過去8年間で最も欧州株に楽観的、アナリストは年末までにさらなる高値を予測

智通財経APPによると、ストラテジストたちは2018年以来最も楽観的な9月予測をヨーロッパ株式市場にもたらした。調査によれば、16人のストラテジストによるストックス・ヨーロッパ600指数（STOXX Europe 600）の年末中央値目標は670ポイントで、これは2018年以来最楽観的な中央値となる。企業の力強い利益成長が、市場が高騰するエネルギー価格と債券利回り上昇という二重の衝撃を消化するのに役立っている。

この調査の内部構造も興味深い。Panmure Liberumは引き続き「最大強気」の位置を占めており、このベンチマーク指数は年末までにさらに10%上昇できると予想している（9月16日終値換算で約700ポイント）。Deka Bankは目標を引き上げ、どの機関も目標を引き下げていない。最も悲観的なのはSociete Generaleで、600ポイントの予測を維持している。注目すべきは、調査の平均値は654ポイントと中央値より低く、低位のアウトライアーが平均値を下へ引っ張っており、強気・弱気の意見の違いは小さくない。

HSBCのマルチアセット・ストラテジストであるDuncan Tomsは堅実な陣営に属し、彼の670ポイント目標は1月以来動いていない。「エネルギー価格の下落はヨーロッパ株に歓迎される息抜きとなるが、他にも潜在的な正のカタリストがある」と述べ、継続的に改善するマクロ経済データとその積極的な意味を挙げた。「この勢いが続き、さらに強力な第3四半期決算が加われば、この地域は年末までに再び良好なパフォーマンスを示すことができるだろう。」

逆風：原油価格、債券市場、そして「タカ派転換」の中央銀行

過去1ヵ月間、ヨーロッパ株式市場は確かに大きなプレッシャーを受けた。イラン戦争の不透明感が石油・ガス価格を押し上げ、ストックス600指数は8月のピークから2.7%下落──道琼斯市場データによれば、この指数は8月11日に660.51ポイントという史上最高終値を記録した後、9月15日には634.17ポイントという過去3ヵ月の安値をつけ、ホルムズ海峡は実質閉鎖状態にあり、紛争の再激化が投資家心理を継続的に打撃している。

金利面でも不安が残る。ブレント原油は9月15日の日中に108ドルを突破した後2日連続で下落したが、9月17日も1バレル100ドル以上で引け、インフレ懸念は消えていない。ヨーロッパ中央銀行は9月10日に0.25%の利上げを実施し、預金金利を2.50%に引き上げた後、明らかにタカ派に転換。スワップ市場では来年6月までにさらに3回の利上げが予想されており、FXStreetの統計では金利スワップ市場は追加で約88ベーシスポイントの引き締めを織り込んでおり、2027年9月に引き締めのピークが出現するとみられている。

イギリス中央銀行は9月17日に6回連続で据え置き（3.75%維持）したが、市場は向こう1年での利上げをほぼ織り込んでいる──来年7月までに4回の利上げがほぼ完全に見込まれている。債券市場では、ドイツ10年債利回りが9月10日の会合日に3.512%（テンセント財経参照）まで上昇、9月17日には3.474%まで下落している。

Societe GeneraleのストラテジストRoland Kaloyanはリスク要因を率直にリストアップしている。「その他のリスクにはAI取引における混雑ポジションの巻き戻し、アメリカ中間選挙、再び緊張する関税、そしてヨーロッパの天然ガス在庫の低水準が含まれる。これらが重なれば、株式リスクプレミアムがさらに上昇する可能性がある。」

大西洋を挟んで：自信も揺らいでいる

欧米のストラテジスト間では温度差が広がっている。Wells FargoとYardeni Researchは今週、共にS&P500指数の年末目標を下方修正した。 YardeniのEd Yardeniは火曜日に目標を8400ポイントから7900ポイントに引き下げ、その理由を債券利回りの上昇と中東情勢とし、今後3～6ヵ月のリセッション確率を20%から30%に引き上げた。Wells FargoのアナリストOhsung Kwonチームも7950ポイントから7700ポイントに下方修正し、利益サイクルが後半に入り、指数の上昇余地は限定的とみている。Bank of Americaはわずかに7400ポイントに引き上げたが、依然としてWall Streetで最も低い目標となっている。しかしCitadel SecuritiesのScott Rubnerは木曜日、「株式についてより建設的な見方を強めている（increasingly constructive）」と表明している。

