Hindi pa tapos ang bull market ng ginto: Sabi ng UBS, may tatlong pangunahing puwersang estruktural na patuloy na nagtutulak pataas sa presyo ng ginto

Mula 1834 hanggang 1971, ang halaga ng dolyar ay tinutukoy ayon sa tiyak na dami ng ginto. Matapos ang pagbagsak ng Bretton Woods System noong 1971, pumasok ang ginto sa panahon ng malayang kalakalan at naranasan nito ang tatlong pangunahing bull market: 1971–1980, 1999–2011, at mula 2018 hanggang kasalukuyan.

Ayon sa UBS, ang kasalukuyang pagtaas ng ginto na nagsimula noong 2018 ay hindi pa natatapos. Ang unang dalawang bull market ay tugma sa muling estrukturang pera at financialization ng ginto. Ngunit sa kasalukuyang bull market, bukod sa pinasimulan ito ng pagbaba ng real interest rates at quantitative easing noong panahon ng pandemya, nagbago na rin ang pundasyon ng pagpepresyo ng ginto.

Nagyelong reserba ng Russia, binago ang lohika ng pagpepresyo ng ginto

Ang unang bull market ng ginto noong ika-20 siglo ay tumagal ng humigit-kumulang walong taon at kalahati, may annualized growth na 46%, at itinuturing isa sa pinakamabagsik na revaluation ng pangunahing assets sa modernong kasaysayan. Noong panahong iyon, ang pagkawasak ng postwar monetary system, malalim na negatibo ang real interest rates, tumataas na geopolitical risk, at lumalaking fiscal deficit, ay sama-samang nagtulak sa pagpepresyo muli ng ginto.

Ang ikalawang bull market ay tumagal nang mas mahaba at may annualized growth na halos 18%. Sa yugtong ito, naging financial asset ang ginto, at nakinabang mula sa demand mula China at pagtaas ng mga iba pang bulk commodity, pati na rin sa ultra-accommodative monetary policy ng Fed.

Ang ikatlong bull market na nagsimula noong 2018 ay may annualized return na 19% hanggang sa kasalukuyan. Gayunpaman, ang pinakamahalagang pagbabago na nagtakda ng katangian ng bull market na ito ay hindi lang basta interest rate at liquidity.

Sa unang 20 taon ng siglo, tuwing nagbabago ng 1 percentage point ang real interest rate ng U.S., kadalasan tumutugon ang presyo ng ginto ng humigit-kumulang 14 percentage points sa kabaligtaran direksyon. Ngunit ang matagal na ugnayang ito ay nagbago noong Pebrero 2022, nang i-freeze ng mga Kanluraning bansa ang foreign reserves ng Russia, na naging mahalagang turning point.

Kinailangan muling pag-isipan ng mga global reserve manager ang tanong na: kung ang $630 bilyon na nakaimbak sa U.S. Treasury, German bonds, British bonds, at iba pa ay maaaring mabloka overnight, anong asset ang totoong angkop bilang reserve asset?

Ang ginto ay naging isa sa mga sagot. Ang proporsyon ng ginto sa reserves ng mga sentral bangko at sovereign wealth fund mula sa emerging market ay umakyat mula 5%-7% noong 2022 papuntang 11% ngayon, pero nananatiling mas mababa kumpara sa 26% ng mga developed market na counterpart.

Ang agwat na ito sa allocation ay nangangahulugan na, may natitirang espasyo para mas lalo pang tumaas ang papel ng ginto sa global reserve system.

Tumaas ang real interest rate, hindi naman bumagsak ang presyo ng ginto gaya ng dati

Mula Marso 2022 hanggang Oktubre 2023, tumaas ng higit sa 4 percentage points ang 5-year real yield ng U.S. Kung susundin ang nakaraang 20 taon, dapat bumaba ang presyo ng ginto ng humigit-kumulang 55%, ngunit sa realidad ay tumaas pa ito ng 7%.

