20年物米国債の廃止は逆効果か？BNPパリバが市場売り急増を警告、30年物利回り5.8%への上昇予想を維持

ジートン財経APPの報道によると、BNPパリバは警告を発し、米国財務長官イエレンに対し20年物米国債の発行停止を求める声に抵抗すべきだと述べた。これは一見すると長期資金調達コストを下げることを目的とした措置だが、持続的に米国債利回りを抑制することが難しいだけでなく、逆に借入コストを押し上げ、市場流動性も低下する可能性があるという。

長期米国債の利回りが数十年ぶりの高水準で推移する中、債券トレーダーたちは米財務省がさらなる債務発行構造の調整を行い、長期債の供給を減らし、より短期の債務へとシフトするかどうかを議論している。そのうち、20年物国債の発行を削減、あるいは完全に廃止するという案は、市場で議論される中でも比較的急進的な選択肢となっている。現在、20年物米国債の要求利回りは30年物を上回っており、本来より長い期間の債券は高い利回りを提供すべきという常識的な関係が逆転している。

米国金利ストラテジーディレクターのGuneet Dhingra率いるBNPのストラテジストらは、この方法は「うまくいかない」と指摘。20年物国債の発行をやめても全体的な利回りの持続的な低下は見込みにくく、逆に利回り上昇や市場流動性の悪化など予想外の結果を招く可能性を指摘している。

BNPは、もし財務省が直接20年物国債を廃止した場合、市場はそれを長期金利上昇の中での「パニック的」な行動とみなし、債券市場安定のための財務省の政策手段が枯渇しつつあると受け止めるため、いわゆる「ボンドビジランテ」の売り圧力がさらに強まると分析。同社は引き続き30年物米国債のショートを推奨しており、利回りが現在の約5.64%からさらに5.8%に上昇すると見込んでいる。

債務発行政策をめぐる議論が高まる中、米財務省は11月4日に四半期ごとのリファイナンス声明を発表し、今後の国債発行計画を示す。この声明は、財務省が長期米国債の買い戻し計画を予想外に調整した後、最初の四半期リファイナンス声明となるため、特に注目されている。イエレンは、この操作を「財務省ツイストオペレーション」と呼び、一時的に長期米国債の売り圧力を緩和したものの、その後利回りは再び上昇し、過去24年での最高水準に達した。

前回の四半期リファイナンス声明では、米財務省は既に文言を密かに修正し、今後の利付国債および変動金利証券の発行規模について「増加」ではなく「変動」の可能性を評価中と表現し、一部年限の国債供給を将来的に減少させる余地を残した。とはいえ、BNPは、20年物国債の完全廃止は現時点では発生確率の低い極端なシナリオと見なしている。

20年物米国債は2020年に発行が再開されて以来、需要面や価格設定面で問題を抱えており、最近の利回り急騰以前から既に廃止を求める声が市場で上がっていた。火曜日には、20年物米国債の利回りが5.68%となり、前日には一時5.75%に達し、2020年の再開以来の最高水準を更新した。

米財務省が長期国債発行を取りやめた前例はないわけではない。2001年には30年物国債の発行を停止したが、当時は米政府が財政黒字を計上しており、資金調達需要は現在よりもはるかに小さかった。現在では、財政赤字の拡大と国債発行額の巨大化を受けて、一部年限の供給を取りやめれば、その分の資金調達ニーズは必然的に他の年限国債が負担せざるを得ない。

BNPは、財務省が以前に長期米国債の買い戻し規模を拡大したものの、利回りの上昇を阻止できなかったことを例示し、債券供給の単純な調整が金利に与える影響は限定的であることを示した。長期国債の発行を減らす場合、財務省は1年未満の短期国庫証券発行を増やす必要が出てくるが、FRBの利上げ環境下では、この資金調達自体もよりコスト高となる可能性がある。

BNPのストラテジストたちは、インフレや財政赤字など根本的な問題が解決されなければ、発行構造の調整や債券買い戻し拡大だけで長期利回りを本質的に抑制するのは難しいと指摘。こうした措置にもかかわらず利回り上昇が止まらなければ、かえって債券投資家による米財政の先行き不安が一層強まる恐れがあるとしている。