資金フローのシグナルはさらに微妙だ。Bank of Americaが今週実施したファンドマネージャー調査によると、今後数ヵ月のヨーロッパ株式市場の上昇を予想する純割合は39%に減少、8月の純53%から低下した。一方、同じ回答者グループによる今後12ヵ月の同地域株式のリターン期待は平均6.3%に上昇、43%の投資家は今後1年でヨーロッパとアメリカの株式市場のパフォーマンスはほぼ同等とみている。大多数の投資家は、ヨーロッパ株式市場上昇の最も可能性の高い要因として「収益上方修正」を挙げている──強気感情はやや冷えているが、強気の理由は変わっていない。

自信の裏付け：4年ぶり最速の収益成長

この楽観の本当の裏付けは収益面にある。Charles SchwabがLSEG I/B/E/Sデータ（9月3日時点）を引用したところによれば、ストックス600構成銘柄の2026年第2四半期の利益は前年同期比23.9%増で、第1四半期の11.8%を大きく上回り、過去2年を遥かに上回る一桁成長だった。2026年通年の利益成長率は年初9.4%から8月25日時点で16.2%まで大幅に上方修正された。データによれば、ストックス600企業の2026年利益は15%急増予想で、4年ぶりの最高水準、2027年も9.7%増加が見込まれる。Citiが作成した同地域の利益修正インジケータは20週連続でプラスを維持し、過去5年間で最長の連続上昇となっている。

上昇余地については、より積極的な裏付けも存在する。UBSのストラテジスト、Gerry FowlerとSutanya Cheddaは9月15日、指数の2026年末目標を630ポイントから690ポイントに、2027年目標も760ポイントに引き上げた。理由はAI関連利益の上方修正が続いており、銀行利益修正も依然としてプラス、防御セクターが指数の足を引っ張らなくなったことで、バリュエーションも16倍を超える可能性を指摘。二人は「これは歓呼の呼びかけではなく、慎重姿勢を減らそうという呼びかけだ」と強調した。

バリュエーションギャップは強気派が繰り返し引用するもう1つの材料だ。MSCIのデータ（9月9～10日時点）では、ヨーロッパ株の今後12ヵ月の予想PERは約14.7倍、フリーキャッシュフロー利回りは5.5%、米国はそれぞれ19.6倍、2.9%となっている。

マクロと財政の連携も改善している。ユーロ圏の8月インフレ最終値は前年比3.2%に下方修正。同地域および世界のマクロ環境は引き続き強く、経済サプライズ指数がプラスとなり、製造業活動も拡大している。ドイツを中心とした財政刺激策も本格化し始めている。UBSは前述のレポートで、スペイン、イタリア、ポルトガルのクレジットと消費耐性がドイツ、フランス、イギリスより顕著に強いことを示唆している。

市場の即時反応はこの楽観に裏付けを与えている。9月17日、ストックス600は0.86%上昇し642.60ポイントと、7月2日以来最大の日中上昇幅（道琼斯市場データ）を記録。鉱業株が2.1%、自動車株も1.7%上昇、英国FTSE100指数は1.19%上昇し、2ヶ月以上ぶりの最大上昇となった。個別銘柄では、スペインのeコマースAllegroは通期ガイダンス引き上げで9.5%上昇、ドイツの産業サービスBilfingerは今年2回目の2026年見通し下方修正で21.4%暴落、上場来最大の日中下落幅となった。オーストリアRaiffeisen Bank InternationalはGrizzly Researchによるショートポジション開示で6%下落した。

「健全な1株当たり利益成長に基づき、我々は2027年半ばまでヨーロッパ株式市場に対し建設的な見方を維持しているが、地政学と金利がマクロ経済及び利益トレンドの循環的な改善におけるリスクを高めていることも認識している」と、Citi Europe株式ストラテジー責任者Beata Mantheyはまとめた。これがおそらく現在ヨーロッパ株式市場の強気・弱気両派に共通する認識だろう：意見の違いはリスクに、共通点は利益にある。