強気ムードは2021年以来の極端な水準に上昇！米株反発の中、バンク・オブ・アメリカは警鐘を鳴らす：投資家はリスク資産のエクスポージャーを減らすべき

ジートン財経APPによると、米銀（Bank of America）のストラテジストが警告し、投資家の強気心理が極端なレベルに達しているため、今こそリスク資産へのエクスポージャーを縮小するべき時だと述べた。マイケル・ハートネット率いるBofAのストラテジストチームによるレポートで、同行の「ブル・ベア感情指数」が2021年以来の最高水準へと上昇し、9.4から9.7となったと指摘。株式市場の上昇範囲の拡大、高利回り債券への資金流入、そしてクレジットスプレッドの縮小が、投資家の楽観的な心理を高めた主な要因だと述べている。

ただし、BofAストラテジストチームはディフェンシブ資産をより好む姿勢を見せ、これらの資産は経済、金融政策、そして人工知能（AI）分野における潜在的な悪材料から投資ポートフォリオを保護するのに役立つと考えている。ハートネットは「我々はいまだに『夏季撤退/ローテーション』陣営におり、『リスク再投資』派ではない」と述べ、投資家にリスク資産の配分を減らす、あるいは一部のディフェンシブ資産、デュレーション資産、ドルなどへのシフトを提案している。

BofAがこの警告を発したタイミングは、力強い決算発表が投資家のAIの見通しに対する信頼を押し上げ、米国株のテック銘柄が劇的に反転上昇、これまで売られていたテック株へ投資家が再び流入した局面であり、米国株は今週史上最高値を更新した。投資家は、まもなく発表される米国7月雇用統計（NFP）を待ち、FRBの次の政策行動に関する新たな手掛かりを探っている。

米国株の第2四半期決算シーズンが予想を大きく上回ったことで、投資家は巨額のAI投資が今後も続き、既に一部の業界大手にリターンが出始めていることを再認識している。データでは、ハイパースケールクラウドサービス事業者のクラウド業務でバックオーダーが前年比150％超急増し、合計約1.7兆ドルと、同期間の資本支出増加約80％を大きく上回っている。JPモルガンは、こうした格差はAIインフラ投資による潜在的な収益リターンが市場予想を上回っていることを示しており、テック大手のバリュエーション消化圧力は終息に近いかもしれないと分析している。

しかし、この強い決算シーズンを受け、利益成長の実際の数字はなお一部の投資家に慎重な姿勢をとらせている。ゴールドマン・サックスの営業＆トレーディング部門の最新内部レポートによれば、S&P500採用銘柄の第2四半期EPS成長率は前年比45％に達したものの、大型テック企業のエクイティ投資の公正価値評価益を除外すると、その数字はほぼ半減して26％となる。

言い換えると、いわゆる「記録的」利益成長の約半分はテック大手が持つベンチャー投資ポートフォリオの評価替えによるもので、本業による実際の利益拡大ではない。AIインフラ関連銘柄はS&P500全体EPS成長の約3分の1を占めており、利益成長の集中度の高さが際立っている。これらのデータは、現在のバリュエーションが依拠する利益基盤が見た目ほど強くないことを示唆している。

また、本決算シーズンでは、予想水準の高いプレッシャー下でもテック株が90％の確率で予想を上回る利益を達成し、アナリストによる利益予想の上方修正も続いている。一方で利益予想が引き上げられる中、テック株のバリュエーションは明らかに圧縮された――7月の市場調整後、S&P500情報技術セクターのフォワードPERは約20倍に低下し、過去1年で最低水準に近く、ヒストリカルバリュエーションの第1パーセンタイル、過去10年平均の23倍を下回っている。

この点についてJPモルガンは、大型テック株（半導体を除外）のフォワードPERは、2018年以降の歴史的な平均よりも2標準偏差以上低いと指摘。もしバリュエーションが歴史的平均下方1標準偏差へ回復すれば、およそ30％の上昇余地があり、長期平均近傍まで戻れば潜在的な上昇余地は56％に達する可能性がある。

注目すべきは、先月のテック株調整時に大規模なレバ落としが発生し、ヘッジファンドなどの高速取引資金が多くのショートポジションを解消したこと。現在、これらの資金は再び流入し、テックセクターの買いを始めている。ゴールドマン・サックス傘下のプライム・ブローカレッジ部門によれば、先週のヘッジファンドによる情報技術セクター株の買い増し速度は2022年12月以来最速だったという。ゴールドマンのチームは「セブン・ジャイアンツ」全体への資金流入がみられるが、現時点の全体エクスポージャーは依然として低いため、今後さらなる買い増し余地があると指摘している。

ウォール街の大手各社が、米国株のテクノロジーセクターの数か月にわたるレバ落としプロセスが終わりに近づいていると指摘する一方で、マクロリスクはなお蓄積している。例えば、ゴールドマン・サックスのデリバティブスペシャリスト、リー・コーパー＝スミスは、決算シーズンが終わることで市場の注目が再び金利、インフレ、経済成長へと移ると警告。米国債のボラティリティは再び加速し始め、実質利回りはサイクル高値近辺にあると述べた。

ソシエテ・ジェネラルのアラン・ボコブザ率いるチームは、米国の第2次関税やAIとインフラ投資サイクルの加速、原油価格の激しい変動、先進国の持続的な巨額財政赤字が、市場のインフレ期待が「かなり低い」ことを意味していると指摘。ソシエテ・ジェネラルは今年コアPCEが3％以上で推移すると予測し、インフレヘッジ手段としてTIPS、銅、ゴールドへの投資を推奨している。