今週のFRBは政策を据え置くことがほぼ確実に！市場の焦点は12月の利上げに移り、ウォッシュは「コミュニケーションの大試練」に直面

智通財経APPによると、もし今週、FRBが金利を据え置く決定をした場合、FRB議長のウォッシュは再び馴染み深い難題に直面することになる。すなわち、インフレ抑制に取り組むFRBの決意を投資家に信じさせつつ、当局者が利上げを行わない理由を説明しなければならないのである。これは7月にウォッシュが直面した状況と全く同じである。当時、投資家はFRBが金利を据え置いた決定には平然と対応していたが、借入コストのさらなる引き上げが必要となる可能性を示唆しなかったウォッシュの姿勢には不満を抱いた。

9月の利上げ後、FRBは今週再び金利を据え置くと予想されている。これを受けて市場の視線は12月に向けられている。現在、市場の大半は、FRBが今年2度目の利上げを12月に実施する可能性が高いと見ている。

サンタンデール・アメリカキャピタルマーケットのチーフエコノミスト、スティーブン・スタンリー氏は「私は金利に変動はないと予想しているが、12月には再び利上げがあると確信している。今回の会合で難しいのは、ウォッシュが10月に利上げを行わなかった理由を説明する必要があることだ。その理由を明確にした上で、12月の利上げが依然として現実的な選択肢である理由も説明しなければならない」と述べている。

ウォッシュは同僚の多少の支援を受けられるかもしれない。一人または複数のFRB当局者が金利据え置きの決定について反対票を投じ、12月の利上げを支持する理由を率先して説明する可能性がある。しかし、これらの当局者はいずれも水曜には発言できず、ウォッシュにとってはあまり望まない課題となる。5月にFRBに加わって以来、彼は今後の金利動向について市場にガイダンスを提供するのを一貫して拒否してきた。

ウォッシュによれば、ほかの政策決定者の賛同は限定的だが、フォワードガイダンスはしばしば、FRBが特定の決定を将来約束したと誤解されることが多いため、経済危機時のみに使用すべきだとしている。このような状況下では、真のコミットメントがFRBの政策行動の効果を大きく高めることができる。しかし彼は、当局者が比較的小規模な政策調整を行い、経済のバランスを大まかに保とうとしているときは、フォワードガイダンスを提供することでFRBの柔軟性が制限される可能性があると述べている。

したがって、FRBがインフレ率を2%に戻すことに強くコミットするという姿勢を再確認する以外、ウォッシュは今後の金利決定に関する情報をほとんど開示していない。代わりに、投資家には金利動向を予測する際に経済データに着目するよう勧めている。

この方針は既にトラブルを引き起こしている。7月にFRBが金利据え置きを決めた後の記者会見で、ウォッシュの表現が簡潔すぎて市場は混乱した。当時、投資家は、価格圧力が高まればFRBが行動を起こすという何らかの保証を切望していた。

その後、ウォッシュは8月の演説でコミュニケーション戦略を修正し、自らの政策スタンスをより詳しく明かし、インフレに対してより強硬な立場を示した。続く9月の会合でも彼と同僚は利上げによってこの立場を裏付け、四半期ごとの金利見通しも活用して、年内残り2回の会合でFRBがさらに1回利上げする可能性を示唆した。

その後数週間で、インフレ事情はさらに悪化した。高止まりする原油価格が経済全体へと波及し、原油と石油製品との高い価格差がこの影響を拡大させた。これが9月の消費者物価と卸売物価の双方の上昇を促した。同時に、AI（人工知能）基盤のインフラ投資による旺盛な需要が素材、部品、電力価格をさらに押し上げ、それにより家電、パソコン、電気料金も上昇している。

バンク・オブ・アメリカの米国経済調査責任者、アディア・バヴェ氏は「彼らが9月の利上げを正当化したのは、インフレが懸念すべき水準になってきたからだ。その後、総じてインフレの状況は悪化している」と指摘。来週のFRBは予想外にも利上げする可能性があるとみている。

これに対応して、投資家はウォッシュの助言に従い経済データを入念に分析し、10月利上げの可能性も価格に織り込み始めたが、主要当局者の発言が市場の見方を一変させた。9月29日と10月1日の演説で、ニューヨーク連邦準備銀行総裁ジョン・ウィリアムズおよびFRB理事会副議長フィリップ・ジェファーソンは、FRBは次の利上げのタイミングについて急ぐ必要はないと述べた。もう一人注目される政策決定者のFRB理事クリストファー・ウォラーも同様の見解を示した。

このメッセージは非常に明確なものであったようだ。投資家は、経済データが既に公表され、少なくとも10月に関してはフォワードガイダンスが復活したものと判断した。そのため利上げの期待確率は70%以上から30%未満に急低下した。

10月16日、ウォッシュはバンコクで国際通貨基金（IMF）の年次総会に出席し、講演で市場予想を足元のインフレデータと合致させる機会があったが、それは行わなかった。彼は9月会合以降、世界情勢は「大体我々の予想どおりだ」と述べた。今週水曜、ウォッシュがマイクを握るとき、彼は金利据え置きの理由を説明するだけでなく、この混乱した政策コミュニケーションによってもたらされたさまざまな困惑を整理するというプレッシャーに直面する。

選挙の影

一方、政治的背景も依然として根強い。アメリカ大統領のトランプは責任をウォッシュの同僚に押し付けているものの、9月のFRB利上げには厳しく批判している。FRBが今週、すなわち重要な中間選挙の数日前に再び利上げすれば、ホワイトハウスの強い反発を招く恐れがある。

歴代のFRB議長のならい通り、ウォッシュは選挙が金利決定に影響することをほぼ間違いなく否定するだろう。しかし彼は他にも合理的な説明を提示することができる。ウィリアムズやジェファーソン同様、9月利上げの後もFRBには12月会合までに順次公表される経済データを分析する時間があると強調できる。12月には、当局者が最も重視する9月のインフレ指標、10月の複数のインフレデータ、10月・11月の雇用データ、そして第3四半期のGDP初期値を入手できる。

ウォッシュはまた、長期米国債利回りの上昇がFRBの政策目標の実現を助けているという持論を改めて示す可能性もある。先週の買いが急増するまでは、10年債利回りは1か月以上にわたり5%以上を維持していた。これが住宅、自動車、クレジットカード債務などさまざまな資金調達コストの上昇をもたらしている。

しかし、ウォッシュが金利据え置きの決定を弁護したいのであれば、インフレに対して過度に楽観的な態度を示して市場の大きな混乱を再び引き起こすことのないよう、慎重な姿勢が求められる。Nationwideのチーフエコノミスト、ケイシー・ボスティアンチ氏は「もし金融政策を引き締めなければ、エネルギー価格高騰の影響がさらに拡大するリスクが現実にある。何も動かない場合、債券投資家は不安に駆られ、長期金利が制御不能に陥る可能性もある」と指摘している。