「新債王」ガンドラックが警告：次の景気後退は米国の債務危機を引き起こす恐れがあり、米国債はもはや安全な避難先ではない。

智通财经APPによると、DoubleLine CapitalのCEOであり「新・債券王」と称されるジェフリー・ガンドラック（Jeffrey Gundlach）は、米国で次の景気後退が債務危機を引き起こし、米国長期国債の利回りが大幅に上昇する可能性があると警告した――これは「債券は経済の混乱時に永遠に安全な避難先である」という何十年にもわたる従来の認識を打ち壊すものだ。

このシナリオでは、FRBと財務省が非伝統的な政策を取らざるを得なくなる可能性があり、例えばFRBが「ツイスト・オペレーション」を再開して長期国債を買入れる、さらに債務再編さえも行うことが考えられる。彼は、自身がDoubleLine Capitalのファンドを金利上昇リスクから守るため、デュレーションの短い資産に注目していると述べている。

「ひとたび景気後退となれば、市場は財政状況に非常に注目する」と彼はニューヨークでのイベントで述べた。「財政赤字はあっという間にGDPの12%に達し、毎年約3兆ドルの利払いが発生する。こうした負担は持続不可能だ。」

DoubleLine Capitalの見解はやや極端ではあるが、投資家が債券の分散効果に対する懸念を強めている状況を反映している。伝統的に、債券は景気後退期に株式ポートフォリオの損失を緩和する手段と見なされてきた。

しかし近年、インフレ由来の衝撃が債券を直撃し、時には債券と株式が同時に売られる場面もあった。次の景気後退も同じくインフレ的性質を持つ場合、中央銀行が利下げで景気刺激を図る余地は限られる。

ガンドラックは、2020年以降に複数の主要マーケット関連指標の相関関係が崩れたこと――たとえば金と銅、米国債利回りの比率――を証拠に挙げ、市場が長期的な金利上昇トレンドという新たな体制に入ったと指摘した。同時に、米ドルと米国株式のこれまでの逆相関も崩れているという。

「私たちは今、逆転した世界にいる。次の景気後退では長期金利が上昇し、その原因自体が景気後退で引き起こされる債務危機にある」と彼は語った。

なお、ガンドラックはかつてTCWのスター債券ファンドマネージャーだったが、会社と対立し退職後、2009年にDoubleLine Capitalを設立。3月時点で運用資産総額は950億ドル、従業員は250人を超える。

ガンドラックは、1年前に比べて長期債券に対する見方は「やや悲観的ではなくなった」が、それでも最終的に利回りは上昇する方に賭けているという。債券の売りが続けば、米国がより強力な政策介入で抑制に乗り出す可能性があるとみている。

一つの可能性は「ツイスト・オペレーション」の再開、つまりFRBが長期金利を低く抑えつつ、短期金利を高位で維持するやり方だ。「彼らは6.5%付近で動くのでは」と、どの水準で介入が起こるかについて語った。

もう一つの選択肢は米国債の債務再編――これは以前から何度も警告しているリスクだ。これには未償還債券の金利支払いを削減することが含まれる。

「例えば、全ての国債のクーポンが1%を超えていれば、金利を一律1%に引き下げると決めてしまうこともできる。そうすれば一晩で利払いが75%削減できる」とガンドラックは述べ、「もちろん、投資家は激怒し、二度とあなたを信用しなくなるし、もうお金を貸してもらえなくなる」とした。