株式トークン化は具体的にどのような課題に直面しているのか？

株式のトークナイズが現在直面しているのは、技術的に可能かどうかではなく、より現実的な一連の課題です。

執筆：区块链骑士

Robinhood Chainの人気化により、株式のトークン化が再び注目を集めています。

しかし現在業界が直面している問題は、トークン化された後、元の証券規則をどのように引き継ぎ、決済体系をどう構築し、最も重要なのは投資家が実際に何を購入することになるのか、ということです。

まずは規制について見てみましょう。米国SECは今年1月、証券のトークン化によってその証券性が変わることはないと明確に示しました。発行者が証券を直接トークン化する場合でも、第三者が株式に連動するトークンを発行する場合でも、既存の証券規制フレームワークに該当する可能性があります。

たとえばRobinhoodが現在提供しているStock Tokensでは、投資家が手にするのは関連株式の経済的なエクスポージャーであり、原資産の株式そのものではなく、対応する株主の議決権も有していません。これは直接株式を保有することとは異なります。

次に決済の問題です。伝統的な株式市場は一見、単純に株式を売買しているようで、実際にはその裏にブローカー、カストディアン、クリアリングハウスが存在します。ブロックチェーンは一部の記録や精算をチェーン上に置くことができますが、これらの法的・金融機能が自動的に消えるわけではありません。

DTCCの現在のアプローチはかなり慎重で、トークナイズのパイロットプログラムは一部の証券から始め、既存の証券インフラフレームワーク内でトークン化された権利を記録することを計画しており、システム全体を一新するのではありません。

さらに、よく見落とされがちな問題として流動性があります。

市場はしばしば24時間365日取引や世界中の投資家の参加を、トークナイズ株式の利点として挙げますが、取引時間が長くなることは流動性の拡大を意味しません。

株式市場の流動性は、マーケットメイカー、機関投資家、資金調達メカニズム、成熟した注文システムからもたらされます。同じ株式が異なるチェーンやプラットフォームに現れると、それぞれ独自の流動性プールができ、市場が分断されてしまう可能性もあります。

米国株式が取引終了後も、ブロックチェーン上の株式トークンは引き続き取引できます。しかし伝統的な取引所の継続的な気配がなくなれば、その価格は誰が決めるのでしょうか。株式市場で24時間取引が可能になれば、将来的には解決されるかもしれません。

もちろん、現時点で市場の需要自体も完全には立証されていません。

データによれば、現在トークナイズ株式のブロックチェーン上での規模はすでに20億ドルを超えていますが、世界全体の株式市場と比べれば依然として非常に小さいものです。

本当に魅力的なのは、株式がブロックチェーン上に乗ることで、ステーブルコイン、貸付、デリバティブおよび他のオンチェーン資産と直接組み合わせられる点です。

株式が担保資産となり、ステーブルコインで資金決済が直接行われ、また取引は伝統市場が閉まった後も継続可能です。

これこそが、トークナイズが本当に金融市場を変える可能性のある部分です。

しかし同時に、リスクもチェーン上に持ち込まれることになります。金融資産のトークン化が流動性の不一致やレバレッジの拡大、リスク伝播などの問題をもたらすこともあり得ます。

したがって、株式のトークナイズが現在直面しているのは、技術的な実現可能性ではなく、より現実的なさまざまな問題です。

これが、現時点で本当に注目すべきなのは、どのチェーンの取引量が多いかではなく、規制当局がどのようなルールを策定し、資産の真の流動化を実現できるかという点である理由でもあります。

もしこれらの試みが最終的にうまく機能すれば、株式のトークナイズが単なる資産の一類型を増やすだけでなく、証券の発行、取引、決済の方法を大きくアップグレードすることとなります。

その日が来るまで、私たちはまだ長い道のりを歩む必要があります。