イギリス株式市場の反発局面が「予算案の大試練」に直面！増税、国債利回り、消費圧力が市場の神経を刺激

ジートンファイナンスAPPによると、今年に入ってから、イギリスのFTSE100指数とFTSE250指数はそれぞれ8％と9％上昇し、いずれもヨーロッパのSTOXX50指数の5.6％の伸びを上回った。今月に入り、イギリスの大型株は特に好調で、エネルギー、必需消費財、ヘルスケアセクターの強さがその原動力となっており、これらセクターがFTSE100指数の約40％を占めている。一方、バリュエーションの低さやイギリス国債利回りの安定により、中型株も支援されている。

しかし、グローバル投資家がイギリスマーケットを再評価し始めた矢先、今週水曜日に発表される秋の予算案は、同国株式市場への重要なテストとなる見込みだ。その際、債券市場の“懲罰者”が、増税案や消費者支援政策などの潜在的措置を評価し、これら施策とイギリス政府の限られた財政余地とのバランスを吟味する。

秋の予算案は市場にプラス効果か　ただし業界ごとのリスク・リターンは異なる

イギリスのバーナム政権は、10月28日に秋の予算案を発表する予定だ。前任の財務大臣が二つの予算案で合計600億ポンド（約800億ドル）を超える増税を行ったのに対し、現財務大臣ジョン・ヒーリーは、派手で大規模な財政パッケージを追加で打ち出す意図はない。ヒーリーおよび財務省の官僚たちが近年繰り返し使うキーワード――「害を及ぼさない」「現状維持」「重点に集中」――は、間もなく発表される秋の予算案の基調をすでに示しているようだ。

報道によると、ヒーリーは銀行への課税強化を通じて、世論に応じた短期的な支出プランの資金を確保し、イスラエル・イラン情勢のエネルギーコスト上昇に直面する有権者や企業を支援する方針だ。同予算案には企業の規制負担を軽減する措置も盛り込まれ、企業報告要件の簡素化や、化学品、プラスチック、水素エネルギー等の分野における複数産業製品の輸入関税免除期間延長が含まれる予定だ。一方で、福祉制度改革や国防分野への長期投資など重要課題の扱いは先送りになる見込みだ。

市場の予想では、この秋の予算案では大きな政策変更はなく、支出の再配分を通じて家庭や企業の支援が中心となるだろう。予算案の鍵は、財政の信認を維持しつつ、経済成長を支え、さらなる消費への打撃を避けるバランスがとれるかどうかにある。

イギリス政府が信頼できる財政計画を提示し、公共財政を安定させながら消費に明らかな打撃を与えなければ、イギリス国債利回りは低下し、株式市場のリスクプレミアムも縮小する可能性がある。反対に、公共財政の持続可能性に対する投資家の信頼が得られず、予算措置がインフレや資金調達、消費への圧力を強化する場合、イギリスの長期国債利回りは上昇を続け、株式市場の上昇も制限される恐れがある。

ベアタ・マンタイ率いるシティグループのストラテジストチームは、「FTSE100指数は戦術的に市場をアウトパフォームする理由がある。イギリス株式は地政学的リスクを効果的にヘッジできるからだ。しかし、中期的にはグローバルポートフォリオにおけるイギリス株式の比重はまだ低い」と指摘する。

シティのエコノミストは、イギリス政府が市場に有利で、特に財政の信認維持を優先する予算案を示すと予想している。一方、業界アナリストによれば、各業界のリスク・リターン状況には差があるという。

例えば、イギリスの公益事業会社は不均衡な下方リスクに直面している。政府がエネルギーの価格耐性を重視すれば、構造改革が行われる可能性があり、市場はそのインパクトをまだ十分には織り込んでいない。

シティのアナリストは、住宅建設会社は二つの力に引っ張られていると分析する。一方で新たな「Your First Home（あなたの初めての住まい）」政策が需要を押し上げる可能性があるが、他方でイギリス国債利回りの高止まりにより住宅の価格耐性には圧力がかかっている。

銀行セクターについては、今回の予算案は不確実性解消の重要な節目となる可能性がある。アナリストは、銀行サーチャージの引き上げはほぼ織り込み済みであり、予算案発表後のイギリス国債市場の反応こそが、銀行株のバリュエーションにより大きな影響を与えるとみている。

