Pinataas ang Yen, ngunit hindi naipagtanggol ang U.S. Treasury Bonds! Si Bessent ba ay “palpak na kakampi” ng U.S. stocks?

Sunod-sunod na kumilos si US Treasury Secretary Janet Yellen ngayong linggo: Una, nagbigay siya ng matinding babala sa merkado na huwag mag-short sa yen, agad namang lumakas ang yen; pagkatapos ay malaki ang pinalawak na US Treasury bond repurchase program, na layuning pigilan ang pagtaas ng long-term yields. Ang resulta, tumaas ang yen, ngunit bumagsak ang US Treasury bonds.

Kung hiwalay na titingnan, may sariling lohika ang dalawang aksyon. Ngunit kapag pinagsama, nagbabantang magdala ng dobleng panganib sa apat na taong bull market ng US stocks—ang pagtaas ng yen ay sumasalakay sa carry trade, habang ang mataas na yield ng US Treasury ay pumipigil sa valuation ng stocks.

Noong Miyerkules, Setyembre 9, muling bumagsak ang US stocks sa ikatlong magkasunod na araw. Dow Jones bumaba ng higit 400 puntos, katumbas ng 0.8%; S&P 500 bumaba ng 0.5%; Nasdaq bumaba ng 0.6%. Ang mga AI tech stocks ang pinaka-unang naapektuhan.

US Treasury bond repurchase na parang “pea shooter”, hindi pinaniwalaan ng merkado

Noong Miyerkules, inanunsyo ng US Treasury Department na itataas nila ang single long-term Treasury repurchase ceiling sa $6 bilyon, triple kumpara sa dating iskedyul noong nakaraang buwan.

Ngunit ang reaksyon ng merkado: dismayado.

Dati nang nagbigay ng pahiwatig nang publiko si Yellen na maaaring malampasan ng repurchase ang $4 bilyon, at inasahan pa ng Wall Street na aabot ito sa $8 bilyon hanggang $10 bilyon kada operasyon. Ngunit nang ibalita ang $6 bilyon, lalo pang tumaas ang US Treasury yield.

Ang yield ng US 10-year Treasury sa trading ay umabot ng 4.836%, pinakamataas mula Oktubre 2023. Ang 30-year Treasury yield naman ay 5.285%, nalalapit sa 20-year peak na 5.30% noong nakaraang buwan.

Direkta ang pananalita ni Elias Haddad ng Brown Brothers Harriman & Co.: “Sa ngayon, ang Treasury ay tila may dala lang na pea shooter laban sa isang tank.”

Pahayag din ni Steven Zeng, strategist ng Deutsche Bank: “Parang nilikha ng US Treasury ang isang halimaw, at ngayon ay kailangan nilang tuloy-tuloy na pakainin ito.” Aniya, hindi nagdala ng inaasahang “deterrent effect” ang anunsyo ng $6 bilyon.

Sa huling bahagi ng Miyerkules, nag-auction ang Treasury ng $39 bilyon na 10-year Treasury bonds na may yield na 4.834%, pinakamatataas sa kasaysayan ng ganitong uri ng auction.

Ayon kay Dustin Reid, chief fixed income strategist ng Mackenzie Investments: “Paano nila makokontrol ang ganitong sitwasyon ay nasa simula pa lang. Tiyak na hindi magugustuhan ng Treasury ang reaksyon ng merkado ngayon.”

Mismong si Yellen ay umamin: Hindi niya makokontrol ang “equilibrium” price

Sa harap ng matinding reaksyon ng merkado, inamin ni Yellen sa isang aktibidad sa Texas noong Martes na hindi niya kayang baguhin ang “equilibrium” price ng Treasury bonds, at ang tanging layunin ay pabagalin ang pagbabago ng presyo at pigilan ang paglaganap ng mapanganib na narrative.

Iniuugnay niya ang mabilis na pagtaas ng long-term interest rate sa panic ng merkado hinggil sa “inability ng US na magbayad ng utang”, isang takot na aniya ay “absurdo, ngunit minsang naging dominanteng kwento.”

Ayon sa research report nina Wells Fargo macro strategists Angelo Manolatos at Francis Brown, “kailangan pa ng ibang catalyst para pwersahang pababain ang long-end yields,” gaya ng paghina ng paglago at inflation, pagbaba ng presyo ng enerhiya, bumabang uncertainty sa polisiya ng Federal Reserve, fiscal consolidation, o pagbawas sa issuance ng corporate bonds.

