ウォール街が眠れない夜へ！米国株式「23/5」取引モデルのカウントダウン、世界中の資金リレーは長期強気相場を強化できるのか？

何十年もの間、米国株式取引所は毎晩一時的に取引を停止し、市場を数時間閉鎖してきました。しかし今年12月以降、米国株式市場がほぼ終日23時間取引体制へと移行することで、取引所のサーバーや市場の灯りはこれまで以上に長く点灯することになります。

知通財経APPによれば、Nasdaq、NYSE Arca、24X National Stock ExchangeおよびCboe EDGXが、現行の通常取引時間帯に加え、米国東部時間午後9時から翌日午前4時までの新たなナイトセッションを追加する計画を立てています。この拡張計画は12月6日に実施予定で、海外投資家の高まる需要を取り込みつつ、暗号資産市場や予測市場との競争にも対応する狙いがあります——これらの市場は24/7で途切れない取引が行われており、ウォール街の営業時間に対する従来の常識を覆していると言えます。

ナイトセッション取引自体は、長らくAlternative Trading Systemを通じて提供されてきましたが、全体の取引ボリュームに占める割合はごく僅かです。先週発表された米国証券取引委員会（SEC）のラウンドテーブルでは、2024年第2四半期のナイトセッション取引が全株式取引量の約1%であることが示されました。その規模は日中取引には遠く及ばないものの、ナイトセッションは急速に成長しており、取引量は前年同期比358%増となっています。

間もなく導入される予定の23/5取引体制は、取引時間拡大がグローバルな市場参加者にどのような影響をもたらすかについて議論を呼んでいます。支持者らは、この措置によりタイムゾーンの障害が解消され、海外投資家がより容易に米国市場に参入できると主張しています。一方で懐疑的な意見もあり、流動性の低さとスプレッド拡大によって取引リスクが増大すると懸念されています。

上記のチャートは、口座タイプごとの取引量シェアを示しています。出典：米国証券取引委員会、顧客および口座データ。

眠れないウォール街：夜通し株式取引時代が間近に

Crisil Coalition Greenwichのシニア株式市場アナリスト、デイビッド・イソソープ氏によると、機関投資家が最も懸念しているのは「延長取引時間中の市場品質」ですが、オペレーションや人員配置自体は最重要課題ではないとのことです。

同社が昨年実施したバイサイド株式トレーダー調査によると、マーケット参加者の多くは株式の終日取引に積極的ではありません。通常取引時間外は活発な参加者が少ないため、低流動性や薄い板、広いスプレッドといった問題が発生しやすくなります。調査では、こうした要因が追加的な運用リスク・複雑さをもたらし、トレーダーの心身への負担にもなり得ることが示唆されました。

この調査が2025年下半期に実施されて以来、参加者の態度も改善しています。イソソープ氏は「今では多くの人が変化は避けられないと感じている」とし、とりわけ規制当局が改革を推進し続けている状況下ではその傾向が強まっていると語ります。

長年の間、ナイトセッションは個人投資家やトレーディングプラットフォームに支持されてきました。Blue Ocean TechnologiesのCEO、ブライアン・ハインドマン氏は、12月の新体制が導入されれば「これまでどおりアクティブな市場参加者は必ず参加し、準備万端で臨むだろう」と述べています。同社は現時点でナイトセッショントレードを行うAlternative Trading System運営の一つです。

「ただ業界の一部、具体的にはバイサイド機関や投資銀行はまだ本格的に参入していないと思います」と彼は付け加え、「これまで参加に躊躇する姿勢が続いてきた」と述べました。

主要な市場インフラ提供者も、この変革への準備を進めています。米国株式決済を担う主要機関であるThe Depository Trust & Clearing Corporation（DTCC）は6月より24×5清算体制に移行、米国東部時間日曜午後8時から金曜午後8時まで稼働しています。価格・取引データ集計・配信を担う証券情報処理システム（SIP）もまた、ナイトセッション対応のため稼働時間の延長が規制承認されています。

Themis Tradingのパートナー兼株式取引共同責任者ジョセフ・サルーシ氏は、このトレンドを支持する人々が「インフラが整えば、需要も必ずついてくる」と期待していると解説します。

しかし彼自身は、このシフトに懐疑的な立場です。

「機関投資家は流動性が低く、スプレッドが広く、価格の変動が激しくなりやすい市場での取引には関心がありません」と述べ、プレマーケット・アフターマーケット時間の合計でも全体取引の約10%程度に過ぎないと補足します。「むしろ、市場の取引時間は現状でもすでに十分長いという指摘も成り立ちます。」

現時点において機関投資家は様子見姿勢を続けています。Liquidnetの市場構造責任者ジェフ・オコナー氏は、12月6日の対応でナイトセッションの価格発見が改善されれば、取引コスト低減によって資産運用機関が夜間に超過リターンを得やすくなる可能性があるとコメントします。

夜間のナイトセッション取引に関しては、海外投資家が極めて活発です。米国証券取引委員会のデータによれば、第2四半期では海外投資家がナイトセッション取引の37%、機関口座はわずか7%を占めています。

