ウォール街の大手が先手を打つ：JPモルガンがプライベートクレジット担保資産の評価を引き下げ、融資レバレッジを引き締め

JPモルガンはプライベートクレジット業界に対し慎重なシグナルを発している。ウォール街最大の銀行は、人工知能（AI）の影響を受けやすいとされるソフトウェア企業向け融資を中心に、プライベートクレジットファンドが保有する一部ローンの担保評価額を自主的に引き下げた。

英国Financial Timesによると、JPモルガンはプライベートクレジット機関に対し、借入担保として使用されている一部ローンポートフォリオの評価額を引き下げる通知を送った。影響を受けるローンはソフトウェア企業に集中している。この措置は、JPモルガンが今後これらのローンを担保としてプライベートクレジットファンドに提供する融資規模を直接的に制限することになる。先週、CEOのJamie Dimonは同行のレバレッジドファイナンス会議の非公開会合で投資家に対し、ソフトウェア資産関連の融資事業により慎重な姿勢を取っていると述べたという。

関係者によれば、今回の評価額引き下げは現時点でファンドに追加の証拠金通知を引き起こしておらず、予防的な措置であり、関連ファンドの信用枠を事前に縮小することを目的としている。JPモルガン商業・投資業務共同CEOのTroy Rohrbaughは今年2月のアナリスト会議で、同行はプライベートクレジットリスクに対して他行より慎重になっていると述べた。「世界がより混乱するにつれ……この結果は予想できるものです」と彼は述べ、「人々が驚くことが、逆に私には驚きです。」

現在、プライベートクレジット業界の幹部は、他の銀行が同様の措置を取っていないとし、JPモルガンが孤立した存在であると述べている。この一連の動きは、ウォール街大手がプライベートクレジット業界の信用品質に警鐘を鳴らしているシグナルとして市場から捉えられている。

英国Financial Timesによれば、今回評価減を受けたローンはソフトウェア企業に集中しており、こうした企業はAIの台頭の中で特に脆弱と広く認識されている。

公開市場はすでにこの懸念を先取りしている——ソフトウェア株と関連債務は今年、大幅な下落を経験している。しかし、プライベートクレジット機関は通常、融資を満期まで保持するため、投資ポートフォリオの価値は公開市場と同時に縮小しておらず、明確な評価差が生じている。

影響を受けるローンの一部は、在宅勤務トレンドによるソフトウェア業界の高評価額時代までさかのぼる。当時、Thoma Bravoは顧客サービスソフトウェア企業Medalliaを64億ドルで買収し、Hellman & FriedmanはZendeskのレバレッジドバイアウトを102億ドルで完了した。これらの債務は今後数年で順次満期を迎えるが、現在の市場環境は当時と大きく異なっている。

プライベートクレジット機関は保守的な見方を示しており、企業向けソフトウェア会社は依然として成長しており、投資家も借り手を支援しているため、ローンは引き続き正常に運用されると予想している。

運用上、JPモルガンはプライベートクレジット市場で一定の特異性を持っている。

英国Financial Timesが入手したサンプルクレジットファイナンス契約によれば、JPモルガンは担保資産をいつでも再評価できる権利を保持している。これに対し、他の銀行の類似条項は通常、借り手の利息未払いなど特定のイベント発生時のみ発動する。

JPモルガンはローンの価値を評価する際、個々の資産分析とマクロ経済要因を総合的に考慮し、公開市場の代理指標や、私募クレジットローン購入の投資ツール、参考となる私的取引なども参照している。「肝心なのは危機が発生するまで待つのではなく、適切なタイミングで行動することだ」と関係者は述べている。

プライベートクレジットファンドは評価減の結果に異議を申し立てることができるが、プロセスには数カ月を要し、通常は第三者評価機関の関与が必要になる。争議期間中はJPモルガンの評価結果が有効となる。JPモルガンはこの件についてコメントを拒否した。

プライベートクレジット業界の急成長は、監督された銀行によるレバレッジドファイナンスの支援によるところが大きい。このレバレッジが、業界がハイイールド債券やレバレッジドローンファンドより高いリターンを得る鍵となっている。

2020年末以来、プライベートクレジット機関は富裕な個人投資家から約4000億ドル、さらに機関投資家から数千億ドルを調達し、より大規模な融資を提供できるようになり、数十億ドル規模のレバレッジドバイアウトにも直接参加し、従来の銀行と競合している。

JPモルガン、Wells Fargo、Bank of Americaなどウォール街の主要機関は、プライベートクレジット業界に大規模な融資を提供している。規制が、銀行にこの種のビジネスに対して少ない資本準備を認めており、最終的な借り手への直接融資と比較して資本効率に明確な優位性があることが魅力の一部となっている。

現時点でプライベートクレジット業界の幹部は、JPモルガンと同様の立場を取っている銀行は見受けられないと述べている。「過去3カ月間、取引が難しくなっている」とファンド責任者がJPモルガンによる後方レバレッジの提供意欲について語り、「JPモルガンが『落ち着かない』ことは稀であり、今回が初めて少し問題が生じた。」と述べている。

Troy Rohrbaughの以前の発言はこの変化をすでに示唆している。彼は、マクロ環境が不安定化する中、同行の慎重な姿勢は熟慮の結果であり、急な対応ではないと示唆した。ソフトウェア資産の評価やAIショックの将来展望に大きな不確実性が残る中、JPモルガンのこの措置は、ウォール街大手のリスク許容度の変化を市場が観察する上で、重要な指標となる可能性がある。