国債売却ブームに逆行する存在：3700億オーストラリアドルの年金基金が買い増し、財政リスクが過大評価されていると賭ける

智通财经APPによると、オーストラリア第2位の年金基金がフランス国債を購入している。この機関は、市場がフランスの財政困難や欧州中央銀行の利上げ観測について過度な織り込みをしていると見ている。

上級ポートフォリオマネージャーのジミー・ルーカ（Jimmy Louca）氏によれば、Australian Retirement Trust（ART）は9月にフランス10年債利回りが4.5%を突破した際に買い増しを始め、10月の売りが加速した時期には買い入れをさらに拡大したという——当時、市場はフランスの財政信用や政治的不安定への懸念から利回りが5%にまで上昇し、これは2002年以来の高水準だった。

「市場は、欧州中央銀行の利上げ幅と、今回のサイクルで生じ得る財政悪化の両面で過度な織り込みをしていると見ています」とルーカ氏はインタビューで述べた。同社の運用資産残高は約3,700億豪ドル（約2,600億米ドル）である。

フランスの債務問題はユーロ圏の債務危機を想起させる。政局の混乱と街頭デモが重なり、フランスは膨れ上がる債務の抑制に苦労している。大半の投資家がポジションを手放し、欧州中央銀行のさらなる利上げへの賭けで需要が抑制される中、ARTの買いは注目を集めている。この不安がユーロに波及し、今月の主要10カ国通貨の中で対ドルで最も弱い通貨となった。

ルーカ氏は、ARTによるフランス国債の買い増しは、ファンドのダイナミックな資産配分戦略の一環であると説明した。市場価格がファンドの算定する公正価値を下回る、あるいはミスプライスが発生した際に機動的に投資する。長期的な資金として、ファンドは安く買い高く売る戦略を継続し、受益者にリターンをもたらす方針だ。

同氏は、10月にフランス国債利回りが5%を上回り、同社の公正価値評価からさらに乖離したことで、最近のミスプライス時にエクスポージャーを増やしたと指摘した。

ルーカ氏は、今回の売り局面は財政リスクの急激な再評価を反映していると考える。フランスとドイツの10年債の利回り格差は9月初旬から2倍となり、先週には約170ベーシスポイントに達し、これは2011年のユーロ債務危機以来最大である。

投資家は特に最近のリスク、すなわち政府の540億ユーロ（約610億米ドル）の財政計画への反対が財政再建の努力を阻害する可能性を注目している。しかしルーカ氏によれば、政府・国民連合の双方が結局は2027年の選挙に赤字削減案を持ち込むことになる、との見方を示している。

ムーディーズは先週金曜日にフランスの主権格付けを引き下げなかったほか、週末にはフランスで大規模な暴動や略奪事件も再発せず、一時的な安堵をもたらした。月曜日にはフランス10年債先物は68ティック上昇し、108.31となった。

マクロ戦略家のブレンダン・ファガン（Brendan Fagan）は「この機関の見解は、フランスの改革推進に対して予想外に楽観的だ。しかし、同種の主権国の格付け水準を考えると、ムーディーズによるフランス格下げはなお不可避だろう」とコメントした。

ARTはまた、市場が欧州中央銀行による必要な利上げ幅を過大評価している可能性があると見ている。エネルギー価格上昇が現在インフレを押し上げているが、同時に所得や成長を圧迫しており、最終的にはインフレを冷やし利回りも低下させるとファンドは予測している。

フランスはこの運用戦略のうちの1つの増額先に過ぎず、オーストラリアやイギリスも対象となっている。ARTはこれらの市場でインフレや財政リスクが過度に織り込まれていると考えている。一方で、アメリカと日本の国債は小幅にアンダーウェイトしており、その理由は両国の強い経済やインフレ圧力が国債利回りに十分反映されていないためだ。

ルーカ氏は、ヨーロッパが前回の債務危機から立ち直った経験から、フランスを長期的視野で捉えるべきだと述べた。

同氏はさらに「今後は短期投資家が想定する以上に変動が激しく、時間もかかる可能性が高い。しかし、ギリシャやイタリアも今や基礎的財政黒字を達成しており、当時は想像もできなかったことだ」と語った。