週末の話題：「空のストレージ、多くの光」？

著者 | Kozmon

      編集 | ハードAI

金曜日、米国株のストレージと光通信セクターは明確な乖離を見せました。

シティがMicronの目標株価を大幅に引き下げ、ストレージ株全体が圧力を受ける一方、AAOIの予想を上回る決算が光通信セクターを牽引し、Coherentは一日で13％急騰しました。

二つの材料が交差し、「ストレージショート・光ロング」（short memory, long optical）取引戦略が週末に激しい議論を巻き起こしました。

この枠組みを最初に提起したのは、市場でストレージ強気派として知られるCitriniアナリストのJukanです。彼はX（旧Twitter）プラットフォームで、一部のヘッジファンドがすでにこの戦略でポジションを構築し始めていると述べました。

直後に、有名投資家「白毛株神」Serenityが対抗し、ストレージのファンダメンタルズは変わっていないと強調し、市場は「ボトルネックからボトルネックへのローテーション」に過ぎないと主張しました。

シティがMicronの目標株価を引き下げ、ストレージ価格のピーク期待が高まる

金曜日、Micron（MU）は約1%下落、SanDisk（SNDK）は2%超下落、下落はアジアにも波及しました―SK hynixは4%超安、Samsung、Kioxiaも同様に下落しました。

圧力の源はシティです。アナリストのAtif MalikはMicronへの「買い」レーティングを維持したものの、目標株価を1400ドルから1150ドルへ大幅引き下げました。シティはストレージ供給業者や業界関係者とのコミュニケーションの結果、DRAMとNANDの価格上昇ペースは今後4四半期で徐々に鈍化し、価格は来年5月にピークを迎える見通しだと指摘しました。

具体的には、シティは今後4四半期のDRAM価格の前四半期比成長率予想を23%/9%/2%/0%、2027年下半期は前期比3%減とし、NAND価格は29%/7%/0%/-1%、下半期には5%減まで落ち込むと修正しています。

シティは価格の鈍化の理由を、中国ストレージメーカー長鑫存储（CXMT）と長江存储（YMTC）の生産能力拡大に求めています。

AAOI決算が予想を上回り、光通信セクターを牽引

ストレージとは対照的に、光通信セクターはそろって上昇しました。

米国光モジュール企業AAOI（Applied Optoelectronics）は第2四半期の売上高が前年同期比86%増の1億9190万ドルとなり、データセンター事業が初めて1億ドルの大台を突破。非GAAP1株当たり利益0.06ドルで、ガイダンスの上限を上回りました。会社は第3四半期の売上ガイダンスを2億5500万～2億9000万ドル、通年で約11億ドル目標を維持。当日、Coherentは13%高、Lumentumが6%高、Corningが5%高、AAOI自身も9%上昇しました。

製品構成では400Gの収入が4840万ドルで前年同期比4倍以上、さらに注目すべきは800G――第2四半期収入は1280万ドル、前年比10倍超、前期比で倍増し、経営陣は第3四半期でさらに約5倍の前期比成長を見込んでいます。成長の中心が100G・400Gからより高速な規格へのシフトを加速させています。

生産能力面でも強いシグナルが出ています。経営陣の話によれば、現在、顧客の需要は供給能力の20～40%を上回っており、成長を制約しているのは需要ではなく供給キャパシティです。現状の800Gと1.6Tの月産能力は約20万ユニットで、2026年末には65万ユニット、2027年末には93万ユニット超へ拡張予定。CEOの林宗男は第4四半期1.6T製品売上が7000万ドル超になると予想し、「来年第1四半期には倍増しても驚かない」と述べています。ただし、1.6Tの主要部品であるDSPやTIAは依然として供給が厳しく、第4四半期の納品は材料不足がボトルネックになる、とも明かしています。

アナリストは、AAOIの予想超えの業績が、今後決算発表を控えるLumentumとCoherentにとってプラスの予兆となると見ています。両社はいずれもNVIDIAによる株式保有の後押しがあり、市場ではAIコンピューティングパワー拡大の「つるはしとシャベル」銘柄と見なされています。

強気派の転換？「ストレージショート・光ロング」週末大論争へ

週末議論の火付け役となったのは、有名なストレージ強気派JukanがSNSで投稿した内容です――彼はXで、市場は短期的には「ストレージショート・光ロング」戦略をとる必要があるかもしれないとし、3つの理由を示しました：

1つ目は、韓国レバレッジETF市場の機能不全後、関連投資家は償還圧力に直面し、ストレージ株への追加売り圧力が生じる可能性。2つ目は、NVIDIAが次世代AIシステムのアーキテクチャを調整し、Rubin Ultraでは1ラックあたりHBM構成を減らし、光インターコネクトで複数ラック接続に切り替える可能性。3つ目は、ストレージ価格が今後2四半期でピークを迎えるとの見方が強まっていることです。

Jukanはストレージに対して長期的には依然としてポジティブな見方をしているものの、短期的には慎重を保つと強調。また、AIインフラ投資の重心はHBM容量からデータセンター全体のアーキテクチャ効率へと移行しており、その中で高速光インターコネクトが重要になると指摘しています。

「白毛株神」Serenityもすぐ議論に加わり、明確なスタンスを示しました：ストレージは依然として強気です。

Serenityの主張の中心は——主に変わっているのは株価であり、ファンダメンタルズではないという点。彼は、CoherentとLumentumのレーザー製品は7月安値時点ですでに2年分の供給が完売しており、AAOIの需要超過も前回決算で明示されていたと指摘。7月暴落時に各社のファンダメンタルズに悪化は全くなく、「ただ清算された後の株価が変化しただけ」と分析しました。当時、AAOIが75ドルまで下落した際は「詐欺だ」と言う投資家が多かったが、いま140ドルに上昇した後は強気に転じているとも指摘。「しかし光トランシーバーやリン化インジウム基板のボトルネックは少しも変わっておらず、むしろ深刻化しているかもしれない」とコメント。

ストレージについてSerenityは、小口投資家によるパニック売りが大量に見られるが、「同じ人たちが1か月前にはMicronが16件の供給契約を結び、Samsungの過去最高益を祝っていたのに」と指摘。Rubin Ultraのストレージ最適化はNVIDIAが毎世代行っている通常の作業で、現状のストレージの時価総額と営業利益の水準は「馬鹿げている」、特にストレージが構造的な需要となる中、来年の需給不均衡はさらに深刻化するだけだと述べました。

「AAOIは140ドルの時も75ドルの時も同じ会社。Samsungも時価総額1.5兆でも9800億でも同じだ。変わったのは評価とストーリー——それらは本質的にノイズであり、市場はセクター間でローテーションしているだけだ。」とSerenityは書いています。