米国AI大手が2440億元の債券を発行、昨年の2倍に。債券市場が限界を訴える

テクノロジー大手による前例のないAI関連の大量債務発行が、債券市場の耐久限界に迫っている。

ウォール・ストリート・ジャーナルの報道によると、Alphabet、Amazon、Meta、Oracle、NVIDIA、SpaceXという「AI超大規模計算業者」として投資家に認識される6社は、今年だけで世界の債券市場で累計約2,440億ドルの債券を発行しており、昨年通年の1,080億ドルに比べて2倍以上、さらに2024年の170億ドルに対しては14倍超となっている。過去数週間では、NVIDIA、SpaceX、Amazonによる合計750億ドルの債券発行が、投資適格企業債市場に消化しきれない負担を与え、新規発行の債券は二次市場ですぐに下落、その影響はAI超大規模計算業者全体のクレジットスプレッドに波及した。

市場への影響がはっきりと表れている。MarketAxessのデータによると、先週Alphabetの10年債スプレッドは0.12ポイント拡大し、Metaの10年債は0.16ポイント上昇した。一方でBloombergの同時期データでは全体の投資適格債平均スプレッドはわずか0.02ポイントの上昇にとどまっている。投資家が懸念しているのは借り手の信用力ではなく、この「軍拡競争」が終わる気配がないことだ。今後数年、テック企業はチップ購入やデータセンター建設に巨額資金を投じ続ける見通しで、新たな数千億ドル規模の債券供給が市場へ押し寄せると予想される。

投資家は年初からAI超大規模計算業者の積極的な債券発行を予測し、関連債のスプレッドも早期から反応していたため、ここ数か月の新規発行債は比較的順調な消化となっていた。しかし、実際の調達規模は市場予想を大きく上回った。

NVIDIAは6月に250億ドルの債券発行を完了、続いてAmazonが先週同規模の発行計画を発表し、相次ぐ驚きで市場は対応しきれなかった。Amazonはこの資金調達のため、自社の過去基準を上回るスプレッドを投資家に提示する必要に迫られ、市場心理の明らかな変化を反映した。NVIDIAとSpaceXは相対的に妥当な金利で発行できたものの、新債は二次市場ですぐさま急落し、新発での利益を狙っていた投資家の期待を裏切った。

初の債券発行となったSpaceXの立場は特に苦しい。過去のプライシング参考例がないため、投資家の債券評価に大きなばらつきが生じており、その10年債スプレッドは6月23日の発行開始以降、既に0.5ポイント近く拡大した。

本来、企業は投資家との関係を維持し資金調達コストを抑えることに努めるが、現在のAI超大規模計算業者間の計算力獲得競争の激化により、その常識も通用しなくなっている。

「我々にとってはこれが最大の関心事なのですが、彼らには『ああ、ちょっと債券市場から資金を調達しただけ』としか受け取られていません」とNewfleet Asset Managementの投資適格企業債共同責任者Ryan Jungkは述べ、「市場を資金で埋め尽くしていることに無頓着なんです」と語った。

Voya Investment Managementの投資適格企業債責任者Travis Kingは「誰もが今後も大量の債券発行が続くことを知っているので、積極的に買い進めるのを躊躇し、次の発行余地を残そうとしています」と指摘する。

一部のテック大手は、株式による資金調達で債券市場への圧力緩和を試みている。Alphabetは今年6月、AI投資支援のために800億ドル超の株式売却を発表。しかし債券市場を大きく下支える効果は限定的で、投資家にはむしろAI投資拡大のシグナルと受け止められ、債務需要は減らないと見られている。

AI超大規模計算業者債券の動向は、これまで以上に重要な存在になっている。なぜならこれらの債券は基準債券指数での比重を高めており、ファンドマネージャーは「アンダーウエイト」と「オーバーウエイト」のいずれかで高リスクな賭けに臨む必要がある。

発行ラッシュを懸念しテック債をアンダーウエイトにした場合、実際の発行が予想より少なく価格が反発すればベンチマークに大きく劣後する。逆に積極的に買い増せば供給が止まらず損失も免れない。

「もしテック企業債判断を誤れば、その年の成果は事実上決まってしまう」とRyan Jungkは語る。

Janus Hendersonグローバル・マルチストラテジー・クレジット責任者John Lloydは、チームはAIインフラ投資が市場コンセンサスを上回ると予想し、長期的にAI超大規模計算業者債をアンダーウエイトにしてきたと述べる。将来の投資規模には不透明感が大きく、強気見通しでは今後数年で関連支出が10兆ドルを超える可能性もあると指摘し、「結果のレンジは非常に幅広いままです」と語った。

一部投資家は、借入コスト上昇が続けばテック大手は株式による調達をさらに増やすとの見方を持つ。Amazon、Alphabet、Metaは財務基盤がしっかりしており、調達ストラクチャーの調整余地がある。

しかしこのシフトは短期的には債券市場の構図を大きく変えるものではない。Alphabetの事例が示す通り、株式調達のシグナルはむしろさらなるAI投資拡大期待を刺激し、債券投資家のプレッシャーは解消されない。

依然としてAI超大規模計算業者が資本コストを度外視して計算力レースを優先している状況下、前例のない債券供給ラッシュを市場が吸収し続けられるか否かが、今後数か月にわたりクレジット市場の核心テーマとなる。