Bagong Stock ng US Stock Analysis │ Tongying Group (TYZ.US): Ang “lumalaking kita ngunit hindi lumalaking kita” na malaking kumpanya ng kalakalan, paano matutupad ang pangarap sa Nasdaq?

Kahit na ang kita ng Tongying Group (TYZ.US) noong 2025 ay umabot na sa $644 milyon, hindi naging madali ang kanilang landas patungong paglista sa Amerika.

Mula noong unang beses maghain ng S-1 form sa SEC noong Pebrero 21, 2025, hanggang sa ikatlong update ng prospectus noong Hulyo 21, 2026, bagaman patuloy na sumusulong ang IPO ng Tongying Group sa teknikal na antas, hanggang ngayon ay hindi pa rin nila inilalabas ang detalyadong presyo at laki ng alok. Ipinapahiwatig nito na ang progreso ng IPO ng kumpanya ay malayo sa inaasahan.

Kung ikukumpara sa karaniwang takbo ng IPO sa US, ang tipikal na panahon mula sa pagsumite ng form hanggang sa roadshow ay 3-6 buwan. Kahit na isama pa ang proseso ng pag-apruba ng CSRC sa China para sa overseas listing, ang kabuuang tagal para sa karamihan ng Chinese concept stocks ay karaniwang nasa 12-18 buwan. Subalit mula noong Nobyembre 2024 na nagsumite ng form ang Tongying Group, lumampas na ito ng 18 buwan at hindi pa tapos ang filing, lalo na’t hindi pa dumarating sa yugto ng “pagpapakita ng presyo,” kaya malinaw na nahuhuli sila kumpara sa inaasahan ng merkado.

Sa likod ng kabagalan ng progreso ay ang pinagsama-samang epekto ng backlog sa filing channel, ang bagong patakaran ng Nasdaq na may $25 milyon underwritten requirement, at ang kahinaan ng sariling pundasyon ng kumpanya. Ang patuloy na hindi pagtukoy sa presyo ng Tongying Group ay sumasalamin sa realidad ng mahihinang medium at maliliit na kumpanya ng Chinese concept stocks sa kasalukuyang regulasyon ng overseas listing.

Pagpapabuti ng estrukturang pangnegosyo, nalulubog sa “trap ng revenue growth nang walang kita”

Ayon sa prospectus, ang Tongying Group na itinatag noong 2020 ay pangunahing nakikibahagi sa commodity trading at supply chain consulting, bumibili mula sa upstream ng kemikal, non-ferrous metals, at mga produktong agrikultura, at nagbebenta sa downstream clients. Malinaw na katangian ng kanilang modelo ang “dalawang hindi”: walang transportasyon, walang imbakan.

Ang mga produkto ng Tongying Group ay dinadala ng suppliers sa mga itinakdang third-party warehouse ng kumpanya, kung saan ang kliyente na mismo ang kumukuha ng produkto. Natatapos ang transaksyon sa paraang “itinakdang imbakan + transfer of ownership,” na ginagampanan lang ng kumpanya ang papel ng “information matching + funding bridge.”

Kahit napababa ng ganitong light-asset strategy ang gastos sa operasyon, ibig sabihin din nito ay wala silang hindi mapapalitang posisyon sa aktwal na supply chain, at ang kita ay eksklusibong nakadepende sa price difference ng upstream at downstream. Sa sobrang transparent na presyo ng commodities, patuloy na lumiliit ang espasyo ng mga middleman, kaya’t ang manipis na kita ay nagiging estrukturang kapalaran na hindi matakasan. Ang performance ng Tongying Group noong 2025, na bagaman nag-improve ang business structure ay nanatili naman ang kita sa dati, ay pinakamalinaw na patunay nito.

Ayon sa prospectus, noong 2025, dahil sa oversupply at mahina ang demand side, bumaba ang average industry price ng PTA ng 13% hanggang 15%. Sinamantala ng Tongying Group ang pagkakataong ito at inadjust ang business structure: binawasan ang resources sa PTA, pinalaki ang corn segment, at nagdagdag ng bagong produkto na EVA (Ethylene Vinyl Acetate), kaya ang corn at EVA ang naging pangunahing driver ng pagtaas ng kita ng kumpanya.

Sa detalye, tumaas nang 210.4% ang kita mula sa corn sa period reporting, umabot sa $184 milyon, at naging pangalawang growth curve ng kumpanya. Ang EVA, kahit bagong produkto pa lang sa taon, ay nagtala na ng kita na $22.07 milyon, epektibong nag-ambag sa pagtaas ng total revenue. Sa pagtutulungan ng corn at EVA, ang total revenue ng Tongying Group ay lumago nang 8.19% sa humigit-kumulang $644 milyon noong 2025.

Kasabay ng pag-angat ng kita, kitang-kita ang optimal na pagbabago ng business structure. Ang revenue share ng PTA (Purified Terephthalic Acid) ay bumaba mula 84.3% noong 2024 tungo sa 65% sa 2025; ang share ng corn sa kita ay tumaas mula 10% hanggang 28.6%, at ang EVA ay umabot sa 3.4%.

