関税が「未決定」のまま、銅価格の最大の強気要因に：100万トン以上の銅がアメリカに流入、LME銅価格が1.47万ドルを突破し過去最高値を記録

銅価格は連日で過去最高値を更新していますが、今回の上昇の本当の原動力は需要の急増ではなく、世界的な銅在庫の地域的不均衡です。アメリカにおける精製銅の関税見直しが未決のままとなっていることで、ニューヨークとロンドンの間には大きな裁定取引のプレミアムが残り、グローバルな自由在庫がアメリカへと吸い寄せられ、ロンドン金属取引所（LME）の現物市場が逼迫しています。

米国商務省は以前、2027年から精製銅に15%の関税を、2028年には30%に引き上げることを提案していました。しかし、トランプ政権は昨年、精製銅に対しては免除を認め、銅管や電線、その他の半製品や電気部品には50%の関税を課し、商務省に今年6月末までに再審査を命じていました。現在、審査期限が過ぎてもホワイトハウスから何も発表がなく、この政策の「空白期間」により、トレーダーたちは引き続き銅をアメリカに急送しています。

この「サイフォン効果」はLMEに直接反映されています。公式のComex在庫は昨年初めから8倍に増加し75万ショートトン（約68万トン）を超え、場外在庫を含めればアメリカが備蓄している銅は100万トンを上回ると幅広く推定されています。これは世界最大の銅鉱山Escondidaの1年分の産出量に相当します。これらの金属は短期間でグローバル市場に戻ることは難しく、アメリカ以外の地域での利用可能な供給がさらに逼迫しています。

一方で、中国の製錬所は精鉱およびスクラップ銅の不足から精製銅の輸入を増やしており、需要面でも同時に加速しています。供給と需要の両面で共鳴が起きている中、LME銅価格は火曜日の取引で1トンあたり14,700ドルを突破し、再び過去最高値を更新しました。投資家にとって、銅価格の攻防はマクロ需要から在庫の不均衡と政策の不確実性による構造的再評価へと切り替わっています。

関税「空白」で裁定取引ウィンドウが維持、100万トン超の銅がアメリカへ流入

精製銅への関税追加の観測は、昨年上半期からニューヨーク銅価格をロンドンのベンチマークよりも押し上げてきました。

ニューヨークとロンドンの価格差プレミアムは、MercuriaやTrafiguraといった大手コモディティトレーダーをして、次々と銅をアメリカ港湾へと運ばせるほどの水準でした。トランプ政権は昨年、銅管・電線などの半製品と電気部品に50%の関税を課す一方で精製銅は免除とし、商務省に6月末までの再審査を命じていました。

その期限も過ぎてホワイトハウスは沈黙しており、裁定取引のウィンドウは依然として開かれています。たとえ最終的に関税が実施されなくとも、一部アナリストやトレーダーは、この米国流入在庫が長期的に留まるとみています。もし政策が実施されれば、関税導入前の最後の争奪戦が発生する可能性があり、もし放棄となれば、トレーダーは過去18カ月で積み重ねたポジションを反転させ、貿易フローが逆転する可能性があります。

Project Vaultが銅の備蓄期待を強化、LME現物プレミアムは2021年以来の高水準

長期的な銅備蓄期待は政策にも裏付けられています。

トランプ政権は官民連携で120億ドル規模の「Project Vault」重要鉱物備蓄プロジェクトの立ち上げを計画しており、銅はアメリカが認定した60種類の「重要」鉱物であり、サプライチェーン寸断リスクに直面している鉱物の一つです。戦略備蓄と商業裁定取引が重なり、米国へ流れた銅はますます戻りにくくなり、他の市場での柔軟な供給がさらに引き締まっています。

LME倉庫は在庫流出の焦点となっています。

LME銅在庫は1カ月前から32%減少し20.5万トン、現物と3カ月先物のスプレッド（プレミアム）は8月中旬に一時1トンあたり500ドルを上回り、2021年のショートスクイーズ相場以来の最高水準となりました。トレーダーは一時的に大量納入で逼迫を緩和しましたが、8月末の大口出庫申請で自由に引き出せる在庫は再び極端に低い水準へと押し戻されました。

中国の精製銅輸入急増、鉱山供給制約は解消困難

需要面でも変化があります。世界最大の銅消費国・中国では、製錬所が銅鉱石や廃銅の不足に直面し、今年初めから精製銅の直接輸入を増やしました。これに米国の潜在的な関税による上昇圧力が加わり、製造業が伝統的な繁忙期に入る中、中国の銅需要は今後さらに回復する見込みです。

供給面の制約はより厳格です。チリからインドネシアの鉱山では断続的なトラブルが続いており、もし下半期に産出量が回復しなければ、世界の鉱山年間生産は2017年以来初の減少となる可能性があります。鉱石品位の低下は採掘をより困難かつ高価にし、環境審査も新規プロジェクトコストを引き上げています。

S&Pグローバルのデータによると、鉱山は発見から操業開始まで平均で15年以上かかります。Societe Generaleのアナリストは、米国の通商政策や関税による裁定取引が今後も銅価格を左右し、米国に流入する銅が他地域の現物供給を引き締め続けると分析しています。

長期的には、エネルギー転換やAIデータセンター建設が銅需要の基盤をしっかりと支えています。銅は太陽光、風力発電、電気自動車、送電網、データセンター、いずれにも不可欠な存在です。精製銅の関税審査が未だに着地しない限り、グローバルな銅在庫の地域的不均衡は解消しがたく、銅価格の構造的な強さは今後も続くでしょう。