マスクの小論文は、本当にMicronのスーパー・ブルマーケットを崩壊させることができるのか？

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美股投资网2026/10/13 07:41

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著者:美股投资网

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月曜日、米国株式市場のストレージ関連株は下落しました。市場の懸念は非常に明確です：中国メーカーが供給量を増やせば、Micronなどの企業は高い利益をどれくらいの期間維持できるのでしょうか？

振り返りの際、多くの人は依然として原油価格や米国債を理由として探しがちです。これらの要因は市場全体の圧力の説明にはなりますが、なぜストレージ関連株が特に大きく下落したかは説明できません。ましてや、月曜日は米国債現物市場が祝日のため休場しており、その日の下落を即座に現物米国債の利回りの上昇に直接帰することはできません。

より直接的な理由は、ChangXinが技術進展を発表したことです。その後、Elon Muskが中国の製造能力についてコメントし、投資家が最も懸念している問題をさらに明確化しました。供給が急速に拡大すれば、ストレージメーカーの高利益はどれほど維持できるのかということです。

Muskの意図は明確です。中国がある製品の製造手法を掌握した後、量産能力は往々にして非常に高い。しかし彼は同時に、より先進的なHBMや複雑な積層アーキテクチャは突破がさらに難しいとも指摘しています。彼はこの売りが続いた議論に対して答えており、一日の下落幅全体をこのコメントに帰属することはできません。

この2つの発言を合わせて初めて完全な見解となります：

中国による生産拡大は重視すべきですが、製品ごとの競争は市場全体で一斉に売られているような単純な話ではありません。

米国株投資ネットは、今回の調整はまず「高価格がどれほど長く続くか」という投資家の信頼に衝撃を与えたと見ています。

従来、ストレージ関連株の上昇は需要と価格が同時に強化される点が最大の魅力でした。AIはより多くのメモリを必要とし、供給が追いつかず、企業はより多く売り、製品1つごとにより高く売ることができました。
しかし現在、ChangXinの進展により市場は供給を再評価し始めています。AI需要が引き続き増加したとしても、新たな生産量が予想よりも速ければ、将来数年の価格と利益予測が見直される可能性があります。

取引面では、これが「まだ注文を失っていないのに株価が先に下落した理由」です。市場資金は将来の利益見通しに先行して調整します。

しかし、一日の下落でストレージサイクルが既に終わったと判断するのは早計です。

7月27日のChangXin上場時、米国株のストレージセクターも競争懸念で売りにさらされました。しかし先週金曜日まで、Micronは年初来で約261%上昇しています。この2つの事実から、市場は常に競争懸念を抱えつつも、ストレージの利益見通しを完全には放棄していないことが分かります。

今回はさらに一歩進んで考える必要があります：技術進展が実際に製品として提供されるのはいつか、提供された製品が十分な供給力を形成するのはいつか、ということです。

ChangXinは年内に関連サーバー向けメモリ製品を発売する予定です。今後は、顧客の採用、量産時の歩留まり、および継続的な供給能力が市場に与える影響を決定します。技術進展は競争可能性を高めますが、来年の新規出荷量と直接換算することはできません。

より現実的なシナリオで推測してみます。

中国メーカーが最先端のHBM製造を即座に制覇する必要はありません。国産メモリがまず中国国内の顧客向けの需要を満たした場合、従来海外サプライヤーに向かっていた一部注文を代替する可能性があります。

海外メーカーはこの分の製品を他の買い手に探す必要があり、他市場で需要が完全に受け入れられなければ価格競争が激化するかもしれません。

つまり、新製品が主に中国市場で販売された場合でも、グローバルな需給バランスに影響を与える可能性があります。競争圧力を判断する際、中国製チップが米国に直接入ってくるかどうかだけを見てはいけません。

もちろん、AI需要の伸びが十分速ければ、新規供給も順調に消化される可能性があります。本当に価格を左右するのは、供給が増加した後、市場が依然として不足しているかどうかです。

これこそがストレージ関連株の最も敏感なポイントです。利益は売上高以上に販売価格変動の影響を受けやすいものです。

簡単な計算をしてみましょう。製品1点の販売価格は100元、コストは40元、粗利益は60元です。もし販売価格が10%下落して90元になり、コストが変わらなければ、粗利は50元になり約16.7%減少します。

ここで減少するのは粗利益であり、即座に純利益の減少率とはなりませんが、これは企業が大量のキャンセルを被らなくとも利益予想が圧迫される可能性があることを示しています。販売数量の増加やコストダウンで価格下落の影響を補えなければ、株主が得られる利益も減少します。

具体的な企業ごとに分けて判断したいと思います。

Micronにとって、中国の生産拡大は既に評価時の競争変数として考慮すべきですが、現時点ではそれのみで利益のピークアウトを判断するには至りません。私は追加供給の実現後、Micronの平均販売価格、製品構成、及び粗利益率指標の変動に注目します。出荷量の増加だけを見ると価格圧力を見逃してしまう恐れがあります。

SanDiskについては、今回のニュースはDRAMに焦点を当てているため、NAND事業が同程度の影響を受けていると直接推論することはできません。しかし、全ての下落を「誤って被害を受けた」とするのも早計で、資金がストレージセクター全体の高利益期待を引き下げている可能性があります。最終的にはNAND自体の需給と価格に帰着します。

サーバーやクラウド計算の下流企業にとっては、ストレージの値下がりは調達コストの低減につながりますが、その分の資金が利益として残るかは、値下げや投資の増加があるかどうか次第です。上流の利益減少が自動的に下流株主の利益につながるわけではありません。

私の見解では、月曜日の下落は「長期的な高価格」への確信度を下げるべきという警告になりましたが、ストレージの利益がすでに下向きに転換したと断言できる十分な証拠は未だありません。短期的には株価調整が起こり得ますが、その後の回復は価格と決算内容が従来の利益予想を支えられるかによって左右されます。

本当に警戒を高める必要があるのは、新規供給が継続的に市場に出つつ、ストレージメーカーの出荷が増加し続けるにも関わらず、販売価格や粗利益率が連続して低下し、製品構成の改善やコスト削減でもこのギャップを埋められない場合です。

もしそうなった時こそ、競争がニュース報道の段階から実際の利益計算表に具体化されたことを意味します。

したがって、ストレージ関係株を保有している場合、これからはAIがどれくらいメモリを必要とするかだけでなく、供給増加後に会社が当初見込んだ利益をどれほど達成できるかも考慮する必要があります。これこそが評価額が正当化されるかどうかの鍵となります。

免責事項：本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。

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