米国株は目前の「好材料」を見逃した？利益予想が異例の上方修正、ストラテジスト：「ファンダメンタルズが強すぎて『現実と思えない』」

企業の収益と米国株価のパフォーマンスが明確に乖離し始めている。ファンダメンタルズは持続的に改善しているが、市場は依然として高金利やマクロの不確実性に抑制されており、一部セクターの収益成長は株価に十分反映されていない。

MarketWatchによると、Seaport Research Partnersのポートフォリオ戦略責任者Patrick Palfreyは、現在の企業収益環境は非常に強力であり、アナリストによる収益予想も継続的に上方修正されていると述べている。彼はこのような状況は歴史上極めて稀で、「ほとんど正常な可能性の範囲を超えている」と指摘し、企業収益ファンダメンタルズの強さを十分に物語っている。

しかしながら、高金利環境が依然としてバリュエーション倍率を抑制しており、さらに投資家の収益持続性に対する懸念も加わり、こうしたファンダメンタルズの好材料に対する市場の反応は明確に不足している。Palfreyは工業および運輸関連株が特に顕著であり、関連企業のファンダメンタルズは加速的に改善しているが、株価はまだ十分なリターンを得ておらず、明らかなミスプライスの機会が存在すると指摘した。

同時に、金利やマクロ経済要因が市場に引き続き影響を与える可能性がある。原油価格の上昇が米国株価指数に重しとなり、米10年国債利回りは4.926％まで上昇、FRBの来週の金利決定も依然として不透明であり、現時点で市場の利上げ予想は約60％となっている。PalfreyはもしFRBが再び利上げの必要性を強調すれば、株式市場に短期的なショックを与える可能性があると警告した。

収益力は強く、予想の上方修正は歴史的な異常値に

Palfreyは、S＆P500指数構成銘柄の第2四半期一株当たり利益が前年同期比で55％急増し、未実現損益を除いても35％増加、「非常に非常に強力な」内容だと指摘する。収益成長の主な牽引役はテクノロジー企業、特に半導体セクターだが、彼は全体的な企業の収益環境は依然として健全であると強調した。

さらに注目すべきは、アナリストの収益予想の修正動向である。Palfreyによれば、通常は年初に収益予想が高く、その後四半期を通じて徐々に下方修正されるものだが、現在はアナリスト予想が引き続き上方修正されており、歴史的な傾向とは明確に異なっている。

「この状況はほとんど通常の可能性の範疇に収まらない――それだけ企業ファンダメンタルズがどれほど強いかを示している」と述べた。この傾向はAIインフラの継続的な推進やエネルギー需要の構造的な成長が一因となっている。

高金利がバリュエーションを抑制、市場の価格付けに分岐

収益ファンダメンタルズが強いにもかかわらず、Palfreyは、投資家は企業収益にどのようなバリュエーション倍率を与えるか決める際に現実的な制約に直面していることを認めた。彼によれば、高金利環境は資本コストを押し上げ、PERを低下させており、今年に入ってバリュエーション倍率が継続して低下している主な要因の一つだ。同時に、投資家が現在の高収益環境が持続できるかどうかの懸念も、バリュエーションの余地をさらに制限している。

彼は今年初めのソフトウェア株の大きな変動を例に挙げ、「AIが従来のソフトウェア業界を破壊するとの懸念から、市場は一斉に売却に走った。“誰もデューデリジェンスをする前に、すべての企業が有罪と判定された”、その後これらの株式は再び資金流入を集めた。」この事例は、市場感情による誤った価格設定が珍しくないことを示している。

Seaportは、EPS予想の3ヶ月の変化と株価の3ヶ月騰落率の連動を追跡することで、市場における「合理的」または「不合理」な価格変動を識別している。Palfreyによれば、現在インダストリアルとトランスポーテーション部門で顕著なミスマッチが生じており、ファンダメンタルズは加速的に改善しているが、株価は十分に反映されていない。

彼は、根本的な理由の一つとして、資本と投資家の注目がテクノロジーセクターに完全に集まっていることを挙げる。「テクノロジー分野が投資資本だけでなく、投資家の全注意を奪っている」とし、それ以外のセクターには逆に過小評価されるチャンスが残る可能性があると述べた。

FRBの決定が今週の最大の変数に

Palfreyは、今週の機関投資家とのカンファレンスコールで、金利問題が繰り返し取り上げられたと指摘。かつて投資家が金利リスクに直面した時は「もう少し待とう」といった態度だったが、今や資本コスト上昇、PER下落、人口動態の変化など、より本質的な形で議論されているという。

来週のFRB金利決定について彼は、現時点で市場は約60%の利上げ確率を織り込んでいるが、FRBがインフレ圧力やさらなる利上げの必要性を再び強調した場合、市場が不意を突かれる可能性があると警告した。

「私はこれが短期的な米国株市場の冷え込み要因になると考えている」とPalfreyは述べた。現在、投資家は日々の取引でAIインフラの構築テーマを軸にポジションを取っており、マクロ経済データへの反応は相対的に限定的だが、金利ストーリーが変化すれば、収益ファンダメンタルズへの楽観ムードも抑制される可能性がある。