Sa sumunod na dalawang taon, bumaba lang ng wala pang 1 percentage point ang real yield ng U.S., pero tumaas ang ginto ng 110%.

Ipinapakita nito na nagkaroon ng malinaw na asymmetry ang sensitivity ng ginto sa real interest rate: mas malakas ang pag-akyat ng presyo ng ginto kapag bumababa ang real yield kumpara sa dati; habang ang pagtaas ng real yield ay hindi na gaanong nakakapigil sa presyo ng ginto.

Bunga nito, lalong hindi naipapaliwanag ng tradisyonal na fair value models ang kasalukuyang presyo ng ginto. Sabi ng UBS, maraming modelo ang nagpapakita na ang presyo ng ginto na lagpas $2500 bawat ounce ay sobra-sobra na, ngunit hindi isinama ng mga modelong ito ang dalawang bagong mahalagang variables.

Isa rito ay ang pagbabago ng correlation ng equities at bonds.

Sa inflation cycle ng nakaraang limang taon, hindi nakakapag-hedge ng stock risk ang bonds. Sa halip, naging mas epektibong diversification tool para sa mga mataas na equity portfolios ang ginto.

Ayon sa datos ng World Gold Council, kasalukuyan, nasa 3% lang ng personal at institutional investor financial assets ang nailalagay sa ginto, kaya may malawak pang space para dagdagan ito.

Kung sakaling bumalik sa normal ang inflation at volatility nito, puwedeng maging negative ulit ang correlation ng stocks at bonds. Kapag nangyari iyon, maaari muling pumili ang investors ng bonds na may yield bilang diversification asset kaysa ginto.

Ngunit ayon sa UBS, wala pa tayo sa yugtong ito ngayon.

Ang fiscal pressure ng U.S. ay nagiging bagong variable ng pagpepresyo ng ginto

Isa pang mas long-term na driver ay ang patuloy na paghina ng kumpiyansa sa pampublikong pananalapi ng U.S.

Sinusukat ng UBS ang factor na ito gamit ang term premium—ang dagdag na yield na gugustuhin ng investors kung hahawakan ang long-term bonds imbes na short-term debt. Habang tumataas ang term premium, nagiging mas mahalagang determinant ito ng presyo ng ginto.

Lagpas na sa $40 trilyon ang kabuuang pampublikong utang ng U.S. at posibleng madagdagan pa ng parehong halaga sa susunod na dekada. Sa parehong panahon, gusto pang iwasan ng gobyerno ng U.S. ang pinaka-direktang market consequence ng fiscal status na ito—ang patuloy na pagtaas ng long-term Treasury yield.

Sa isang ekonomiya na nasa full employment at may fiscal deficit na nasa 6% ng GDP, paano mapipigilan ang pagtaas ng long-term yield?

Isa sa mga posibleng scenario ay itulak ang Fed na malaki at matagalang magbaba ng policy rate, kahit na kailangan munang magpatupad ng dalawang rounds ng rate hike sa inaasahan ng market. Maging mababang real rate man o mataas na term premium, pabor lahat ito sa ginto.

Lumilitaw na ang mga maagang palatandaan ng “fiscal dominance” sa U.S.—nagsisimula nang impluwensyahan ng fiscal pressure ang monetary policy direction. Sabi ng UBS, matagal nang nangyayari ito sa Japan, kaya’t mabigat na ang naging epekto sa yen.

Kaharap din ng France at Italy ang mga mahigpit na fiscal outlook. Habang nire-reassess ng market kung paano babayaran ang mga fiscal obligations na ito, nagsimula nang bigyang-pansin ng investors ang Swiss, Australian, at Canadian sovereign currencies at maglagay ng moderate pero systematic premium dito.

Ngunit ayon sa UBS, wala nang ibang asset na kasing tuwiran at linaw ng ginto sa pagre-reflect ng revaluation logic ng fiscal at reserve assets.