100ドルの原油価格がBP（BP.US）の再評価期待を刺激！モルガン・チェースが「オーバーウェイト（増持）」を強調

ジートンファイナンスAPPの報道によると、中東の地政学リスクが引き続き悪化する中で、国際原油価格の指標であるブレント原油は最近再び1バレルあたり100ドルを上回り、なおかつ100ドル以上の段階的な歴史的高値を維持しています。キャッシュフローロジックに基づくと、生産量とコストが管理可能な場合、高原油価格は石油・ガス生産者の営業キャッシュフローの余剰を拡大し、債務返済、配当および自社株買いの対応力を強化します。これがJPMorgan、Goldman SachsおよびMorgan Stanleyなどウォール街の金融大手が最近エネルギー企業に対し強気レポートを頻繁に出している理由でもあります。JPMorganが最近イギリス石油（BP.US）など欧州伝統的エネルギー大手を強気に評価する主要な論理は、このキャッシュフローと内部再編が財務の回復と株主還元の増加を共に推進する見込みがあるからです。

9月23日、ブレント先物の清算価格は3.86%上昇し、103.08ドルとなりました。各取引日の直近限月契約の清算価格と比べると、戦争前最後の取引日である2月27日の72.48ドルに比べて約42.2%上昇し、8月24日の92.17ドルに比べて約11.8%上昇しています。ホルムズ海峡の輸送制約に加え、もう一つの重要な湾岸エネルギー輸送路であるマンデブ海峡もフーシ派の軍事攻撃によるエネルギー輸送への脅威があり急減しているうえ、アメリカとイランの間で紛争終結に向けた意見の不一致――たとえばイラン大統領ペゼシュキアンがニューヨークの国連総会で強硬な姿勢を示したことが水曜日の原油価格上昇の重要なきっかけとみなされています――が依然として供給見通しと原油リスクプレミアムに影響を及ぼしています。

マーケットプライシングのロジックを見ると、鍵となるのは湾岸の石油輸送が正常に回復する時期の見通しが再び不確かになったことです。これまでにもイランが条件付きで海峡再開を提案したり、サウジアラビアの石油東西パイプライン再稼働のニュースがサプライ中断プレミアムの引き下げ要因となりました。しかし、ペゼシュキアン大統領の発言やイラン側による通航条件の強調で再びその見通しが見直され、加えてトランプ前大統領が同じ場で警告したように、合意に至らなければさらなる軍事行動をとる可能性も示唆されました。戦争前のホルムズ海峡は世界の石油および液化天然ガス輸送の約5分の1を担っていたため、その回復時期の不確定性が直接的にデリバリー供給、輸送計画および在庫の安全マージンに影響します。

高原油価格は燃料、輸送および生産コストを通じてインフレに影響を与え、また米国の経済活動が依然として強いことから、マーケットはさらなる利上げの予測を強めています。FRB（米連邦準備制度）は9月16日に25ベーシスポイント追加利上げを実施し、フェデラルファンド金利の目標レンジを3.75%—4.00%へ引き上げました。9月23日には、利率先物が示す10月の追加利上げ確率は66%まで上昇し、10年米国債利回りは約13.9ベーシスポイント上昇し5.106%と2007年以来の新高値を記録しています。これにより、エネルギー価格と需要の強靭性がともにインフレ圧力を高め、政策金利見通しおよび長期的な資金調達コストの上昇を促進するというマーケットの主軸が構築されました。

持続的な高原油価格がキャッシュフローバリアを厚くし、BP再編による再評価の余地を示唆

前述の通り、キャッシュフローロジックに基づくと、生産量とコストがコントロールされている場合、高原油価格は石油・ガス生産会社の営業キャッシュフローを厚くし、債務返済、配当および自社株買いの支援となります。JPMorganがBPを楽観的に評価する要は、このキャッシュフローと内部再編が財務回復と株主還元のさらなる成長を同時にもたらすというところにあります。

同行は2027年のブレント原油1バレル75ドルを基本前提としつつ、BPの2027年末までの財務義務総額が50%減少すると見込んでおり、再編によって創出される価値は3年間で基礎EPSが高い一桁台成長率を実現するものと考えています。したがって目標株価を約22.7%引き上げて675ペンスに設定しました。このロジックは、負債負担の低下、財務コストの改善、およびより多くの価値が株主に還元されることを示しています。

同時に、TotalEnergiesは中東に直接保有する資産エクスポージャーが高く、潜在的な暴利税のリスクがあるため、格付けが引き下げられました。これはエネルギー株投資機会が企業が高原油価格を分配可能なキャッシュフローへ変換する実力にさらに依存していることを反映しています。

BP、Exxon Mobil、Chevron、Occidental Petroleumなど石油・ガス生産企業にとって、生産および販売が正常でコストがコントロールされていれば、高い販売価格は営業キャッシュフローに変換でき、債務返済や株主還元をサポートすることができます。これこそが「地政学的動向—原油価格—金利見通し—エネルギー株再評価」という完全な伝達チェーンです。

長年ライバルに遅れをとってきたBPにJPMorganが格上げ、TotalEnergiesは中立に引き下げ

BP社（BP）は水曜の取引で2.8%上昇しました。これはJPMorganが長らく付与してきた「中立」格付けからよりポジティブな「オーバーウェイト」に引き上げ、目標株価も550ペンスから675ペンス（米国株式市場のADR取引価格で約54ドル）に変更したためです。過去3～5年、この銘柄の全体的な推移やパフォーマンスは最も直接的な競合他社に遅れをとってきました。水曜の英国市場の終値は650ペンスで、終値で約3%上昇しています。

Matthew Loftingを中心とするJPMorganアナリストは、好調なマクロ環境と内部改革が相まって、BPが原油価格サイクルへの感度を下げ、2028年に向かう中でファンダメンタルズを強化する大きなチャンスがあると述べました。

Loftingらは、BP（BP.US）のバランスシートの改善により、この株が「もはや“毒薬”ではない」としています。2027年末までに同社の財務義務総額が50%減少し、10年ぶりに欧州同業大手並みの財務レバレッジ指標に回復すると予測しています。

アナリストたちは「これにより財務コストと配当の比率が大きく改善され、債務から株主資本への価値移転が実現し、BPの株主還元が成長に転じる」と述べています。

JPMorganはまた、BPが再編を加速することで創出される価値にも注目しており、基礎EPSが3年間で高い一桁台％で年成長するものとしています。

またJPMorganアナリストチームは、他の欧州伝統的エネルギー大手であるTotalEnergies（TTE.US）の格付けを「オーバーウェイト」から「中立」へと慎重な見通しに引き下げました。同社は欧州同業の中で最も高い中東直接資産エクスポージャーを持ち、一方で暴利税課税の可能性にも直面しているとしています。