日本：受動的な海外の関心が上昇余地を制限する– BNY

BNYのGeoff Yu氏は、日本株式に対する海外の需要がJPYやJGBsへの関心と比べて依然として控えめであると指摘しています。2025年のMSCI Japan IndexにおけるJPYベースのリターンが22％であったにもかかわらず、国際的な投資家の保有額はベンチマークを下回り、資金フローはアロケーションの制限や、日本が半導体テーマにおいて重要な役割を果たしていないことなどで抑制されています。同氏は、リバランスが行われる場合、JGBsがより有利になる可能性が高いと述べています。

資金フローはパフォーマンスやベンチマークに遅れ

「日本の為替介入に関する最新の特別レポートでは、JPYおよびJGBsの保有意欲がすでに顕在化しつつある点を強調しました。株式は依然として弱点です。産業力はあるものの、日本は台湾や韓国ほど半導体・メモリチップ分野で目立った存在ではありません。」

「最近の調整によって、日本にとって成長ストーリーや長期的な収益の物語が築かれるのであれば、参入余地は生まれます。しかし、JPY高に対する初期反応は、利益の換算効果によって日本株にマイナスとなるでしょう。日本のクロスボーダーポートフォリオ投資の大半（2025年末時点で63％）は株式であるため、リバランスが行われればJGB市場がより選好される可能性が高いです。」

「2025年末時点の日本の調査データによれば、大規模な資金流入が起こる予兆はありません。MSCI Japan Indexに基づくと、日本株のJPY建てリターンは年間22％でした。主要な国際投資家による保有額の中央値は17％増と、ベンチマークをやや下回っています。」

「アメリカとヨーロッパは、日本における国際株式保有全体のほぼ90％を占めており、2025年末時点で約320兆円にのぼります。収益見通しへの反応よりも、ヘッジ比率の構造的な変化のほうが大きな影響を与えるでしょう。特に、フロントエンド金利の動きがより一致の兆しをみせる場合に顕著です。ただし、為替市場はその数値について現実的に考える必要があります。」