Kaya pa bang "kontrolin" ni Bencent ang merkado ng utang?

Ang Kalihim ng Pananalapi ng Estados Unidos na si Bessent ay ginagamit ang lahat ng magagamit na mga kasangkapan upang subukang pigilan ang patuloy na pag-akyat ng long-term US Treasury yields—ngunit hati ang Wall Street kung talagang magiging epektibo ito.

Sa nagdaang linggo, sunod-sunod ang kilos ni Bessent: Pinangunahan ang unang intervention sa foreign exchange ng US sa halos tatlumpung taon upang suportahan ang yen, tahimik na binago ang pahayag sa quarterly refinancing upang ihudyat ang posibleng pagbabawas ng long-term bond supply, at hayagang nagbigay suporta kay Federal Reserve Chair Warsh. Ayon sa ulat ng Bloomberg, kadalasan ang mga trader at strategist sa Wall Street ay ikinatuwa na ang mga hakbang na ito ay senyales ng intensyon ni Bessent na pigilan ang pagtaas ng long-term rates.

Ang serye ng mga hakbang na ito ay may background na: Ang 10-taong US Treasury yield ay umabot na sa humigit-kumulang 4.65%, mas mataas kaysa noong nagsimula ang ikalawang termino ni Trump, at malapit na sa 19-year high. Ang patuloy na pagtaas ng long-term rates ay nagpapataas ng gastos sa paghiram mula sa mga homebuyer hanggang sa mga negosyo, habang ang halos $2 trilyong taunang fiscal deficit, patuloy na inflation pressure, at ang oil price shock na dulot ng digmaan ng Iran ay nagdadala kay Bessent sa mga structural pressures na mahirap niyang solusyunan mag-isa.

Ayon kay Priya Misra, portfolio manager sa JPMorgan Asset Management, "Ikinababahala ng Federal Reserve at Treasury ang antas ng long-term rates." Ang serye ng mga aksyon ni Bessent ay senyales sa merkado na, "Alam nila ang takbo ng merkado ng rates, at hindi sila magdadalawang-isip na gamitin ang lahat ng kanilang kasangkapan."

Tatlong Hakbang: Interbensyon sa Yen, Pagbabago sa Pahayag, Suporta kay Warsh

Ang unang hakbang ni Bessent ay ang interbensyon sa foreign exchange market. Nakipagsanib ang US sa Japan para bumibili ng yen, na siyang unang ganitong pagkilos ng US mula 1998.

Ayon sa Bloomberg, tila para sa suporta sa kaalyado ang hakbang, ngunit ang layuning mas malalim ay para bawasan ang pressure ng Japan na magbenta ng US Treasuries—kung saan ang patuloy nang paghina ng yen ay nagbunsod sa Japan na magbenta ng US bonds para makakolekta ng dolyar at direktang makaintervene sa forex market.

Dagdag pa dito, binanggit ni Bessent na maari ng Japan gamitin sa hinaharap ang FIMA Repo Facility ng Federal Reserve para manghiram ng dolyar, upang mabawasan ang pangangailangang direktang magbenta ng US Treasuries.

Diretsahang pahayag ni Peter Boockvar, Chief Investment Officer ng Onepoint Bfg:

"Malinaw na umabot na tayo sa puntong napakakupas ng US Treasuries market, kaya't hinihikayat na natin ang mga banyagang may-ari na huwag magbenta."

Pangalawang hakbang ay ang bahagyang pagbago ng termino sa quarterly refinancing statement.

Sinulat sa artikulo ng Balita sa Wall Street na binago ng US Treasury ang paglalarawan sa auction ng interest-bearing securities sa kanilang quarterly refinancing statement noong Agosto 5 mula sa "posibleng karagdagang pagtaas sa hinaharap" patungong "posibleng pagbabago sa hinaharap." Ang maliit na pagbabago ay agad na nagdulot ng malawakang interpretasyon sa merkado.

Ayon sa Bloomberg, ipinakita sa survey ng BMO Capital Markets sa mga kliyente na 61% ng mga respondent ay naniniwalang ang susunod na adjustment sa 30-year US Treasury auction ay magiging pagbawas, hindi pagdagdag.

Ikatlong hakbang ay ang hayagang suporta kay Warsh.

Pagkatapos ng Federal Reserve meeting noong nakaraang buwan, nagresulta ang kakulangan ni Warsh na malinaw na ilahad ang landas ng inflation reduction sa pagbebenta ng bonds sa merkado. Ayon sa ulat, sumunod na sinabi ni Bessent sa CNBC na kailangang "matanggal ang labis na reaksiyon" ng merkado sa mga komento ng Federal Reserve at naniniwala siyang "magkakaroon ng balanse sa layunin ng paglago at inflation ng Federal Reserve."

Mababa ba Talaga ang Long Bond Supply dahil sa Pagbabago ng Wika? May Di Pagkakaunawaan sa Merkado

Sinulat sa artikulo ng Balita sa Wall Street na nagdulot ng bihirang mainitang debate sa pinakamalaking bond market sa mundo ang pagbabago ng termino na ito.

