AI取引が失速！ゴールドマン・サックスはモメンタム取引で過去5年最大の乖離を警告、資金はチップからソフトウェアへ転換

人工知能関連のトレーディングは、今回のブルマーケットで最も厳しい構造的な試練に直面しています。ゴールドマン・サックスは、モメンタムファクターの内部で前例のない分裂が起きていると警告しています。短期モメンタムと長期モメンタムのパフォーマンス乖離は、この5年で過去最大となっており、またAIセクターはChatGPT公開以来、最大のドローダウンを記録しており、モメンタム取引の根本的なロジックが再構築されつつあります。

ゴールドマン・サックスのストラテジストGuillaume Soriaは9月15日の最新顧客レポートで、当日3ヶ月モメンタム指数（GSPRHMO3）は5%上昇した一方、12ヶ月モメンタム指数（GSPRHIMO）は6.7%下落し、1日でのパフォーマンス差は過去5年で最大となったと指摘しました。同時に、AI関連株を追跡するゴールドマン指数（GSPUARTI）は高値から累計約45%下落し、ChatGPT登場以来最大の下落幅となっています。

ゴールドマン・サックスは明確に、AIエクスポージャーを持つ投資ポートフォリオに対し、中期間のウィナーズバスケット（GSXUHMOM）やAI恩恵銘柄バスケット（GSTMTAIP）のプットオプションによるヘッジを推奨しています。AI取引とモメンタム戦略が大きく重複するリスクが、ここでの主要なヘッジ対象となっています。

モメンタムファクター内部の分裂：短期と長期パフォーマンス乖離が5年ぶりの極値に

モメンタム取引の内部構造は急速に変化しています。ゴールドマン・サックスのデータによると、3ヶ月モメンタムと12ヶ月モメンタムの1日でのパフォーマンス乖離は過去5年で最大となり、資金がこれまで主導的だった「旧モメンタムリーダー」から顕著に離れつつあることを示しています。

ポジションから見ると、モメンタムファクターの全体的なエクスポージャーも下降傾向です。1年ベースで見ると現在のポジションは41パーセンタイルで、以前よりも明らかに後退していますが、5年ベースで見ると88パーセンタイルと高水準にあり、システム的なレバレッジ解消はまだ十分に進行していません。

また、モメンタムファクターのボラティリティは全体相場よりも明らかに高いです。当日のパフォーマンスを見ると、S&P500指数の下落は30ベーシスポイント未満であったのに対し、モメンタムファクター内部では激しい分化が発生しています。このような低相関・高ボラティリティの状態は、短期的なモメンタムファクターへのヘッジコストと効果をより魅力的なものにしています。

資金が半導体からソフトウェアへ：年初「最も嫌われた」セクターが力強く巻き返す

モメンタム取引の業種構成も明確なローテーションが起きています。ゴールドマン・サックスのレポートによれば、短期モメンタム資金は半導体からソフトウェアに流れており、ソフトウェアは年初に市場で最も不評だったセクターの一つです。

この変化はすでに相対パフォーマンスに現れています。ゴールドマン・サックスが追跡するソフトウェア対半導体の相対指数（GSPUSOSE）は、当日に過去2番目の大きな1日上昇幅を記録しました。ゴールドマン・サックスは、このトレンドが続くと、資金の流れが6ヶ月、さらには12ヶ月モメンタムバスケットにも徐々に波及し、今後のモメンタムバスケットのリバランスを促し、ソフトウェアを買う（ロングの増加やショートの買い戻し）、同時に半導体を売る現象が強まると見ています。

注目すべきは、ソフトウェアが以前は12ヶ月モメンタム指数のショートサイドで最大ウェイトの位置に長期間ありました。ソフトウェアの急速な反発は業種スタイルの切り替えを意味するだけでなく、短期と長期のモメンタム間の分化をさらに激化させると考えられます。

AIとモメンタムの高い連動性が崩壊リスクに直面

AIセクターとモメンタムファクターは現在も極めて高い相関性を維持しており、1ヶ月から1年の相関係数は90%から96%の水準にあります。しかし、ゴールドマン・サックスは、この長期的な強い連動関係が弛緩しつつあると警告しています。

ゴールドマン・サックスは、AIセクターが引き続き軟調であれば、モメンタムファクターの構成に深い影響を及ぼすと考えます。ソフトウェアが半導体に代わり短期モメンタムの主なドライバーとなるにつれ、これまで高度に一致していたモメンタムとAIの値動きが徐々にデカップリング（連動解消）する可能性があります。

現時点で米国市場のモメンタムエクスポージャーが最も高いテーマはやはりAI関連領域に集中しています。しかし、ソフトウェア対半導体のローテーションが続く場合、モメンタムバスケットの業種構成もさらに調整される見込みです。投資家にとって、従来AIをモメンタムエクスポージャーの代理として用いる戦略は再評価が必要であり、モメンタム取引は新たなリスクとリターンのフェーズに入っています。