日米が協力して円を介入するも、G7の支持がなく、多国間主義の後退が為替変動のリスク要因となる可能性

⑴ 先週、米国と日本による円への共同介入はG7の他の加盟国からの参加や支持を得られませんでした。この不在自体が、介入の実行と同じく注目に値します。本来なら発揮されるはずだったグローバルな協調的抑止力は、二国間の取引取り決めに取って代わられ、介入の効果が弱まっただけでなく、市場の為替レートに対する「大妥協」期待をさらに低下させました。⑵ 米国財務長官イエレンと日本財務大臣加藤勝信は、それぞれ今回の行動の論理や考慮事項について対外的に説明しました。円は一度目の反発後も一部の上昇幅を維持しましたが、市場は更なる日本銀行による利上げがあるかどうか、そしてワシントンがなぜ大規模介入が米国債市場に与える影響をこれほどまでに懸念しているのかなどの問題について、依然として明確な答えを欠いています。⑶ 日本は米国債の最大の海外保有者であり、継続的かつ大規模なドル売りを行う場合、一部の米国債保有分を減らす必要に迫られる可能性があります。イエレンは、おそらくFRBがレポ取引を通じて日本にドルを提供し、同時にドルではなくユーロで売却する方法がこのリスクを低減できると評価したのでしょう。⑷ しかし、目的が円が40年ぶりの安値にある過度な弱さと投機的動きを鎮静化することだけであるなら――これはすべてのG7加盟国が認めるべき目標です――なぜより広範な集団行動ができなかったのでしょうか。この欠如は、多国間協力に対する米国および日本の態度の変化を反映しており、この姿勢はたとえトランプ政権がグローバルな貿易や軍事同盟から脱退した基調と一致していたとしてもです。⑸ 1999年のユーロ誕生以来、主要な西側経済圏の間で為替安定を図る協調行動はほぼG7の共同介入から始まっています。ユーロ誕生初期、欧州中央銀行がG7協調買いで単一通貨の安定に成功したケースや、2011年の円急騰後にG7共同で円安介入が行われた事例など、多国間協調は伝統的に為替安定の標準モデルとされています。⑹ 欧州中央銀行は今回の行動に参加せず、また関連するコミュニケーションは事前ではなく事後に行われたと報じられています。国際通貨基金も声明を発表していません。今年のG7サミットのコミュニケでは為替協調に関する表現が2017年以降繰り返されてきた原則的な文言にとどまり、市場は今後の為替介入における多国間フレームワークの信頼性や抑止力を再評価する可能性があります。