Ang turning point ng dolyar ay bumaba na? 2024 kumpara sa 2026

Ang nonfarm payroll noong nakaraang Biyernes para sa Hulyo ay masyadong mababa, na nagdulot ng pagbaba ng US dollar at US Treasury yields. Ang mga sanhi at pattern sa merkado ay nagpapaalala sa summer ng 2024, dahil may maraming pagkakatulad sa pundamental, panlabas na kapaligiran ng interbensyon ng yen, at teknikal na aspeto.

Pagkakatulad 1: Humina ang labor market

Ang parehong paggalaw sa merkado ay nagsimula sa hindi naabot na inaasahan sa July nonfarm employment data.

Noong Agosto 2, 2024, ang Hulyo nonfarm na newly added jobs ay umabot lamang sa 114,000, malayo sa inaasahang 175,000 ng merkado; ang unemployment rate ay tumaas mula 4.1% patungong 4.3%, na direktang nag-trigger ng "Sahm Rule", at mabilis na tumaas ang agam-agam tungkol sa recession ng ekonomiya ng US. Bukod pa dito, inamyendahan ng Bureau of Labor Statistics ang nonfarm numbers ng nakaraang taon pababa ng 818,000, na nag-alis ng hadlang para sa Federal Reserve para magbaba ng rates.

Noong Agosto 7, 2026, ang July nonfarm, nabawasan ng 23,000 ang nonfarm employment, malayo sa inaasahang 80,000 ng merkado; ang kabuuang adjustment pababa para sa Mayo at Hunyo ay 103,000, at ang 3-buwang moving average ay 20,000 lang, indikasyon na malamig na talaga ang employment fundamentals. Gayunpaman, ang unemployment rate mula sa household survey ay bumaba ng sunod-sunod na dalawang buwan sa 4.1%, na nagpapahiwatig na wala pang seryosong wave ng mass layoffs sa labor market.

Pagkakatulad 2: Pag-shift ng Federal Reserve rate expectations

2024 rate cut expectations: 7 beses→1 beses→5 beses, actual na kabuuang rate cuts sa taon ay 100bp (Setyembre 50bp, Nobyembre 25bp, Disyembre 25bp)

• Labislabis na dovish pricing: Sa simula ng 2024, priced in ng market ang komulatibong 170bp rate cuts sa dulo ng 2024

• Balik sa hawkish pricing: Ngunit dahil tumaas nang lampas sa inaasahan ang inflation at matatag ang labor market, patuloy na naantala ang rate cut expectations, noong Hunyo 2024 isang beses na lang na rate cut ang priced in sa taon

• Muling pag-dove: Mula Hulyo hanggang Setyembre 2024, humina ang labor market, bumaba ang inflation, kasabay ng malinaw na senyales mula kay Powell sa Jackson Hole, nagulat ang Fed sa market sa Setyembre na may 50bp rate cut

Larawan 1: Rate futures market noong 2024, mga rate expectations sa pagtatapos ng 2024

2026 rate cut/hike expectations: 2 rate cuts→2 rate hikes

• Tuloy-tuloy na tumataas ang hike expectations: Dahil sa US-Iran geopolitical conflict na nagpataas ng oil prices,AI computing power build-out na nagtulak sa demand para sa industrial products, atbp., tumaas ang US inflation,nag-shift ang market mula rate cut sa simula ng taon papunta sa rate hike pricing.

• Ngunit matapos ang negative nonfarm na ito, hindi nagbago nang malaki ang hike expectations, pangunahing sanhi ay inflation concerns: Tuloy-tuloy na bumaba ang inflation noong 2024, nagbibigay ng sapat na dahilan sa Fed para mag-cut ng rates; pero ngayon mataas pa rin ang inflation indicators, ang July core PCE na year-on-year ay 3.3%, na kasabay ng mahinang employment data ay nagpapakita ng stagflation, dahilan para mahirapan ang Fed na magdove.

Larawan 2: Rate futures market noong 2026, mga rate expectations sa pagtatapos ng 2026

Pagkakatulad 3: Interbensyon sa yen exchange rate

Noong Hulyo 2024, matapos mas mababa sa inaasahan ang US June CPI, sinuong ng BOJ ang window ng mahina ang US dollar para mag-intervene sa yen exchange rate, pinababa ang USD/JPY long positions, na tumulong sa pansamantalang pagbaba ng dollar.

Pagkatapos ng FOMC meeting noong Hulyo 2026, magkasamang nag-intervene sa exchange rate ang US at Japan, nagdulot ng yen carry trade unwinding, at naging panandaliang dahilan sa pagbaba ng dollar index.

Larawan 3: Ipinakita ng yen CFTC positions ang malaking short covering

Pagkakatulad 4: Pag-unti ng dollar long positions

Ayon sa CFTC non-commercial positions, parehong bumaba mula sa mataas na antas ang net long ng dollar noong summer ng 2024 at 2026, ngunit mas siksik ang long positions noong 2026.

Larawan 4: Dollar longs bumababa mula tuktok

Pagkakatulad 5: Sa teknikal na aspeto, nakabuo ng double top pattern ang dollar index

Noong 2024, ang dollar index ay nagkaroon ng double top pattern sa 106, at matapos mabasag ang neckline sa 104 noong Agosto ay nagpatuloy sa pagbaba, kumulapso ng 6% mula July high hanggang end-Septiembre.

Noong 2026, nag-double top ang dollar index sa 101.8, ngayo'y tumatabingi sa suporta na malapit sa 99.5, kung mababasag pa ito asahan ang karagdagang pagbaba.

Larawan 6: Talagang ng dollar index: 2024 vs 2026

Buod:

Parehong may senyales ng paghina ng empleyo noong 2024 at 2026, pero magkaiba pagdating sa inflation.

• Noong 2024, tipikal na cooling cycle ng ekonomiya, bumababa nang tuloy-tuloy ang inflation papunta sa 2% target, at ang paghina ng labor market ay tamang pagkakataon para sa Fed na magluwag ng polisiya;
  

• Pero sa 2026, kahit malamig ang economic data,mataas pa rin ang inflation, dagdag pa ang hawkish-hindi pagkakaunawaan sa FOMC, hindi makakilos nang mabilis ang Fed sa pagdove. Kaya mataposang negative nonfarm na ito, kokonte ang galaw ng dollar.

Ang susunod na CPI data sa Hulyo, na ilalabas sa Agosto 12, ang magiging watershed ng galaw ng merkado. Kung bumagsak nang malaki ang inflation data, kapag nabasag ang suporta sa double top at ang importanteng 200-day moving average sa 99.2 ng dollar index, maaari nang magsimula ang isang tuluy-tuloy na pagbaba ng dollar.