スタグフレーションのストーリーと利上げ予想の綱引き、金はブル・ベアの駆け引きに陥る

汇通网10月19日讯—— 現在の金価格は主に二つの重要な変数、すなわち金利と原油価格を基準に動いています。一つは経済成長、米国債の信用、取引ショックに関連する米国債利回り、もう一つはエネルギー価格であり、これはエネルギーショック、インフレ変動、ならびにドルの相対的な強弱を引き起こします。

中東の地政学的衝突や精製所のボトルネックがエネルギー価格を押し上げ、コストが産業チェーン全体で下方に伝播しています。食品インフレは再度加速すると予想されており、インフレの粘着性は市場の予想を上回り続けています。

しかし高止まりするインフレが逆にFOMCに金融引き締めを続けさせる圧力となっており、市場はFOMCが10月に利上げを一時停止する確率が高いと見ていますが、12月には再利上げの可能性もあります。

無利子資産である金は、一方でインフレヘッジやリスク回避の論理から支えを得るものの、他方で高実質金利の抑圧を受けます。短期的には金価格は大きなレンジでの変動が続く可能性が高く、この二つの力の変化が今後の金価格の方向を決めるでしょう。

FOMC政策見通し：金価格の最も重要なプライシング軸

FOMC政策見通しは、依然として金価格の動向を決定づける最も中核的なプライシング変数です。

最新データによると、米国9月CPIは前年比3.7%上昇し、8月の3.4%からさらに上昇、食品とエネルギーを除いたコアCPIは前年比2.6%まで上昇しています。PPIは前月比1.3%急騰し、4年ぶりの最大の月間上昇幅を記録しました。上流の卸売コスト圧力が最終消費者価格に転嫁されるリスクが続いています。米国のインフレ率はすでに5年連続でFOMCの政策目標である2%を上回っています。

予想を超えたインフレを受け、FOMC関係者は明確な意見の違いを見せています。

市場のプライシングでは、10月のFOMC会合において利率据え置きの確率は83%に達し、大多数の関係者は一時様子見に傾いて、より多くの経済データを待っています。

しかしクリーブランド連邦準備銀行のメスター総裁はタカ派的な警告を発し、インフレが広範囲に拡大し、企業がすでに高コストを価格設定に組み込んでいると指摘、もしインフレ期待が悪化すれば、年末に50ベーシスポイントの追加利上げも選択肢と述べました。現時点で市場の関心はすでに10月を通り越し、12月の利上げ確率にシフトし、機関投資家は2027年にも追加利上げを予想しています。

ゴールドのプライシングロジックから見ると、利上げ予想の高まりは米国債の名目利回りを押し上げ、実質金利も上昇し、金価格にはマイナス材料となります。

しかし政策目標を上回る高インフレの継続は、金のインフレヘッジの属性を強めています。FOMCベージュブックも同時に、米国の一部地域で経済減速や雇用の弱含み、低所得層の消費抑制が報告されており、経済の弱さによるリスク回避需要が金価格を支える追加要素となっています。

エネルギーボトルネック＋中東地政学：インフレの震源、金価格への双方向影響

エネルギー供給ボトルネックと中東地政学リスクの重なりが、今回のインフレ上昇の震源となり、同時にゴールド市場に双方向の影響を与えています。

イランの衝突やホルムズ海峡の混乱が原油価格を大幅に押し上げ、ブレント原油は一時110ドル/バレル、WTI原油は101ドル/バレルまで上昇しました。市場の根本的な課題は原油輸送断絶ではなく、グローバルな精製能力が限られており、完成品在庫が過去5年の季節性平均を大幅に下回っています。米国がロシアのディーゼル供給協定を結んでも、短期的には完成油価格を下げることは困難です。

高い原油価格は直接的に家計の生活コストを押し上げ、ミシガン消費者信頼感指数は史上2番目の低水準まで落ち込みました。エネルギーショックはさらに食品など下流部門へ波及します。

高コストのエネルギーは米国経済の成長を阻害し、市場はスタグフレーション・シナリオの取引を開始しています。スタグフレーション環境は伝統的にゴールドにとって良好なマクロ環境です。中東情勢は依然として明確な収束案がなく、リスク拡大のテイルリスクが金へリスクプレミアムを継続的に供給します。

一方で、原油高がインフレ全体を押し上げることにより、FOMCの引き締め意欲を強化し、利上げ予想を押し上げ、結果として金価格を抑制します。

食品インフレのバトン：インフレの粘着性を証明、政策対応をさらに難化

食品インフレがバトンを受け取る形で上昇しており、インフレが一時的な現象でないことをさらに証明し、インフレの粘着性を際立たせています。

ここ数ヶ月、食品CPIは表面上安定していますが、静かな時期は終わろうとしています。ディーゼル燃料高騰による輸送コスト上昇、包装原材料の関税が続き、加えてエルニーニョによる自然災害が多くの国の農業生産に脅威を与え、複数要因が今後じわじわと価格上昇圧力を解放する見込みです。

農業専門家の予測によると、来年米国の食品インフレは3.5%-4%まで上昇する見通しです。

9月PPIデータでは、食品の卸売価格が3ヶ月連続の下落を終え、前月比で反発し、生鮮肉類と果物野菜が先行して値上がりの兆候を示しています。

今回のトウモロコシ植え付け段階ですでにイラン衝突によるエネルギーと肥料コストを負担しており、トウモロコシ価格上昇の影響は2027年初めまで続く見込みです。また今回の強いエルニーニョの農作物への影響は2027年中頃に最大化されると予想されます。

FOMCにとって食品インフレは無視できず、もし食品価格が全般的に上昇すれば、FRBは引き続きタイトな政策を維持せざるを得ません。

ゴールド市場において食品インフレはインフレの粘着性を力強く証明し、「インフレがすぐに2%に落ち着く」という楽観的な期待を弱め、金の価値保全ニーズを支えます。しかし、インフレ粘着性が強まるほどFOMCの高金利維持期間は長引き、高実質金利サイクルが続き、金価格の上昇を抑制します。

まとめとテクニカル分析：

総合的に見ると、エネルギーと食品の二つの供給サイドからのショックが物価を押し上げ続け、ゴールドのインフレヘッジとリスク回避の基盤を形成しています。

しかし、頑強なインフレがFOMCにさらなる利上げオプションの余地を残し、高い実質金利が金価格に対する主な抑圧要因となっています。

今後の金相場は、本質的には実質金利とインフレ予想のせめぎ合いとなるでしょう。

もしインフレが拡大を続け、FOMCがさらなる利上げを余儀なくされ、実質金利が一層上昇すれば、金価格は圧力を受けます。

一方で、エネルギー供給ショックが持続し、米国経済が明らかに弱含み、スタグフレーションが市場の主流観となれば、金価格は上昇余地を持ちます。

今後の取引では、12月FOMC利上げ確率、原油および完成油在庫の動向、米国PCEインフレデータ、中東情勢の進展という三つのコア変数を追跡する必要があります。

テクニカル面では、金価格は上部のヘッド＆ショルダー・ネックラインの抵抗と、下部のダブルボトムパターンによる買い支えの両方に直面しています。


（現物ゴールド日足チャート、出典:イーホイトン）

東8区17:55、現物ゴールドは現在1オンスあたり4168米ドルとなっています。