ウォール街がウォルシュに警告：フォワードガイダンスの削減＝ボラティリティプレミアムの増加＝利上げ？

FRBの新議長ウォッシュが就任早々「ドットチャート」に手を入れ、ウォール街の反応は—債券市場が値上がりするといったものでした。

FRB新議長のウォッシュは先週水曜日に自身の任期で初となるFOMC（連邦公開市場委員会）会議を主宰しました。会議では金利は据え置かれましたが、付随声明は大幅に簡素化され、長らく存在していた重要なシグナル—すなわち、FRBが今後数ヶ月の金融政策方針（緩和か引き締めか）についての方向性表明—が削除されました。同時にウォッシュ自身は自身の「ドットチャート」金利予想の提出を拒否し、他の18人の委員は例通りに提出しました。

英Financial Timesの最新報道によれば、この動きは市場から「FRBは投資家とのコミュニケーションの境界線を意図的に狭めつつある」と解釈されています。

ウォッシュ本人も、これは金融市場にとって「消化すべき大きな変化」であることを認めつつも、後戻りはしないと示唆。「前方指針」のさらなる調整策を検討する専門作業部会を設立することも発表しました。ここにはドットチャートの完全廃止の可能性も含まれています。

「透明性が低下すれば、憶測が高まる」

主要な機関投資家の反応は直接的であり、大方は否定的です。

JP Morgan Asset ManagementのCIOでグローバル債券通貨及びコモディティ部門責任者のBob Micheleは「私はこの方向性が好きではありません。透明性が下がることの利点が見当たりません」と述べています。

さらに彼は以下のように述べています：「透明性が減るということは、より多くの憶測、より大きな不確実性、より激しいボラティリティ、より高いリスクプレミアム、そしてより多くのイベントリスクを意味します。」

BNP Paribasの戦略・経済部門責任者Calvin Tseも同様の見解で、「市場は今や予期せぬショックに対してより脆弱になっており…より多くのリスクプレミアムを加えるべきなのは利上げと高いボラティリティの両方です。」

PimcoのエコノミストTiffany Wildingは作業部会によって「顕著な変化」がもたらされるとみており、「記者会見の減少、規範的なコミュニケーションの縮小、債券市場へのサプライズ容認、および最終的にはより高い金利ボラティリティ」を挙げています。

債券市場は既に反応：利回り上昇

債券市場の動きが上述の懸念を裏付けています。

10年米国債利回りはイラン戦争勃発以降累計で約50ベーシスポイント上昇しており、市場のインフレ及び金利上昇の期待が高まり続けています。金融政策に最も敏感な2年米国債利回りは今週4.22%に達し、1年以上ぶりの高水準となりました。

一部の投資家は、FRBの新しいコミュニケーション枠組みが徐々に定着するにつれ、利回りにはさらなる上昇余地があると考えています。

ドットチャートの歴史：危機対応ツールから論争の焦点へ

ドットチャートはFRBの伝統的なツールではありません。これは前議長Ben Bernankeが2012年に導入したもので、目的は金利がゼロ近辺で推移するポスト金融危機時代において、「低金利は長く続く」というシグナルを市場に発信し、長期金利に働きかけ経済を刺激することでした。

しかし金利が正常水準に戻るにつれ、ドットチャートの必要性に疑問が生じました。ウォッシュは以前から、ドットチャートや他の前向き指針はFRBを「予想にしがみつかせ、政策ミスが深刻化する」と公に述べており、今週水曜日には中央銀行指針への市場の依存が「エコーチェンバー効果」—つまり価格がFRBの観点を反映し、投資家自身の判断が反映されなくなっている—を生んでいると指摘しました。

ボラティリティ自体がツールだとの見方も

必ずしも全員がこれを悪いことだと考えているわけではありません。

Capital GroupのポートフォリオマネージャーPramod Atluriは、ウォッシュの調整によって市場のボラティリティと借入コストが上昇することを認めつつ、これはFRBにとって有益かもしれないと述べています：「もし市場に過度な確実性を与えた場合、ボラティリティが消え、結果的にリスクテイク・投機・レバレッジの促進となる。」

より高い債券利回りと割高なレバレッジコストは、企業や個人の資金調達条件の引き締めにつながり、最終的にインフレ抑制効果をもたらす可能性があります。

BlackRockのグローバル債券CIO Rick Riederは、中央銀行と市場の間には「非対称性」—すなわち権力バランスの非均等—があるべきだと考えています。「金融緩和の際にはサプライズのアートが必要で、アニマルスピリットを活性化させる必要がある」と彼は述べています。

ヘッジファンド：ボラティリティが高いほどチャンスが増える

この議論の中で、マクロヘッジファンドは歓迎を明示する少数グループの一つです。

英Financial Timesの報道によれば、ニューヨークで最近開催されたある晩餐会には複数のマクロファンドポートフォリオマネージャーが出席し、大半がウォッシュの新たなコミュニケーションスタイルは市場のボラティリティを押し上げるとみており、それが彼らの取引に有利に働くとの見方を示しました。

210億ドルを運用するマクロヘッジファンドGraham CapitalのチーフエコノミストKelly Tropin Whitridgeは「これは市場管理を大幅に減らすFRBの到来に見え、構造的により高いボラティリティを意味するかもしれません」と述べました。

さらに彼女は「もちろん人々はこれまでも短期金利を取引してきましたが、それは我々の業務の重要な一部です。今後はこれがより大きな焦点になるかもしれません」と付け加えました。

理屈は簡単です：金利の変動が事前に「スポイラー」されなくなれば、FRBの次の一手を正確に予測できる者が超過収益を得られるのです。