サンディスクが11%急騰、ストレージおよび半導体関連株の「短期オプション」で巨額取引が発生、「AI株の神様」が再び動いたのか？

金曜日、約9600万ドル相当の短期コールオプションがSanDisk、Micron、Intel、Marvellの4つのAI半導体株に集中して流入しました。取引中、SanDiskは一時11%も急騰しました。

この“爆発的”な短期オプション取引フローを目の当たりにしたCNBCの司会者Jim Cramerは、ソーシャルプラットフォームXで「この様子を見ていると、まるでLeopoldが戻ってきたみたいだ！」とコメントしました。

もし世界のAI演算力や大規模言語モデル分野への投資チャンスを継続的に注目しているなら、Leopold Aschenbrennerについては既によくご存じかもしれません。

かつてOpenAIのコア研究者であり、注目のAIテーマヘッジファンドSituational Awarenessの創設者である彼は、極端なレバレッジを利用し、半導体およびAI企業の短期コールオプションを狂ったように大量購入したことで名を馳せました。2024年、彼が立ち上げたファンドは約2億2500万ドルでスタートし、高レバレッジのAIベットで約450億ドルまで成長しました。

今年7月、このファンドは“歴史的な大損失”に見舞われ、7月のAI関連銘柄の調整で67%急落、大部分のポジションをCitadelに売却しました。フィナンシャル・タイムズはこれをヘッジファンド史上最大の単一損失と指摘しています。それにもかかわらず、同ファンドはその年に約80%のプラスリターンを記録しました。

7月末、Aschenbrennerは投資家への書簡で「再戦の機会を探る」「必要な教訓を得る」と語り、公開市場での投資は「全額現金支払いによって管理する」と約束しました。

先週、CNBCはファンドがAMD、Bloom Energy、CoreWeaveなどでオプションの再取得を行ったと報道。今回はストレージと半導体に焦点を移しており、崩壊前に同ファンドが保有していた2大重点分野です。

約1億ドルのコールオプションの構成

ZeroHedgeによる取引データのまとめによれば、10月2日満期のコールオプションの明細は以下の通りです：

• Micron（MU）：権利行使価格1000、約1万枚、プレミアム約4400万ドル
• SanDisk（SNDK）：権利行使価格1600、約4200枚、プレミアム約4100万ドル
• Intel（INTC）：権利行使価格115、約2万枚、プレミアム約730万ドル
• Marvell（MRVL）：権利行使価格250、約3500枚、プレミアム約385万ドル

SanDiskはその時点で既に権利行使価格を上回る付近で取引され、Micronは約990でほぼアット・ザ・マネー、IntelやMarvellの権利行使価格は現値より若干高くなっていました。MicronとSanDiskの週間高値はそれぞれ1255および$2354で、現在の価格は高値からまだ距離があります。

満期まで2週間の契約となっており、時間価値の減少(gamma)感度が非常に高いため、値動き方向の判断ミスに対する許容はほぼゼロです。

Cramerは、10月の満期がMicronの第4四半期決算の後に来ることに注目しています。この決算は従来からストレージセクター全体を左右する大きなイベントです。Cramerは8月時点からこの分野に楽観的見通しを示しており、AIデータセンターの需要や供給側の規律が、ストレージ業界の伝統的な繁栄―不況サイクルを再編していると考えています。

なぜ市場は「AI株神」に注目するのか

SEC提出書類では買い手の身元は未公開ですが、市場がAschenbrennerに注目する理由は明確です。

最も直接的なヒントは投資対象。Situational Awarenessは6月末の監督報告書で、SanDiskに約57億ドル、Micronに約56億ドルを投じており、いずれも同ファンドの最大ポジション。この約1億ドルのオプションプレミアムも全く同じ2銘柄に集中しています。

取引の手法も一致しています。同ファンドは従来からAIモメンタムを短期レバレッジで狙うことで知られ、レバレッジ率は一時400%にも達していました。短期大量コールオプションを使い、マーケットメイカーのガンマ・ヘッジ買いを誘発し、株価を短期間で一気に上昇させるのが特徴です。

時間の流れも合致しています。フィナンシャル・タイムズの9月11日報道によると、AschenbrennerはFlex Options（フレックスオプション）を活用して、AMD、Intel、SK Hynix、SanDisk、CoreWeaveなどでポジションを再構築。Nomura証券のストラテジストCharlie McElligottはこの間、合計3億1500万ドルのオプションプレミアムがAIと半導体銘柄に流入し、デルタエクスポージャーは11億ドルに達したと指摘。また半導体ETFの今後3ヶ月のコールオプションのスキューが過去最高水準となっていることも注目しています。

手法は変われど、戦略ロジックは不変

7月にはGoldman Sachsなど大手金融機関のTotal Return Swap（TRS）を使ったレバレッジ取得だったのに対し、今回は全額現金支払いオプション（fully-paid options）に切り替えられたと見られています。これにより最大損失は支払ったプレミアムの範囲内で理論上、追加保証金請求や強制清算リスクは存在しません。

その背景には現実的な理由があります。大損失後、J.P.Morganはファンドとの貸借関係を解消し、SECがその融資銀行に情報提供を求め、以前取引していたブローカーも米司法省の捜査対象となりました。フィナンシャル・タイムズによると、Aschenbrennerはテクノロジー分野専門のブローカーClear Streetに乗り換えています。

しかし、戦略の根本的なロジックは変わっていません。McElligottは今回の取引の特徴として「現物が上昇、ボラティリティも上昇」という連動パターンを観察しており、これは7月崩壊前と酷似したものです。流動性が限定的なモメンタム銘柄に大きな集中エクスポージャーを構築し、連鎖的な価格上昇を誘発しようという狙いです。しかしモメンタムが反転すれば、プレミアムの全額損失となり、レバレッジ調整で緩和することもできません。

同ファンドの第3四半期13Fレポートは11月中旬に提出予定で、その時点で今回の取引の本当の買い手が当局資料から確認されるでしょう。