ルペンの予算案は年金改革のみ回避、フランスとドイツの国債利回り格差が150ベーシスポイントを突破し、200ベーシスポイント警報が発令

フランスの財政圧力が継続的に強まる中、年金改革の再始動がフランスの借入コストと国債市場の動向を決定づける重要なカギとなる可能性があります。

10月8日、ロイターによると、RBC BlueBay資産運用会社のマーケットストラテジスト責任者Mike Bell氏は、市場は2027年フランス大統領選挙の主要候補者、特に世論調査でリードする極右候補者ル・ペン氏が、退職年齢の引き上げを公約するかどうかを注視していると述べました。主要候補者が現行の退職年齢を維持する方針を示す場合、フランスとドイツの10年国債利回りのスプレッドはさらに拡大し、200ベーシスポイントに達する可能性があります。

ル・ペン氏は今週火曜日に一部の財政計画を発表しましたが、年金改革には触れず、今後数週間以内にさらなる政策詳細を公表すると述べました。彼女は以前、早期就職者の退職年齢を60歳に引き下げると主張していました。Bell氏は、市場は当選の可能性が最も高い候補が退職年齢の引き上げを明確に約束することを望んでおり、そうでなければフランス国債市場の圧力がさらに高まる可能性があると指摘しました。

フランスの国債市場に対する圧力はすでに顕著に高まっています。先週金曜日には、仏独10年国債利回りスプレッドが150ベーシスポイントを突破し、2011年末以来の最高水準となりました。Bell氏は、大統領選挙までまだ数か月ある現時点でフランス国債を増やすには「かなりの勇気が必要」だとしつつ、フランス国債にはすでに高いリスクプレミアムが織り込まれているため、さらなる空売りにもリスクが伴うと述べています。

年金支出の増加、改革への政治的障壁

年金はフランスにおける最大の単一財政支出であり、来年には4360億ユーロに達し、GDPの14%を占めると見込まれています。フランスの退職年齢は比較的低く、かつ住民の平均寿命が長いことから、年金支出は長期にわたる財政圧力の主要な要因となっています。

フランスは2023年からの改革で退職年齢を62歳から64歳に段階的に引き上げる予定でしたが、昨年の予算協議で同改革は一時停止しました。ル・ペン氏は先に早期就職者の退職年齢を60歳に引き下げることを提唱していました。高齢有権者は彼女が率いる国民連合の主要な支持基盤であるため、年金改革はル・ペン氏にとって非常に政治的に敏感な問題となっています。

もし今後、主要候補者が退職年齢引き上げについて明確な公約を示せなければ、市場はフランス国債により高いリスクプレミアムを求め、仏独スプレッドはさらに拡大する可能性があります。

フランス国債のロング・ショート、いずれも慎重姿勢が必要　欧州中央銀行の支援には制約

運用資産規模が5980億ドルに上るRBC BlueBayは現在も一部フランス国債を保有していますが、Bell氏は大統領選の結果が明らかになるまで、ポジション増加には慎重であるとし、意図的に低い配分を維持していると語っています。同時に、フランス国債には既に相当程度の財政・政治リスクが織り込まれているため、更なる大規模な空売りにも積極的ではないと述べました。

また、Bell氏は欧州中央銀行の政策支援には制約があることも指摘しました。欧州中央銀行の伝達保護手段（TPI）は、加盟国がEU財政規則を順守していることを条件としていますが、現時点でフランスはこの条件を満たしていません。つまり、財政や政治リスクによりフランス国債市場がさらに悪化した場合、欧州中央銀行が提供できる政策的な緩衝余地は限定的となる可能性があるということです。

ル・ペン氏が最終的に当選した場合、フランス政府とEUおよび欧州中央銀行の間の財政政策上の対立がさらに深まることも考えられます。Bell氏は、フランス国債利回りの高止まりは、次期政権が財政規律を強化するプレッシャーとして作用する可能性もあると述べました。