日本の金利正常化が米国債の需要に衝撃を与え、長期債のリスクプレミアムが表面化し、FRBのインフレ対策は新たな局面に突入

⑴ 米国債の利回り曲線は、前端が約2ベーシスポイント下降し、長端が約1ベーシスポイント下降するという分化した動きを示しています。火曜日のCPIデータはほぼ予想通りで、市場に短い安堵を提供しましたが、本日発表される予定のPPIデータは、上流コストの圧力が再び積み重なっていることを示す可能性があります。この潜在的なリスクに加え、午後の130億ドルの長期米国債入札による供給圧力が加わることで、曲線の急傾斜化取引の魅力が高まっています。⑵ 日本の金利正常化プロセスは、米国債の長期価格設定を揺るがす重要な変数となっています。円が再び160の水準に迫っていることで、市場は日本当局による介入を憶測していますが、介入の本質的な欠点は、外貨準備を消費して円安を抑制するものであり、インフレと財政不均衡を是正するために金利を上げるものではありません。このような対応は調整圧力を消すどころか、日本の機関の米国債への配分意欲を減少させ、保有資産の売却を引き起こす可能性すらあります。⑶ 日本国債市場の動向は、利回りが人工的に低く保たれることは永遠にはできないということを明確に示しています。各期限の金利が継続的に上昇しており、国内リターンが大幅に改善すれば、資本流出の動機は自然に低下します。米国の長期米国債の海外買い付けは構造的な縮小に直面することとなり、期限プレミアムの再評価圧力は理論的な推論から現実の価格設定へと移行しつつあります。⑷ インフレの構造を見ると、7月の総合CPIは前月比で約0.2%の穏やかな上昇、前年比では2.5%近くまで減少しました。しかし、コア商品価格は3カ月連続で横ばいまたは下落した後、再び約0.2%の上昇を示しました。関税に関連する値上げ圧力は自動車や部品などのカテゴリーで無視できなくなっており、コアサービスの中の家賃や航空券価格は依然として強固であり、インフレが下降トレンドにあるものの、その過程が平坦ではないことを示しています。⑸ 政策の駆け引きの面では、予想通りのインフレデータが米連邦準備制度の9月決定に柔軟性を残しました。利上げを強要するほど強いわけでもなく、利上げを完全に排除するほど弱いわけでもありません。9月の利上げ予想の確率は5割弱まで下がり、トレーダーの戦術的立場は中立寄りであり、長端の反発時に空売りポジションを取る機会を探る傾向があります。今後の注目は、8月の雇用データと次のインフレ報告が米連邦準備制度の政策ストーリーにどのような影響を与えるかに集中します。