“Ang pagbawas ng balanse ay hindi nangangahulugang pagtitipid”! Ipinaliwanag ng Morgan Stanley nang detalyado ang “asymmetric na pagbawas ng balanse” ng Federal Reserve ng Amerika

Ayon sa pinakabagong ulat ng Morgan Stanley, naniniwala ang bangko na kayang bawasan ng Fed ang laki ng balance sheet nito ng humigit-kumulang $1.5 trilyon sa mga susunod na taon. Binigyang-diin ni Carpenter sa ulat na ang tila napakalaking numerong ito ay maaaring may mas kaunting tunay na epekto sa merkado kaysa sa inaasahan — ang susi ay nasa katotohanan na ang Fed ay may maraming kasangkapang pampatakaran na magagamit upang maisagawa ang pagbabawas sa ilalim ng "ample reserves" framework at mapanatili ang liquidity ng merkado, nang hindi kinakailangang malaki ang pagtaas ng interest rates o paghigpit sa financial conditions.

Ang pananaw na ito ay direktang sumasalungat sa karaniwan nang lohika ng merkado. Ipinaliwanag ni Carpenter na nakasanayan ng merkado na mechanically iugnay ang laki ng balance sheet sa galaw ng asset prices, ngunit hindi binibigyang pansin ang accounting mechanisms at operational details na nasa likod nito. Binalaan niya na ang paparating na diskusyon tungkol sa mga polisiya ay "higit na tungkol sa accounting kaysa sa tungkol sa merkado." Nangangahulugan ito na ang nakaraang pananaw na direktang kinokonekta ang balance sheet reduction sa tightening, at awtomatikong nagiging bearish sa risk assets, ay maaaring kailanganing muling suriin.

Sa ulat, tinalakay ni Carpenter ang iba't ibang paraan na maaaring gamitin ng Fed upang bawasan ang balance sheet, karamihan sa mga ito ay may limitadong direktang epekto sa merkado.

Ang Treasury account ang pinaka-direktang punto ng simula. Sa kasalukuyan, ang cash balance ng Treasury sa Fed ay nasa $800 bilyon hanggang $1 trilyon; kung babawasan ito ng hanggang $500 bilyon, maaari nitong direktang paliitin ang balance sheet ng Fed — at wala itong magiging epekto sa merkado.

Isa pang pwedeng pagkunan ng pagbabawas ang mga foreign official institution reverse repo holdings. Sa mga nagdaang taon, ang mga hawak ng foreign institutions sa Fed's reverse repo pool ay lumobo na sa $350 bilyon; maaaring ibalik ng Fed ang mga ito sa pamamagitan ng pag-aadjust ng mga kasunduan.

Ang IORB tiering mechanism ay maaaring siyang pinaka-malalim na kasangkapan. Sa pananaw ni Carpenter, maaaring ipagpatuloy ng Fed ang pagbabayad ng interest na malapit sa market rate sa bahagi ng reserves na hawak ng mga bangko, ngunit maaaring babaan nang malaki ang interest sa sobrang reserves — na mas mababa kaysa sa short-term treasury yields. Ito ay magtutulak sa mga bangko na ilipat ang sobrang reserves papunta sa treasury bills, kaya sa ilalim ng sistema ng "ample reserves", maaring mapaliit sa kalahati ng kasalukuyang laki ang kinakailangang reserves.

Dagdag pa rito, maaaring baguhin ang mga regulasyong tulad ng liquidity coverage ratio (LCR) upang mabawasan ang pangangailangan ng mga bangko sa reserves, at lumikha ng karagdagang espasyo para sa pagbabawas ng balance sheet.

Sa proseso ng pagbawas ng balance sheet, maglalabas ang Fed ng mga hawak nitong treasury bonds, at kailangang mag-refinance ang Treasury. Sa pananaw ni Carpenter, ito mismo ang "asymmetry" na pinakabuod ng usapan.

Kapag ang mga bangko ay napilitang maghawak ng mas maraming short-term bills dahil sa IORB adjustments, maaaring dagdagan ng U.S. Treasury ang pag-issue ng short-term securities upang matugunan ang bagong demand — bagay na tugmang-tugma sa likas na hilig ng Treasury sa mas maikling paghiram. Tantiya ni Carpenter, isang karagdagang $1 trilyon na short-term bonds ang hindi labas sa normal range ng historikal na proporsyon.

Ang kalalabasan: bababa ang laki ng balance sheet ng Fed, ngunit maaaring hindi naman tumaas nang malaki ang kabuuang duration risk na pinapasan ng merkado. Ito ay malinaw na salungat sa karaniwang pananaw na ang pagbabawas ng balance sheet ay magtutulak sa mas mataas na pressure sa long-end bond yields.

Nilinaw sa ulat na matagal nang gawi ni Federal Reserve Chairman Warsh ang gawing mas maliit ang impluwensiya ng Fed sa merkado. Kahit hindi nagbigay ng malinaw na direksyon si Warsh noong Hunyo ukol sa interest rate path at sa balance sheet, naniniwala ang Morgan Stanley na malaki ang posibilidad ng konkretong pagbabawas.

Binigyang-pansin din ni Carpenter ang mga pangunahing panganib. Kapag nagsimula ang Fed ng aktibong bentahan ng MBS (mortgage-backed securities) sa malakihang halaga, hindi maikakailang may epekto ito sa merkado. Bukod dito, ang patutunguhan ng balance sheet ay nakasalalay din sa mga desisyon ng Treasury sa paglabas ng utang, kaya't hindi lamang ang Fed balance sheet ang mahalagang variable dito.

Binigyang-diin ni Carpenter na magkaibang dimensyon ang monetary policy stance at ang laki ng balance sheet, at hindi dapat itong ipaghalo ng mga investor. Ang pagtingin lamang sa laki ng balance sheet bilang proxy ng policy stance ay nagbabalewala sa teknikal na komplikasyon ng operasyon.