ベイセ ントがエンドウマメシューターとともに戦車戦を行う、米国債リポ（回購）が壁にぶつかり、10年米国債利回りが過去3年で最高値に
米国国債は現在、高油価によるインフレ圧力の増大、FRBの利上げ期待の高まり、財政赤字の拡大、企業による大規模な社債発行など、複数のプレッシャーに直面しています。同時に、60億ドル規模の買い戻しも市場の期待に及びませんでした。ベセントは以前、長期金利の低下を政策目標として明確に掲げていましたが、火曜日には国債の「均衡」価格を変えることはできないと認めました。アナリストは、買い戻しではファンダメンタルズ主導の利回りの動きを止められないと指摘し、「財務省は豆鉄砲で戦車戦をしようとしている」と述べました。
米国財務長官Yellenが国債回収規模を大幅に拡大する措置を講じたが、市場では効果が限定的だった。
水曜日、財務省は長期米国債の単回買戻し上限を60億ドルに引き上げ、先月の既定規模の3倍となったが、この強化策でも債券市場の売り圧力は抑制できなかった。10年債の利回りは場中で3年ぶりの高水準に達し、同日発表の買戻し声明後も下落が続いた。
Yellenはこれまで長期金利の抑制を政策目標に明言してきたが、現状は逆風となっている――高騰する原油価格によるインフレ懸念の拡大、米連邦準備制度の利上げ観測の高まり、高水準の財政赤字、多重のプレッシャーが重なり、利回りには持続的な上昇圧力がかかっている。
債券市場の苦境は実体経済にも即座に波及し、米国の住宅ローン金利は1年以上ぶりの高水準に達している。
「威嚇効果」不発、市場はより高い規模を要求
今回の買戻し強化は、Yellenが最近40億ドル超えの規模拡大を示唆していたことがきっかけで、一時はWall Streetも一回につき最大100億ドルまで拡大するとの期待が高まっていた。しかし、60億ドルの上限は市場に失望感をもたらした。
「まるで財務省がモンスターを生み出し、今や絶えずエサを与えざるを得なくなったようだ」とDeutsche BankのストラテジストSteven Zengは語る。彼は、60億ドルの発表では投資家が期待した「威嚇効果」は得られなかったと指摘する。
Brown Brothers Harriman & Co.のElias Haddadはさらに直接的に言及した：「現時点で財務省は、豆鉄砲で戦車戦を戦おうとしているようなものだ。」
市場がより大きな買戻し規模を求める声は、現状の長期金利がいかに動きにくい水準にあるかを反映している。水曜日の遅い時間、米財務省は4.834%の利回りで10年債390億ドルを入札し、この期間としては過去最高の利回りとなった。
Yellen、利回りの「均衡」価格を左右できないと認める
市場の強い反応を前に、Yellen自身は火曜日にテキサス州で行われたイベントで、自身には米国債の「均衡」価格を変える力はなく、目標は価格変動のペースを緩和し、有害なストーリーが市場に固定化し広がるのを防ぐことだと表明した。
彼は、長期金利急上昇の要因を「米国が債務返済能力を失う」という恐慌感に求め、「荒唐無稽だが、一時的に市場を支配する言説となった」と述べた。
こうした中、Yellenは本回の買戻し拡大策を「財務省版ツイストオペレーション」（Treasury Twist）と位置付けており、これは米連邦準備制度が過去に長期借入コストを下げるため行ったOperation Twistに範を取ったもの。さらに財務省の買戻しは、銀行が流動性の低い証券を整理し新規発行債の入札スペースを確保するのに役立つとの考えを示した。
Evercore ISIチーフエコノミストKrishna Guhaらのチームは顧客向けレポートで、「水曜日の発表はYellenが買戻しオペの限定的な役割を受け入れつつあることを示した」とし、「米国は基礎的なファンダメンタルズによる利回り上昇を長期的に抑え続けることはできないと、彼も認識しつつあるのだろう」と評価した。
利回り抑制には複数の要件が必要
Wells FargoのマクロストラテジストAngelo Manolatos及びFrancis Brownは、レポートで「長期金利を押し下げるには別のカタリストが必要」と指摘し、「成長およびインフレの鈍化、エネルギー価格の下落、米連邦準備制度の政策に対する不確実性の低下、財政健全化、企業債の発行規模の縮小」など複数の条件を挙げた。
短期的な政策シグナルとして、財務省は水曜日、「今四半期残り6回の長期名目国債の単回買戻しオペは必ず一回当たり40億ドル以上」と表明し、8月19日初の緊急発表時と同様の表現を使って、追加的拡大について明確なシグナルは示さなかった。
Fox Businessが伝えたトランプ政権元高官によれば、財務省は買戻しオペの効果を定期的に監視し、市場環境・流動性ニーズに応じて規模を適宜調整する意向だという。
注目すべきは、60億ドルは上限で確定的な調達量ではないものの、統計によれば2024年の買戻しプログラム再開以来、財務省は52回の長期名目国債買戻しのうち僅か2回を除き上限まで全額買い付けており、原則として上限いっぱいの買い入れを志向している。
Deutsche BankのZengはまた、財務省が午前11時に発表する「最終買戻し発表」は「暫定発表」に代わり、最終的な購入量が上限を超える可能性もあると付け加えた。
積極的な介入路線、市場に波紋
8月19日の緊急規模拡大発表は、財務省の定例発表ウィンドウ外で行われ投資家を驚かせた。このため米国債務管理のスタンスが「さらに介入主義色を強めたのでは」との議論が浮上、長年掲げてきた「定期性・予見可能性」と明確なコントラストになった。
今回の買戻し強化を、複数の投資家やアナリストは11月の議会選挙を控えたTrump政権が長期資金調達コストの上昇に神経質になっている証と解釈した。米国債利回りが高止まりする中、住宅ローン金利も1年以上ぶりの高水準となり、一般消費者を直撃している。
Yellenは9月1日のNewsmaxインタビューで「深刻で重大な悪影響が発生しないよう全力を尽くしている」と述べた。しかし現状の債券市場を見る限り、市場とのせめぎ合いはまだ終わらない。
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