Inilahad ng Federal Reserve ng New York ang pandaigdigang reserba ng dolyar: Bumaba ang bahagin ng dolyar, ngunit labis na pinalalaki ang naratibo ng “de-dolarisasyon”

Nalalaman ng APP ng Pananalapi ng Filipino na ayon sa pinakahuling ulat ng pananaliksik na inilathala ng New York Federal Reserve (NY Fed), isa sa 12 regional banks ng Federal Reserve System, ang pagbaba ng bahagi ng reserbang dolyar sa pandaigdigang foreign exchange reserves ay hindi nagpapahiwatig na ang mga reserbang asset ay karaniwang lumilipat mula sa dolyar patungo sa ibang mga pera o ginto. Sa halip, ito ay resulta ng sinadyang desisyon ng ilang partikular na tagapamahala ng reserba tulad ng central bank ng Russia na bawasan ang dolyar sa kanilang mga reserba.

Samantala, pinapalamig ng New York Fed ang naratibo ng "kumpletong paglalayo sa dolyar," ngunit hindi nito tinatanggal ang positibong halaga ng pag-pwesto sa ginto. Ang bahagi ng dolyar sa opisyal na pandaigdigang foreign exchange reserves ay bumaba mula 64% noong 2015 hanggang tinatayang 56% pagsapit ng 2025—kabuuang pagbaba ng 8 puntos. Ngunit sa pag-aaral ng New York Fed, mula 2015, pantay ang dami ng mga bansang nagdagdag at nagbawas ng reserbang dolyar, at ang aktibong pagbabawas ay kalimitang nakatuon sa ilang malalaking tagapamahala ng reserba.

Kabilang dito, ang ambag ng China, Russia, Mexico, at Morocco mula 2019 hanggang 2023 ay kinakalkula batay sa inaasahang halaga mula sa mga agwat sa datos. Ipinapahiwatig ng sitwasyong ito na ang pagbaba ng bahagi ng dolyar sa pandaigdigang foreign exchange reserves ay hindi dapat ipakahulugan na lahat ng mga pangunahing bangko sentral ay sabay-sabay na iniiwan ang dolyar.

Noong nakaraang taon, ang dolyar ay bumubuo ng 56% ng opisyal na foreign exchange reserves, habang sampung taon na ang nakalipas ay 64% ito. Bagama’t kadalasang ginagamit bilang patunay ng mas malawak na “paglalayo sa dolyar,” ipinakikita ng pag-aaral ng mga eksperto ng Federal Reserve na mula 2015, halos pantay ang bilang ng mga bansang nagdagdag at nagbawas ng hawak na dolyar.

Para naman sa pangmatagalang halaga ng pag-pwesto sa ginto, ang presyur sa pananalapi ng Amerika ay nagbibigay ng mahalagang batayan para sa lohikang ginto bilang panangga sa credit risk. Sa isang panayam ng Bloomberg Intelligence sa mga global asset managers, lumalabas na ang pagtaas ng fiscal deficit at Treasury repurchase expansion ay muling nagpasigla ng trade upang mag-hedge ng fiscal credit risk gamit ang mga gaya ng ginto.

New York Fed: Sobra ang pagtantya sa degree ng paglalayo sa dolyar ng mga pandaigdigang reserba

"Halos walang ebidensya na ang mga opisyal na sektor ay sabay-sabay na nagbabawas ng dolyar bilang panganib sa pamamagitan ng diversification," isinulat nina Linda S. Goldberg at Sneha Parthasarathi sa isang artikulo ng Federal Reserve Research noong nakaraang linggo. "Ang mga naipong datos ay maaaring magdulot ng maling interpretasyon sa kabuuang trend, samantalang ang mga datos ay talagang sumasalamin lamang sa mga konsentradong aksyon ng ilang malalaking tagapamahala ng reserba."

Ipinapakita ng pag-aaral ng New York Fed na mula 2015 hanggang 2019, ang aktibong pagbabawas ng dolyar ay pangunahing nagmula sa China at Russia; at mula 2019 hanggang 2023, ang pagbaba ng bahagi ng dolyar ay pinangunahan ng China, Russia, Mexico, at Morocco.

Ayon sa mga mananaliksik ng Federal Reserve, nagmumula rin ang mga pagbabago sa ibang bansa sa partikular na pangangailangan, tulad ng pagkuha ng likididad sa dolyar, interbensyon at pamamahala sa palitan ng pera, at proteksyon laban sa mga shocks sa financing.

