Quando Francia e Germania pagano il deficit, la disciplina fiscale diventa il “fossato” del mercato obbligazionario britannico; gli investitori si preparano in anticipo al rimbalzo dei gilt.

Secondo quanto riportato da Finanza Intelligente APP, alcuni grandi investitori stanno scommettendo che il Cancelliere dello Scacchiere britannico, John Healey, manterrà la disciplina fiscale nella sua prima legge di bilancio, scatenando così un rialzo dei gilt (obbligazioni governative britanniche).

M&G, Ninety One, Mediolanum International Funds e Raymond James Wealth Management hanno acquistato gilt prima della pubblicazione del bilancio prevista per il 28 ottobre, puntando sul fatto che, se Healey dimostrerà fermezza nella gestione della spesa e dell’indebitamento, i rendimenti potrebbero calare.

Muin Islam, strategist sui tassi UK di Barclays, ha dichiarato: “Per un nuovo Cancelliere dello Scacchiere che si trova ad affrontare uno scenario incerto, una legge di bilancio priva di sorprese potrebbe essere, dal punto di vista della gestione del mercato obbligazionario, proprio il risultato migliore. In un momento in cui i mercati globali sono focalizzati su Washington, Parigi e Tokyo, Healey non dovrebbe offrire agli investitori una narrativa specificamente britannica su cui concentrarsi.”

Il costo dell’indebitamento del Regno Unito è il più alto tra i paesi comparabili

Con un rendimento trentennale del 5,8% e costi di indebitamento superiori a quelli degli altri paesi simili, il compito di Healey consiste nell'illustrare le politiche fiscali e di spesa del Primo Ministro Andy Burnham, mantenendo al tempo stesso il rigore fiscale e evitando quelle “creatività contabile” che potrebbe irritare il mercato obbligazionario. La recente storia dimostra che, se gli investitori perdono fiducia nei piani di governo, le reazioni negative possono essere molto forti.

Max Kettner, chief multi-asset strategist presso HSBC, è ottimista sui gilt alla vigilia della legge di bilancio, specialmente sulle emissioni a lunga scadenza, sostenendo che le preoccupazioni degli investitori siano ormai già scontate nei prezzi. Tra i bond governativi dei paesi sviluppati, questi sono gli unici che consiglia di acquistare. Secondo le stime degli strategist UBS, se il bilancio verrà ben gestito, il rendimento dei gilt decennali potrebbe scendere fino a 20 punti base, ossia 0,2 punti percentuali.

Jason Bobora-Sheen, gestore di Ninety One, ha incrementato quest’anno l’esposizione ai gilt a lunga scadenza, poiché ritiene che il mercato abbia già “affrontato prove di fuoco” e che il nuovo governo abbia mostrato “un certo grado di ortodossia, o almeno attenzione su come il mercato dei gilt reagirà alle decisioni di policy”.

Per anni il Regno Unito ha pagato caro nel mercato obbligazionario: nel 2022, l’allora Primo Ministro Liz Truss introdusse un taglio delle tasse ampiamente finanziato a debito nel cosiddetto “mini budget”, provocando tale turbolenza di mercato che fu costretta ad abbandonare la maggior parte delle misure, licenziare il Cancelliere dello Scacchiere e dimettersi dopo soli 44 giorni in carica.

Da allora, qualsiasi segnale di lassismo fiscale da parte del governo viene accolto da un aumento dei rendimenti dei bond. Negli ultimi anni, i Cancelleri dello Scacchiere hanno provato a rassicurare i mercati sul rispetto delle regole fiscali — in pratica, che il governo potrà indebitarsi solo per investimenti e che il debito finanziario netto dovrà calare in un arco mobile di tre anni.

Chris Jeffery, responsabile macro strategia di Legal & General Group, afferma che queste regole fissano limiti chiari all’ammontare di debito che il governo può emettere e a quanto può crescere lo stock di debito. “Questa disciplina,” afferma, “francamente negli Stati Uniti non esiste, mentre in alcune parti dell’Europa le regole sono molto più blande.”

“Credo che i meccanismi istituiti dal Regno Unito per consolidare una politica fiscale sostenibile stiano funzionando”, sottolinea Jeffery.

Il Fondo Monetario Internazionale (FMI) — che intervenne durante la crisi monetaria e del debito del Regno Unito negli anni ’70 — ora ha avvertito Healey a utilizzare con moderazione le misure di sostegno al costo della vita, onde evitare il rischio di riaccendere l'inflazione. Tuttavia, secondo la capo economista dell’FMI, Silvana Tenreyro, nel contesto del G7, il Regno Unito si distingue per il suo piano di bilancio orientato alla “stabilizzazione del debito”, e questi piani stanno gradualmente riportando sotto controllo le finanze pubbliche.

Questo potrebbe iniziare a cambiare la narrativa sul debito del Regno Unito. Lo scorso luglio, il giorno in cui Burnham divenne Primo Ministro, i gilt furono venduti perché aveva annunciato che avrebbe cercato “qualsiasi flessibilità possibile” pur rispettando le regole di spesa e indebitamento del governo. L’anno precedente, Burnham si era lamentato che il Paese “era debitore” dei mercati finanziari, dichiarazione poi ritrattata.

Da quando Burnham è stato eletto parlamentare, l’attenzione del mercato si è spostata altrove

Più di recente, la fermezza di Burnham nel rispettare le regole fiscali ha rassicurato i mercati, che ora rivolgono lo sguardo verso altre economie. Dal 18 giugno, giorno dell’elezione di Burnham in parlamento che gli ha spianato la strada per Downing Street, il rendimento del decennale britannico è salito di circa 0,6 punti percentuali; nello stesso periodo, complice il clima politico e le preoccupazioni fiscali, il rendimento delle obbligazioni francesi comparabili è aumentato di oltre 1 punto percentuale.

“L’aumento dei costi del debito a lungo termine del Regno Unito nell’ultimo anno è stato guidato principalmente dalle aspettative sui tassi di interesse della banca centrale, non da un cambiamento nella percezione del rischio associato ai gilt britannici”, afferma Islam.

Ciononostante, alcuni investitori ritengono che il Regno Unito affronti sfide significative — come la scarsa crescita economica e l’inflazione spinta dalla guerra in Medio Oriente. Secondo David Zahn, responsabile del reddito fisso europeo di Franklin Templeton Investment Management, il governo sta in realtà “guadagnando tempo per mettere a punto un piano”, dato che il Partito Laburista di Burnham “non è interessato” a tagliare la spesa per il welfare.

“Stanno prendendo tempo, sperando che emerga qualche soluzione”, dichiara.

Ma almeno per ora, con la Francia al centro dell’attenzione e crescenti timori sui livelli di debito statunitensi, questa legge di bilancio è passata dall’essere potenzialmente un “ostacolo” a diventare un possibile “catalizzatore positivo”.

“Il vantaggio attuale del Regno Unito”, conclude Islam, “è che il mercato al momento lo sta ignorando; mantenere questo status è esattamente il compito del Cancelliere dello Scacchiere.”