米財務省が50億ドル超の長期国債買い戻しを実施、米国債売却は止まらず、10年物利回りが5%に迫る

米国財務省が長期国債の買戻し規模を拡大した最初のオペレーションが木曜日に正式に実施され、最大規模はこれまでの単回買戻し上限の3倍となった。しかし市場の反応を見る限り、この「三倍拡大」は投資家が期待した「衝撃」をもたらさず、米国債の売却は依然として続いている。

米東部時間9月10日木曜日、米財務省はこの日実施された長期債買戻しオペレーションの最大規模が60億ドルであることを確認した。米株式市場の午前にこの規模が確認された後、米国債価格はさらに下落した。木曜日の欧州株式取引時間中にすでに4.90%を突破した10年物米国債の基準金利は、米株式市場の取引中に一時4.94%まで上昇し、2023年10月以来の高値を更新し、5%台に更に接近した。

実際のところ、市場はこの「三倍拡大」に対する最初の反応を前日にすでに見せていた。財務省が水曜日に木曜日の最大60億ドルの買戻し計画規模を発表した際、10年物米国債利回りは水曜日の取引中に4.85%を上回り、2023年11月以来の高水準となった。

Bloombergによると、60億ドルという規模は、約32兆ドル規模の米国債市場にとって依然として限定的であり、一部の投資家が以前に期待していた「衝撃的効果」には達していない。Deutsche BankストラテジストのSteven Zengは、「これはまるで財務省が今後絶えず餌を与えなければならない怪物を作り出したようだ」と述べている。

60億ドルは依然として予想の低水準、ウォール街では100億ドルを予想する声も

今回の買戻しは、財務省が8月19日に突如として長期買戻し計画を拡大して以来、初の大規模オペレーションとなる。

当時、財務省は10～20年、20～30年国債の流動性支援型買戻し規模を少なくとも2倍にし、単回上限を20億ドルから少なくとも40億ドルに引き上げると発表した。その後、財務長官のBesenetteは単回買戻し規模が40億ドルを超える可能性があるとし、市場の期待値をさらに高めることとなった。

最終的に発表された60億ドルは、以前の上限から3倍拡大されたものの、ウォール街の一部機関が想定していたよりも積極的な水準には達しなかった。市場では一時的に買戻し規模が70億～80億ドル、Morgan StanleyやJefferiesの予測では100億ドルに達するとの見方もあった。

したがって、60億ドルは名目的には「大幅拡大」だが、すでに引き上げられた市場期待の前では、予想レンジの下限にすぎない。Reutersも、投資家は財務省がより積極的な行動をとることを望んでおり、最大100億ドルの規模も視野に入れていたと指摘している。

原油価格が再び上昇、インフレ懸念が米国債売却に拍車

買戻し規模がサプライズをもたらさなかった一方で、長期米国債は原油価格の上昇とインフレ懸念という二重のプレッシャーに直面している。

Bloombergによれば、水曜日に財務省が60億ドルの買戻し計画を発表した当日、原油価格が急騰し市場でのインフレ高止まり懸念を一段と強め、米国債利回りは上昇を継続した。木曜日も原油価格は高水準で推移し、世界債券市場での売りも続いている。

これによって、財務省の買戻しが解決できる問題と、現在の米国債市場のコアな矛盾との乖離が浮き彫りになっている。買戻しは主に流動性の低い旧債に向けられ、銀行やその他の金融機関に売却チャネルを提供し、バランスシート上の余力を解放、新規国債発行への関与を助ける。しかし、これは巨額の財政赤字や国債供給、およびインフレ期待による長期利回りへの影響を直接的に解消できるものではない。

今後さらに拡大するのか？

次に市場が注目するのは、財務省が今後も買戻し規模を拡大し続けるのかどうかという点だ。

財務省は現時点で今後毎回60億ドルを維持することを約束しておらず、今会計年度で残る6回の長期名目国債買戻し規模は40億ドル以上に達すると表明している。これは、60億ドルが既に固定基準ではなく、今後のオペレーションに調整の余地があることを意味している。

Evercore ISIのチーフエコノミストKrishna Guhaとそのチームは、水曜日のアレンジメントはBesenetteが買戻しの効果が限定的であるという現実を受け入れつつあることを示している可能性があるとし、米国財務省は長期的にファンダメンタルズによる長期利回り決定を阻止できないとも指摘している。

しかし市場では別の見方も存在しており、もし長期金利がさらに急上昇を続けた場合、財務省は買戻し規模をさらに拡大せざるを得なくなる可能性がある。

Neuberger Bermanのポートフォリオマネージャー、Joseph Purtellは、理論的には買戻し規模はさらに数十億ドル以上まで拡大可能で、明確な上限は存在しないと指摘する。

問題は、60億ドルという規模が、単純な「三倍拡大」では今回の米国債売却を食い止められなかったことを証明してしまったことにある。10年債利回りが2日連続で2023年以降の最高水準を更新し、5%に迫るなか、財務省が今後どれほどの「ツールボックス」を持てるのか、そしてより大規模な買戻しが本当に長期米国債の価格決定ロジックを変えることができるのかが、市場の引き続き注目すべき焦点となる。