ドイツ銀行：米国株の7月下旬以来の「第5次テック株ラリー」は天井に達し、「逆V字反転」に備えるべき

7月29日に開始された今回の米国株テクノロジー株反発は、52営業日で大盤を18.1ポイント上回りました。しかし、ドイツ銀行によると、この相場はすでに天井に達したとみられます。

「トレンドフォロー取引デスク」によると、10月9日、同銀行のマルチアセット戦略チームのParag Thatteらアナリストがレポートを発表し、米国株のテクノロジーおよび大盤グロース株（MCG & Tech）のレーティングを「オーバーウェイト」から「ニュートラル」に引き下げました。アナリストは以下のように述べています：

テクノロジー株のローテーションはすでにかなり進行しており、最近のリスクリターンにはもはや魅力がありません。

倒V型の反転が近づく？

ドイツ銀行は過去2年間の米国株テクノロジー株の5回のローテーション・サイクルを追跡しました。

データによれば、過去4回の反発の中央値は約29.5ポイント（大盤比）であり、今回のサイクルでは10月8日までにすでに18.1ポイントを上回りました。

アナリストは、現在のテクノロジー株のアウトパフォーマンスはすでに長期トレンドチャネルの上限に近づいており、これは過去数回の反転の起点と一致すると指摘しています。

具体的には、現在のテクノロジー株は大盤比で約4ポイントの上昇余地が残っていますが、上限に達して反落した場合、歴史的には相対的な下落幅が16ポイントに達する可能性があります。レポートでは次のように述べています：

過去のローテーションはいずれも倒V型の反転となっています。

ポジションの非対称性：テクノロジーのオーバーウェイト、他セクターは概ねアンダーウェイト

ポジション・データもこの判断を裏付けています。

10月8日時点で、テクノロジーおよび大盤グロース株のポジションは第58パーセンタイルにあり、最近の高値からは若干下落したものの、依然として明らかにオーバーウェイトとなっています。

同時に、他のセクターは全く異なる状況です：

• 金融株のポジションは第17パーセンタイルに下落し、著しいアンダーウェイト

• 産業循環株は第38パーセンタイル

• 素材株は第20パーセンタイル

• 必需消費財は第19パーセンタイル

アナリストは、アクティブ投資家の全体的なポジションは第32パーセンタイルであり、すでに穏やかなアンダーウェイトであると指摘しています。システマティック戦略のポジションは第85パーセンタイルにありますが、最近はやや下落しています。

強い業績も株価を押し上げるのは難しく、市場の注目点はすでに移行

アナリストは、米国株テクノロジー株の第3四半期の利益成長率は約55%と予想し、これまでの強い勢いを継続しているとみています。

しかし、これは株価をさらに押し上げる要因としては十分でない可能性があります。

市場の懸念は現在、今後の収益力に集中しており、この課題は短期的には解消が難しい。

一方、非テクノロジーセクターの予想ハードルは非常に低く、市場ではこれらのセクターはほとんど成長がないと広く考えられています。しかし、ドイツ銀行は、非テクノロジーセクターの第3四半期の利益成長率が約21%（前年比）と予測しており、第2四半期の23%とほぼ同水準であると指摘、S&P500の中央値企業の利益成長率も二桁台半ばの高水準を維持するとみています。

「他のセクターのハードルは非常に低いが、市場では実質的に成長がないと考えられている—しかし実際には成長は非常に堅調だ。」とアナリストは述べており、この予想ギャップがローテーションの基盤となっています。

ローテーションの方向性：資金は他セクターへ流入、市場の広がり改善が期待

アナリストは、テクノロジー株の高い集中度はこれまで常に市場の広がり不足への懸念を引き起こしており、過去2カ月も例外ではないと指摘しています。

資金がテクノロジー株から他のセクターや小型株にローテーションすることで、この懸念は和らぐ可能性があります。

過去のデータを見ると、テクノロジー株のローテーションアウト段階では、非テクノロジーセクターの中央値上昇率は約3ポイントであり、テクノロジー株は平均で約14.8ポイント下落しています。

地域別にみても、レポートはテクノロジー株のエクスポージャーが各地域市場のパフォーマンスを決める重要な変数だと指摘。テクノロジー株比率が9%に過ぎない欧州市場は、テクノロジー比率40%の米国市場よりもローテーションにおいて有利だと述べています。

大きな下落リスク：歴史的経験から外部ショックに警戒が必要

テクノロジー株のローテーションがより広範な市場の下落を伴うかは重要な課題です。アナリストは次のように記しています：

直近の歴史は答えがイエスであることを示しています――しかし注意すべきは、これらのローテーションはしばしば主要な外部ショックと重なっていたことです。例えば「解放日」関税ショックやイラン戦争勃発など、これらのイベントは全銘柄を一斉に下落させました。

言い換えれば、重大な外部ショックがなければ、今回は構造的なセクター再バランスであり、システミックな市場下落にはならない可能性が高いといえます。

長期トレンドは不変：テクノロジー株の長期アウトパフォーム・ロジックは依然有効

注目すべきは、ドイツ銀行の今回の格下げは短期的・戦術的なものに限定されているという点です。

アナリストは、テクノロジー株が長期的に大盤をアウトパフォームするトレンドは依然として健在であると述べています。過去10年で、テクノロジー株の年率リターンはS&P500の他銘柄を約14ポイント上回っており、その背景には持続的に強い利益成長があります。

私たちはこのダイナミクスは変わらないと考えています。

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