"Malakas pa rin ang mga dahilan na ito," dagdag nila. "Ipinakikita ng channel ng pagbabago sa laki ng reserba na ang mga bansa ay may kanya-kanyang diskarte sa foreign exchange management batay sa espesyal na pangangailangan, at hindi dahil sa sistematikong pagtalikod sa dolyar."

Ayon sa datos na inilabas ng International Monetary Fund noong Enero, ang bahagi ng dolyar sa mga reserba ng mga foreign central bank ay bumagsak sa pinakamababang antas mula 1995, ngunit ito ay dahil sa pagbaba ng halaga ng dolyar, hindi pagbawas ng bilang ng hawak. Subalit, isang bagong pag-aaral na inilathala noong Hunyo ang nagsasaad na karamihan ng mga central bank sa buong mundo ay nagpaplanong bawasan ang exposure sa dolyar sa mahabang panahon.

Sa kamakailang mga pananaw ng mga higante sa Wall Street, ang pangunahing lohika kung bakit bullish sa ginto ay nakatuon sa higit pang diversification ng reserba at halaga ng pag-hedge ng portfolio. Ang pag-aalala sa fiscal credit ng Amerika ang pinakamalaking dahilan ng dalawang nasabing katwiran. Bagama’t pinapalamig ng New York Fed ang usaping “kumpletong dedollarization,” nananatili ang halaga ng pagkakaroon ng ginto sa portfolio.

Noong Pebrero, tinatantya ng U.S. Congressional Budget Office na ang federal fiscal deficit ay lalago mula $1.9 trilyong pagtataya sa 2026 fiscal year hanggang $3.1 trilyon sa 2036, at ang bahagdan ng pampanguluhang hawak ng federal na utang laban sa GDP ay tataas mula 101% tungo sa 120% sa parehong panahon. Ang tuloy-tuloy na pagtaas ng suplay ng bonds, kawalang katiyakan sa inflation, at pangamba sa fiscal sustainability ay maaaring magtulak sa mga mamumuhunan na humiling ng mas mataas na premium sa long-term bonds. Kaya’t posibleng sumalamin ang pagtaas ng long bond yields sa parehong mga inaasahan sa taas ng rate at sa demand para sa mas mataas na fiscal risk compensation, na kung saan ang pagkakaroon ng ginto ay tumataas sa mga institusyon kabilang ang mga central bank.

Bukod pa rito, pinalakas na ng U.S. Treasury ang suporta para sa long bonds market: Batay sa anunsyo noong Agosto 19, mula Setyembre 9, ang single liquidity support repo cap ng mga nominal na luma nang coupon Treasury bonds na may natitirang 10-20 taon at 20-30 taon ay itataas mula $2 bilyon tungo sa hindi bababa sa $4 bilyon. Bagama’t nakakatulong ito sa market liquidity, hindi ito nangangahulugan ng Federal Reserve quantitative easing, at hindi rin nito nalulutas ang fiscal deficit.

Bumabalik ang "tulong ng ginto": Dalawang daan ng pagtaas—Fiscal credit hedge at energy cooling

Itinutuon ng Societe Generale at Deutsche Bank ang pansin sa pagbuti ng istruktura ng demand sa ginto. Ang Societe Generale, matapos magbenta sa unang kalahati ng taon, ay nagbago sa positibo, naniniwalang nawala na ang epekto ng inaasahan huling pagtaas ng rate, at ang official sector na pagbili ng ginto, geopolitical risks, at sovereign debt fears ay nagpapalakas sa pangmatagalang halaga ng ginto. Ang opinyon ng Deutsche Bank noong Setyembre 3 ay mas nakatuon sa agos ng pondo: Humina ang commercial at retail na bentahan, ngunit nagsimulang bumili ang discretionary hedge funds, asset managers, at mga bangko, subalit mababa pa rin ang kanilang kabuuang hawak. Ang pagkakapareho ng dalawang pananaw ay: Sa harap ng lumalalang fiscal credit situation ng Amerika, maaaring patuloy na lumakas ang institutional demand sa ginto at hindi lamang umaasa sa biglaang risk-off na mga damdamin.