これら取引活動は一部銘柄に大きく集中しています。8月には平均15銘柄のみでナイトセッション総取引量の半数を占めており、中国本土や香港に登記された1ドル未満の株価銘柄が頻繁にその中に含まれています。これに対し通常取引時間帯では256銘柄でようやく総取引量の半数に達します。

現状、NasdaqとNYSEは週5日のコア取引時間を米東部時間午前9時30分から午後4時までとしています。さらに事前（プレ）・事後（アフター）取引時間帯も提供、一定の取引に限って午前4時から午後8時まで対応しています。12月の取引時間延長後も、午後8時から9時まではシステム整備・取引処理のための1時間休止が設けられます。

23/5取引体制は米国株の長期強気相場や市場ボラティリティにどのような意味を持つのか？

米株式市場は間もなく、「ニューヨーク取引日」から全タイムゾーンをカバーするほぼ全天候型市場へと歩みを進めようとしています。Nasdaq、NYSE Arca、24X、Cboe EDGXは2026年12月6日を目標に23/5体制を推進。東部時間21時から翌4時まで夜間新セッションを設け、20時から21時のメンテナンスウィンドウも維持します。

事業推進力には海外投資家需要や、暗号資産・予測市場による24時間体制との競争があります。第2四半期の夜間取引量は前年比358%増ですが、米株全体の1%程度にとどまり、海外・機関投資家がそれぞれ37%、7%寄与している点から、グローバル需要増・機関参入は限定的であることが分かります。

最近の公式発表では、改革がシステム整備段階に入ったことがわかります。Nasdaqは9月28日に6回のユーザー受け入れテスト計画を公表、11月1日には事前運用テストを開始予定。DTCCのNSCCは6月から24×5決済サービスを展開し、情報統合SIPも稼働延長の承認を受け12月導入を予定しています。

ウォール街アナリストの議論の核心は、「取引時間を大幅に延長すれば流動性が十分に確保され、信頼性ある価格形成がなされるのか」という点にあります。

23/5体制は週5日×1日23時間取引を可能にし、コア時間帯を維持したまま他タイムゾーンからの資本アクセスや情報の価格反映タイミングを拡大するものです。取引所・夜間プラットフォーム・特にアジア発の個人投資家は利便性に価値を見出しますが、機関投資家はスプレッドや板の厚み、大口取引コストに注視します。

夜間取引はクロスボーダー需要には応えるものの、取引の集中度が高く機関参加が限定的という問題を抱えます。マーケットマイクロストラクチャーの観点からは、板が薄いと同一規模の注文で価格が動きやすくなり、市場メイカーは在庫やヘッジのリスクをスプレッド拡大で補填します。このため、「いつでも発注できる」ことと「いつでも合理的コストで約定できる」こととの間には、なお補完されるべき流動性ギャップが存在します。

市場構造の推移に基づけば、序盤は注文が長い時間軸に分散・板が薄くなりがちなため、一件規模の取引が価格を押し上げる効果や一時的な歪みが大きくなる可能性があります。一方で、機関投資家の参加・情報の統合・裁定取引インフラが整えば、本来翌日寄付で一気に消化されていた情報ショックも、事前段階で徐々に織り込まれるようになり、寄付ギャップが縮小する半面、日中全体のボラティリティは必ずしも低下しません。米株の長期ブル市場にとっては、23/5拡張が海外投資家の参入障害を下げ、潜在的な資本流入も広がり、流動性改善の先には流動性プレミアムの低減にもつながります。市場効率やバリュエーション面の追い風とはなり得ますが、最終的な長期上昇は企業の自由キャッシュフロー、AI技術導入による生産革命、金利見通し・米国債利回り曲線・株式リスクプレミアムの複合的要因で決まります。取引時間の延長は米株への資本流入チャンネルを拓きますが、「牛の道」の距離は企業利益成長でのみ保証されます。

ウォール街ジャイアントMorgan StanleyもGoldman Sachs、Jefferies、Yardeni Researchの強気見通しに追従し始めており、今週の米株相場押し目でも機関・個人投資家の押し目拾い戦略が強まっています。Morgan Stanleyは米株主力テック大手7社（Magnificent Seven、通称Mag 7）のバリュエーション調整は既に一巡し、今後は利益成長が株価の主なドライバーになると分析。7社平均の12カ月先予想PERは市場平均比で長期中央値を約1標準偏差下回り、過去10年の低位にあると指摘します。

JefferiesはAI投資ブームとAI関連企業の利益上振れというダブルエンジンを受けて、S&P500指数は2026年末に8000ポイント、2027年には9000ポイントに到達すると予測しています。彼らの論拠は明確で力強く、「AIが牽引する利益成長が過去平均の2倍以上の局面で、利益トレンドに逆行するのは極めてリスクが高い」としています。2026年のS&P500予想（8000ポイント）はEPS373ドル（前年比+35%、市場コンセンサス+29%を大きく上回る）と21.5倍PERを基準値としています。