米国財務長官は初めてフランス債券市場の混乱について言及し、波及の可能性は低いと予測するが、資金の安全逃避が米国債へ戻っていることは認めた。

米国財務長官のベセンテは、フランス国債市場の混乱について初めて公式にコメントし、一方では波及の予想はないと強調しつつ、もう一方では資金がフランスなどリスクのある国から米国債に逃避していることを認めました。この発言は米国政府の立場として、フランスのソブリンクレジットリスクを米国債利回りの低下と初めて直接関連付けたものです。

米東部時間20日（火）、ベセンテはライブ配信型メディアプラットフォーム2Wayで「フランスで起きていることが波及するとは予想していない」と述べ、また、フランスは確かに厳しい課題に直面しているが、フランス大統領マクロン氏の経済チームは「一流だ」と評価し、自身がこのチームをよく知っていると語りました。

しかしベセンテは同時に安全資産への逃避の兆候を認め、「実際に、資金が懸念される国々から流出し、米国債に避難する動きが観測されている。これは我々にとって予想外だった」とも述べました。

メディアもベセンテが述べた安全資産へのシグナルについて、たとえば、10年物米国債の利回りが10月初めの高値から約20ベーシスポイント低下し、また同じく10月にフランス・ドイツ10年債の利回りスプレッドが一時160ベーシスポイントに迫ったことを挙げています。

したがって、今回の米国債価格の上昇は、米国内のインフレやFRBの政策見通しだけで説明することはできず、世界的なリスク回避需要も重要な要因です。なぜなら、フランス債市場の混乱が資本の再配置を通じて間接的に米国債価格に影響を与えているからです。

フランス国債市場の圧力が引き続き蓄積

フランス債市場の最近の混乱は単発のイベントではなく、数カ月にわたるソブリンクレジットリスクの継続的な再評価の延長です。フランス10年債利回りは一時4.963%と2002年以来の高水準となり、フランスとドイツの10年債スプレッドは10月中に最大159ベーシスポイントに拡大しました。さらに注目すべきは、フランスの借入コストが一時イタリアを上回ったことです——フランスの格付けはイタリアより3～5段階高く、GDP規模も40%大きいにもかかわらずです。

市場でのフランス・ソブリンクレジットのプライシングには構造的な変化が生じています。フランス銀行が発行するカバードボンドの利回りが一時フランス10年債より約30ベーシスポイント低くなり、ソブリン債券とカバードボンドの利回りが逆転しました。

この逆転は、投資家がフランス政府債務よりもフランスの銀行担保資産を保有するほうがリスクが低いと考えていることを示します。

最近、フランス国内で抗議活動が激化し、週末には政府の想定を超える暴力も発生し、市場は政府の財政赤字コントロール能力への懸念をさらに強めています。日本の投資家は今年に入ってから約3560億円相当のフランス国債を純売却しており、ユーロは1.1161ドル前後まで下落するなど、国際資本のフランス資産に対するスタンス転換が反映されています。

米国債が安全資産の目的地に フランスからの波及リスクはなお注視

ベセンテの発言は、米国債利回りの低下を世界的な資金フローの枠組みの中で説明しています。フランスなどユーロ圏国の政治・財政の不確実性が高まると、米国債は世界で最も流動性の高いセーフヘイブン資産として、資金再配置の最優先先となります。

フランスの政治的行き詰まりが投資家のユーロ圏リスク資産への信頼を低下させ、一部の資金が欧州ソブリン債市場から退出し、米国債への投資を増やす。その結果、米国債利回りは10月初めの高値から約20ベーシスポイント低下しました。

ベセンテは明確に波及は予期しないと述べていますが、フランスはユーロ圏第2の経済大国であり、同国債市場の混乱が域内リスクプレミアムの伝播につながる可能性は無視できません。イタリア10年債利回りも11ベーシスポイント上昇し4.58%となったことで、市場はユーロ圏周縁国のクレジットリスクを再評価し始めています。

ベセンテによるフランス経済チームへの評価は、外交的な慰めの意味合いが強く、市場が真に注目するのは、フランス政府が政治的行き詰まりの中で信頼に足る財政再建案を出せるかどうかです。それまでは、フランス国債の変動が世界の固定所得市場の重要な変数であり続けるでしょう。