Sumusunod na ang mga malalaking asset manager. Namili ng ginto ang Amundi habang bumababa ang presyo, at inaasahang aabot muli sa $5,000 ang gold price sa pagtatapos ng 2026; gayundin, nagpadagdag uli ng hawak sa ginto ang Pictet, Robeco, at Fidelity International. Napansin din ang quarterly improvement sa official demand: Ayon sa World Gold Council, ang netong pagbili ng ginto ng central bank noong ikalawang quarter ay umabot sa 288.9 tonelada, 62% ang taas taon-sa-taon at pinakamataas kahit kailan sa Q2. Gayunpaman, dahil mahina ang Q1, ang kabuuang pagbili para sa unang kalahati ng taon ay mababa pa rin kumpara mula 2022, na nagbibigay ng solidong lohika para sa pagbabalik ng demand para sa ginto.

Ang ikalawang landas ng pagtaas na binanggit ng Citi ay ang paglamig ng enerhiya kasunod ng pagbuti ng sitwasyon sa Gitnang Silangan. Batay sa base scenario ng bukas muli ang Strait of Hormuz sa Q4 2026, inaasahan ng Citi na ang quarterly price ng Brent oil ay bababa mula $86/barrel sa Q3 patungong $70/barrel sa Q4, at sa $65/barrel sa 2027. Ang pagbaba ng energy cost ay maaaring lumuwag ang fiscal at external account pressures ng mga emerging market, at magbukas ng karagdagang physical demand para sa ginto. Kapag kasabay na lumuwag ang polisiya, bumaba ang dolyar at ang real interest rates, bababa rin ang cost ng paghawak ng ginto. Ngunit binibigyang-diin ng Citi na ang pagbaba sa oil price lamang ay hindi garantiya ng pagbaba ng real rates, at nakasalalay pa rin sa tugon ng monetary policy at PCE inflation data. Sa benchmark ng $4,500, ang mga target ng Citi na $4,800 at $5,000 ay tumutugma sa halos 6.7% at 11.1% na potensyal na pagtaas.

Muling nagbabala kamakailan si Ray Dalio, tagapagtatag ng Bridgewater Associates, tungkol sa kalagayan ng pananalapi ng Amerika. Sa kanyang pananaw, ang pag-anunsyo ni Treasury Secretary Janet Yellen ng pagpapalawak ng Treasury buyback, kasabay ng pag-akyat ng yields ng long-term US bonds at pagbawas ng exposure ng Japan sa US bond market ay maaaring sintomas na malapit na sa turning point ang US fiscal situation. Kung hindi maagapan ang problema sa utang, maaaring harapin ng Amerika ang mas matinding krisis sa utang sa mga susunod na taon. Kaya inirerekomenda ni Dalio ang pagdagdag ng ginto para sa investors.

Ang eksklusibong Bull & Bear Indicator ng Bank of America (BofA) ay umabot na sa 9.5 at nasa sell territory. Dahil dito, pinangungunahan ni Michael Hartnett, ang tinaguriang "pinakatumpak na strategist sa Wall Street," ang team ng BofA na inirerekomenda ang ginto bilang hedge sa US dollar credit dilution, mag-long sa mga pangunahing commodities at natural resources na kailangan para sa AI construction, habang mag-short naman sa AI bonds, at maging maingat sa mga highly-leveraged super scale cloud providers, private credit, at cyclical financial assets.

Ang “niche market” paradox ng ginto ay ang pinaka-potensyal na bahagi sa kasalukuyang pangmatagalang bullish thesis: Bagama’t higit $30 trilyon ang kabuuang market value ng ginto sa ibabaw ng mundo at mahigit $300 bilyon kada araw ang trading volume, malaki ang bahagi ng reserba ng gold ng mga central bank, alahas, at long-term holdings. Ang malaking volume ng London market ay pangunahing resulta ng paulit-ulit na trade ng mga bangko, market makers, at algorithmic traders. Ang tunay na available na pool para sa bagong long-term funds ay mas maliit kaysa sa nominal market value. Ayon sa datos ng Goldman Sachs, noong Disyembre ang gold ETF ay bumubuo lamang ng 0.17% ng financial portfolio ng mga pribadong mamumuhunan sa Amerika; at kapag tumaas ng bawat 0.01 percentage point (1 basis point) ang gold asset allocation ng mga institusyon o retail investors sa alinmang lohika, tinatayang tataas ang gold price ng humigit-kumulang 1.4% ayon sa kanilang modelo.