Ngunit ang pagtaas ng revenue at pagbabago sa business structure ay hindi nagdala ng pagbuti sa kakayahang kumita. Sa period reporting, ang netong kita ng Tongying Group ay $815,000 lamang, halos pareho sa katulad na panahon ng 2024, na may net profit margin na 0.13% lang. Nanganganib pa rin ang balanse ng kita at lugi, at lumalabas ang problema ng growth na walang dagdag na kita.

Imbalance ng estrukturang asset at laki ng kita, equity swap para sa survival ay maaaring maging kinakailangan

Sa katunayan, hindi lamang growth na walang kita at mahinang margin ang kinakaharap ng Tongying Group; matindi ring hamon ang imbalance sa pagitan ng asset structure at laki ng kita. Batay sa prospectus, hanggang Disyembre 31, 2025, ang kabuuang asset ng kumpanya ay nasa $3.83 milyon lamang, pero sinusuportahan nito ang taunang kita na $644 milyon — halatang leveraged ang paglago. Sa mga ito, ang net book value ng fixed assets ay $1.92 milyon lamang, halos walang mabigat na asset na maaari’t maipramis para sa financing, at ang cash at cash equivalents ay nasa $178,000 lang.

Para sa isang commodity trader na may taunang volume na lampas $600 milyon, ang cash reserve na ito ay parang “pagsayaw sa talim ng kutsilyo” — kapag nagkaroon ng matinding presyo swing, payment default sa downstream, o pagkaantalang supply chain, kulang ang kanilang buffer space, at napakababa ng error tolerance at risk resistance capacity.

Dagdag pa, ang mga SME ay harap-harap sa “dalawang panig na pressure” sa commodity cycle. Sa presyo, ang kemikal tulad ng PTA, EVA, at ethylene glycol ay madaling bumabagsak o tumataas dahil sa epekto ng geopolitical, macroeconomic cycle at capacity deployment, na malaking hamon sa negosyo ng kumpanya. Noong 2025, bumaba ng 15.2% ang average price ng PTA at bumagal ang kabuuang performance. Tinakpan lang ng corn ang pagbaba para mapanatili ang positive revenue growth.

Sa kompetisyon, ang mga internasyonal na giant gaya ng Glencore at Trafigura ay may market advantage dahil sa scale effect at buong supply chain layout. Ang mga SME ay nasa structural disadvantage hinggil sa resource acquisition, financing cost, atbp. Paanong makapagbuo ng differentiated competitiveness sa red ocean market para maghain ng matatag na paglago, ay isang tanong na kinakaharap ng lahat ng SME.

Bukod dito, doble ang shortage ng “kakayahan at pondo” sa strategic transition ng Tongying Group. Para magsalaysay ng mas kaakit-akit na growth story at mapataas ang IPO valuation, itinala ng Tongying Group sa prospectus ang tatlong haligi ng strategic transformation.

Una ay ang paglipat patungong platformization. Plano ng kumpanya na ilunsad ang CRMC (B2B trading platform ng chemical raw materials) system bago matapos ang 2026, at operasyong mature pagdating ng 2027, mula offline matching ng trading tungo sa online, centralized supply chain management services. Ngunit $5,000 lamang ang kanilang intangible asset net value ngayon, halos walang tech accumulation, at marahil magsisimula pa lang buuin ang team.

Pangalawa ay pagdevelop ng sariling imbakan na may heavy assets. Nakaayos ang plano ng Tongying Group na makapagtayo ng automated smart warehouse pagsapit ng 2027, mula pure transaction processing tungo sa aktwal na logistics node ownership, upang makuha ang control sa goods at warehousing premium. Pangatlo ay gamitin ang financial instruments. Plano ng kumpanya na magbuo ng spot/futures trading team sa 2026, para mag-hedge ng price volatility ng commodities, tanggalin ang “namumuhay sa kapalaran” na manipis na margin.

Ngunit ang mga plano ng transformation ay kasalungat ng mahina nilang financial position. Ang platformization, sariling imbakan, at paghalo ng spot-futures ay lahat nangangailangan ng malakihang capital input, ngunit kapos sa pondo ang kumpanya at hindi sapat ang kanilang sariling cash generation para sa transformation, kaya’t kailangang umasa sa IPO fund para maisulong ang plano.

Gayunman, ang bagong Nasdaq regulation na $25 milyon minimum fundraising para sa mga Chinese company ay naglalagay sa Tongying Group sa isang mahirap na posisyon: kung gustong makapasa, malamang na kailangang magbaba ng valuation, mag-isyu ng mas maraming shares — ibig sabihin, kapalit ng equity dilution ang pondo para sa patuloy na operasyon, isang laro ng “equity-for-survival.”

Maliwanag dito na ang Tongying Group ay “kadena sa manipis na kita, hadlang sa transformation dahil sa kakulangan ng pondo, at hirap sa listing valuation,” isang tipikal na halimbawa ng medium at maliliit na Chinese concept companies na may mahinang pundasyon na nahaharap sa seryosong structural dilemma sa harap ng bagong Nasdaq regulations sa 2026.