Naniniwala ang mga sumusuporta na malinaw ang ipinapatid na senyales.

Sinabi ni Gennadiy Goldberg, TD Securities US rates strategy head, pagkaraan ng pahayag na, "Ipinapahiwatig nitong may posibilidad na bawasan ang long end supply sa hinaharap, na makakatulong sa market sentiment ng long-end curve."

Inaasahan ng TD Securities na maaaring bawasan ng Treasury ang auction size ng 20-year at 30-year US Treasury sa May, habang padadami ang issuance ng 2 hanggang 10-year notes.

Gayundin, sinabi ni Guneet Dhingra, BNPP US rates strategy head, "May lohika at analysis na suportado ang pagbabawas," at itinuturing niyang isa ito sa "kaunti sa mga paraan na epektibong makapagpapababa ng yield."

Ngunit hindi rin kakaunti ang kumukontra.

Ayon kay Steven Zeng, Deutsche Bank rates strategist, dahil sa napakalaking pangangailangang mangutang ng pamahalaan ng US, ang pagputol sa laki ng auction ng bonds ay "hindi niya base case," at ang pagbabago sa language ng Treasury ay higit sa lahat ay para "pigilin ang negatibong reaksyon ng merkado sa inaakalang mas malaking auction size."

Mas mariin ang pahayag ni Michael Cloherty, CIBC Capital Markets US rates strategy head, na nagsabing ang pagbabawas ng interest-bearing bonds sa ilang maturities ay "hindi talaga usapan," at kung pagsasabayin ang mas maraming pangungutang sa short-term at papalitan ang long-term, mapipilitang tumaas pa ang short-end yields para makahikayat ng mas maraming buyers—isang lohikang flawed.

Ipinakita ng kasaysayan na ang pagbabago sa laki ng auction ay may di-maliitang epekto sa market psychology. Noong 2023, umabot ng halos 5.18% ang 30-year yield noong Oktubre. Noong Nobyembre nang taong ring iyon, nagulat ang lahat nang biglaang bawasan ng Treasury ang increment ng pinakamahabang bond auctions, na nagdulot ng rebound at pagbagsak ng 30-year yield pabalik sa bahagyang mahigit 4% sa pagtatapos ng taon.

Gayunpaman, noon ay pinuna mismo ni Bessent ang hakbang ng administrasyong Biden bilang may political motive—eksakto bago ang 2024 na eleksyon. Ngayon, kinakaharap niya ang desisyong ulitin ang parehong taktika, at di maiiwasan ang pagsusuri ng merkado sa kanyang intensyon.

Nagbabala din si Dhingra na kung paunti-unting magpapadala ng senyales ang Treasury, baka manghina pa ang epekto ng polisiya. "Kapag unti-unti nilang inaakay ang merkado sa inaasahan ng pagbawas ng interest-bearing bonds, mababawasan ang 'nakagugulat' na epekto gaya ng 2023."

Mahapding Mga Structural Pressure, Limitado Ang Toolkit

Ang pangunahing suliranin ni Bessent ay ang mga pwersang nagtutulak sa pagtaas ng long-term rates ay higit pa sa kaya kontrolin ng Treasury.

Ayon sa Bloomberg, mahina ang naging epekto ng cost-cutting initiatives ng Trump administration, at ang mga tax cuts ay inaasahang magdaragdag pa ng utang ng gobyerno sa susunod na dekada. Noong nakaraang linggo, muling binanggit ni Trump ang bantang tanggalin si Fed Governor Cook, na nagpalala ng pag-aalala ng mga investors sa independence ng central bank. Ang oil price shock bunsod ng digmaan ng Iran ay nagpatindi sa presyur ng inflation. Sinabi ni John Velis, BNY US macro strategist:

"Dahil sa mga nasimulang fiscal policy at mga salik ng digmaan, napakahirap talaga ngayong bawasan ang long-term pressure."

Mula 2018, higit doble na ang laki ng US Treasury market, lumampas sa $31 trilyon, at ang halos $2 trilyong taunang deficit ay nangangahulugan ng patuloy na pagdami ng bagong utang. Sa ganitong background, napakapraktikal ng pagsusuri ni Phoebe White, UBS US rates strategy head:

Maaring limitado ang aktwal na epekto ng mga ginagawa ng Treasury ngayon, ngunit ipinapakita nitong "kung may anumang bagay na magagawa ng Treasury para pigilan ang karagdagang pag-akyat ng long-term yields, gagamitin nila ang anumang kasangkapan."

Sa pagtatantiya ng mga analyst, sa huli, kung magagawa ba talaga nilang hikayatin ang mga bondholder na magpahiram sa mas mababang rate ay nakadepende pa rin kung bababa ang inflation pabalik sa 2% target ng Federal Reserve—na lampas sa target nang limang taon sunud-sunod. Maaaring marami ang kasangkapan ni Bessent, ngunit sa kasalukuyang structural pressure, lalo nang nagkakaroon ng alinlangan ang kanyang marginal effectiveness.