簿価ベースでみても、イギリス銀行株のバリュエーションと株主資本利益率（ROE）の間には明らかなギャップがあり、これは他のヨーロッパ地域と比較しても顕著だ。たとえイギリス銀行のROEが高く、ユーロ圏のソブリン債スプレッドも拡大し続けているとしても、投資家はイギリス銀行に対してより高いリスクプレミアムを課しているようだ。

イギリスの銀行は25％の法人税に加え、現在3％の銀行サーチャージと銀行税を課されている。ゴールドマンサックスのアナリストは、イギリスの銀行サーチャージが1％引き上げられると、バークレイズ銀行（BCS.US）の2028年純利益予想が約0.5％押し下げられる可能性があると指摘している。ロイズ銀行（LYG.US）およびナットウエストグループ（NatWest Group Plc）に関しては、その損失幅は2028年純利益予想で1％超となる見通しだ。

シャロン・ベル率いるゴールドマンサックスのストラテジストは「銀行サーチャージの引き上げは大きなインパクトを持つ。予算案発表後、バリュエーションが見直されるには、イギリス特有のリスクプレミアム低下と、同国経済への信頼感の強化がキーとなる」と述べている。

さらに、予算案発表後の次の主要リスクイベントは、イギリス中央銀行が11月5日に発表する金利政策決定だ。市場は利上げをほぼ完全に織り込んでおり、これは来年7月末までに計4回見込まれる利上げの初回となる見通しである。

こうした度重なる利上げは消費者への大きな打撃となり、多くの家庭の住宅ローンコストを押し上げることも想定される。そのため、今月のイギリス消費者信頼感がコロナ禍以来最大の下落となったのも不思議ではない。これは特に予算案が実質的な支援を提供できなかった場合、小売セクターにとってのリスク要因となる。

イギリス株式市場が再び注目集める

10月、グローバル投資家のポジションがリバランスされ、防御的な資産へ資金が移動したことでイギリス株式市場が恩恵を受けた。Morningstarのデータによると、2026年以降、イギリスの大型株ETFは推定34億ドルの純流入となり、2020年以来の最高年間水準となった。

投資家が再びFTSE100指数に信頼票を投じているのは、ロンドン市場の強力な企業群―例えばHSBC（HSBC.US）、BP（BP.US）、Shell（SHEL.US）、Rolls-Royce Holdings―に投資したいという思惑も一因だ。

Morningstarのアナリスト、マイケル・ボーンは「投資家は新たな目でイギリスマーケットを見ている。パッシブファンドの資金流入は、多くの場合市場パフォーマンスと連動するが、これはまた投資家が米国大型テック株への集中リスクを分散し、株式アセットの幅を広げようとしていることも示している」と分析する。

イギリス大型株ETFへの資金流入は2020年以来の最高を記録

さらに、米バンク・オブ・アメリカが今月初めに発表したファンドマネージャー調査によれば、現在イギリス株へのネット低加重割合は26％で、9月の35％から低下した。ただし、この水準は長期平均よりも0.8標準偏差低く、投資家がさらにイギリス株へのエクスポージャーを増やす余地があることを示している。

しかし、イギリス大型株の見通しを脅かす主な潜在リスクの一つは原油価格だ。中東戦争の影響によりブレント原油価格は1バレル100ドル以上を維持しており、エネルギーセクターがFTSE100指数の利益成長の主因となっている。アナリストは来年原油価格の下落を予想しており、FTSE100指数の1株当たり利益の伸びは2026年の30％から2027年には5％にまで減速する見込みだ。

それでもイギリスマーケットのバリュエーションは依然として低く、大型株や中型株の一定の下支えになる可能性がある。FTSE350指数はグローバル株式に比べて30％割安で、イギリス市場の主要な魅力となっている。

イギリス株式市場は分散投資エクスポージャーの低コスト手段であるだけでなく、欧州で最もM&Aが活発なマーケットのひとつであり、とりわけ中型株分野で活発だ。ダンカン・トーマス率いるHSBCのストラテジストチームは「市場は一般的にイギリス経済政策が比較的安定し、予算案が市場にとって有利になることを見込んでおり、これが主な理由でFTSE100指数の上値余地を制限する。ただし、予算案の主なインパクトがポンド高として現れた場合は特にそうだ」と述べている。

同ストラテジストチームはイギリスマーケット全体に対しては中立姿勢を維持しつつ「これに比べてイギリス中型株はより魅力的に見える。過去数ヶ月間、イギリス経済活動のデータは予想を上回っており、FTSE250指数のアウトパフォームにつながっている。我々はこの傾向が続く可能性が高いと考えている」としている。