8月28日、ワーシュ氏がジャクソンホールで 初登場、ウォール街はFRBのインフレ対策ロードマップを切望
市場はワッシュのジャクソンホールでの発言に大きな注目を集めている。現在、インフレ率が5年連続で2％の目標を上回っている上、ワッシュが就任以来一貫して沈黙を守っているため、市場ではFRBの信頼性への疑念が広がっている。専門家は、ワッシュの今回の発言が抽象的な約束にとどまり、具体的なインフレ抑制の道筋を示さなければ、市場に大きな失望をもたらすだろうと指摘している。
米連邦準備制度理事会（FRB）議長のウォッシュは、来週8月28日にジャクソンホール経済政策シンポジウムで講演を行う予定であり、この演説はFRBの信頼性に深い影響を与えるものとして広く見なされています。
ウォッシュは、この演説を活用し、FRBが直面している「重大な課題」― インフレ目標、生産性、人口動態の変化、ならびに世界経済ショックへの懸念 ― を明確化したいと述べています。
インフレが5年連続で2％目標を上回る状況が続く中、ウォッシュがこれまで前向きガイダンスの発信を意図的に回避してきたことが市場の不安要因となっており、投資家は利上げの進路やインフレ抑制策に関し、より実質的なシグナルを待ち望んでいます。
複数の専門家が指摘している通り、ウォッシュが今回も表面的な表明のみにとどまり、インフレ対策の具体策を示さない場合、市場は大きく失望するでしょう。ウォッシュは就任以来「より静かなFRB」を推進する姿勢を明示し、政策進路の予測提供を拒否しています。
直近7月の経済指標ではインフレの減速、雇用の伸び減速、消費支出の低下が示されており、9月利上げの確率は顕著に低下しました。
FRBウォッチャーらは、ウォッシュが今回のスピーチで中身のある分量を割き、中央銀行が現状の経済環境―特に高止まりするインフレ―にどのように取り組むかを論じる必要があると指摘しています。
市場が求めるのは「約束」だけではない
ウォッシュは今年5月、パウエルの後任としてFRB議長に就任し、就任時に直面した中心課題は長期かつ継続するインフレ圧力です。これまでの公開場面で彼は物価安定回復を誓ってきましたが、インフレをいつ2％へと安定的に戻せるか、またそのためにどのような具体的な政策手段を講じるのかについては、一切明確化していません。
こうしたあいまいな姿勢が専門家の直接的な批判を招いています。ペンシルベニア大学ウォートンスクール教授・元フィラデルフィア連邦準備銀行総裁Patrick Harker氏は次のように述べています：
「ウォッシュは“部屋の象”―すなわちインフレ問題―に真っ向から答えるべきだ。『我々は対処中』以上の発言が必要で、それがなければ市場は大きく失望するだろう。」
Evercore ISIの上級エコノミスト、Marco Casiraghi氏も同様の立場を示し、次のように述べています：
「ウォッシュが今回の講演で現行政策に関する論議を完全に回避するのは困難だ。6月と7月の記者会見と同様、物価安定の回復に対する強いコミットメントを繰り返しただけでは、もはや十分ではないかもしれない。」
フォワードガイダンス不在が信認リスクを助長
過去約20年間で、世界主要中央銀行は市場とのコミュニケーション手段を大幅に拡充しました ― 記者会見の頻度増加、政策会合の議事録公表、定期的な経済見通しと政策ガイダンスのアップデートなどです。
この透明化の流れは、2008～2009年の金融危機以降、特に顕著でした。当時、フェデラルファンドレートがゼロまで引き下げられ、中央銀行は長期金利を抑えるためにフォワードガイダンス（先行き指針）へ依存しました。
ゴールドマンサックスのエコノミスト、Joseph Briggsの試算によれば、対話強化によって翌年の金利ボラティリティは約10％低下し、金融政策の伝達効果が改善されたと言います。また、対話を強化しても、中央銀行が経済変化時に政策を調整する速度が低下することはなかったとしています。
しかし、ウォッシュは逆の道を進もうとしています ― 彼は明確に、当局者の公開発言を減らす、政策声明の分量を短縮する、さらにはFOMC会合自体の回数削減に言及し、市場がFRBのシグナルに従うのではなく自ら経済データを解釈すべきだと考えています。
元セントルイス連銀総裁で現パデュー大学Mitch Danielsビジネススクール学長のJim Bullard氏は、これに関して次のように述べています：「FRBの信認は危機的状況にある ― 市場は委員会が本気でインフレを2％に下げることに関心がないと考え始めている。」
Bullard氏はさらに、ウォッシュがこれまで、2％のインフレ目標を達成するため利上げも辞さない姿勢を明確に示してこなかったこと自体が、市場の疑念の源になっていると指摘します。
Bullard氏はさらに警告し、インフレが2％に下がる前に、公式インフレ基準（個人消費支出価格指数の前年比伸び率）から移行するよう推進すれば、FRBの制度的信認に更なるダメージを与えるだろうと述べています。
「ボルカー以来最大の転換」
歴史的観点から、ウォッシュの政策スタイルの転換は、一部のエコノミストにとって、FRBの何十年かぶりの最も重要な変化とされています。
Santander US Capital MarketsのチーフUSエコノミスト、Stephen Stanleyは、「ウォッシュの就任はPaul Volcker以来最大の転換のように感じる。当時はまさに局面を変えるために特別な議長を招いた。」と述べています。
カリフォルニア大学アーバイン校の経済学教授Gary Richardsonは、ボルカーは当時、FOMC運営ルールの変更を通じて事実上市場に金利決定権を返し、金利の大幅な上昇につなげたと指摘します。
彼は、ウォッシュのガイダンス削減とFRBバランスシート規模の圧縮の組み合わせも、同様に市場主導で長期金利が決定され、長期金利が上昇する可能性があるとみています。
現在フェデラルファンドレートの目標レンジは3.50～3.75％。ウォッシュはどんな経済情勢下で利上げまたは利下げをトリガ―するか、現時点で公にしていません。来週のジャクソンホールでの講演は、彼のこれまでで最も注目を集める発信の場となります。
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