Ang kasalukuyang katotohanan: wala ni isang kondisyon dito ang natutugunan. Patuloy na tumataas ang presyo ng langis at inflation expectations; tinatayang 62% ng merkado ang odds na itaas ng Federal Reserve ang rate sa susunod na FOMC meeting. Ang issuance ng corporate bonds ay nasa seasonal peak din ng linggong ito, at noong Martes, 18 firms ang naglabas ng bonds, ang ikatlong pinakaabala ngayong taon.

“Ako ang dealer”—Naitaas ang yen, pero ano ang kapalit?

Isang araw bago mabigo ang Treasury bond repurchase program, nagbigay si Yellen ng matinding babala sa mga trader na nagse-short ng yen sa kaparehong event sa Texas.

Ayon sa ulat ng Bloomberg, sinabi niya: “Ako ngayon ang dealer, kaya kapag kami ay nag-intervene sa yen, kabisado ko ang gagawin ng mga Hapon, Bank of Japan, at policy makers. Kung gusto ninyong pumusta laban sa akin, sige, subukan ninyo.”

Ang kompiyansa niyang ito ay galing sa dalawang bagay: Una, sabi niya ay alam niya ang galaw ng policy makers ng Japan; pangalawa, ayon sa ulat, may plano ang Bank of Japan na itaas ang benchmark rate ng 25 basis points ngayong buwan.

Nagpatuloy ang pagtaas ng yen noong Miyerkules, umabot sa 153.49 yen bawat US dollar, ang pinakamalakas mula Pebrero ngayong taon.

Ngunit ang tanong: Ang paglakas ng yen ay hindi magandang balita para sa US stocks.

Tumaas ang yen, nagsimulang mag-tick ang “time bomb” ng carry trade

Matagal nang ang yen ay isa sa pinakamurang funding currency sa buong mundo. Tipikal na logic ng carry trade: umutang ng low-interest yen, palitin sa dollar, at i-invest sa US tech stocks at iba pang high-yield assets.

Ang paglakas ng yen ay nangangahulugan ng pagtaas ng gastusin ng carry trade, kaya napipilitan ang may hawak na magsara ng posisyon.

Ayon kay Steve Sosnick, chief strategist ng Interactive Brokers, ang pag-akyat ng yen ngayon ay “sapat na para manghina ang ilang gumagamit ng yen loans para mag-leverage sa US growth stocks.”

Ayon kay Rich Privorotsky, head ng Goldman Sachs Delta-One, kahit paano pa pakinggan ang pahayag ni Yellen, “ang yen ay objectively patuloy na lumalakas, at tumataya ang merkado na maghihigpit ang Bank of Japan at babalik ang kapital.”

Dagdag pa niya ang isang mahalagang tanong: “Kapag nagsara ang carry trades sa yen at bumalik ang kapital sa Japanese bonds at stocks, ano ang mangyayari?”

Ang tingin niya: “Ang S&P at mga large cap ay parang may biglaang bigat, kahit walang malinaw na fundamental reason. Dapat bantayan na maaring dahan-dahang umaalis na ang ilang leveraged at carry positions sa sistema.”

Direktang pinangalanan ni Jordan Rizzuto, CIO ng GammaRoad Capital Partners: “Ito ang pinakamalaking panganib na hinaharap ng bull market.”

Ang dilemma ni Yellen: Hindi dapat sobrang mahina o malakas ang yen

May kaakibat na kontradiksyon dito na bumabagabag sa policy logic ni Yellen.

Ayon sa MarketWatch, bumaba ng halos $88 bilyon ang halaga ng foreign securities na hawak ng Japan noong katapusan ng Agosto. Napakatagal nang pangunahing holder ng US Treasuries ang Japan.

Ayon kay Rizzuto ng GammaRoad, kung nagbebenta talaga ang Japan ng US Treasury assets nitong mga nakaraang araw, dapat bigyang-pansin ito—lalo na’t kasabay ng US at Japan na nagko-coordinate upang suportahan ang yen. “Ramdam mo ang bigat ng dalawang pangyayaring ito,” aniya.

Nais ng Treasury na maging sapat ang lakas ng yen upang hindi kailanganing magbenta ang Japan ng US bonds para makalikom ng pondo. Pero kapag sobra naman ang pagtaas ng yen, ang malawakang pagsasara ng carry trade ay direktang tatama sa US tech stocks.

May mga trader na tahimik na nagtatanong: Baka rin baliktad ang analysis ni Yellen—umaasang maibsan ang pressure sa long term US bonds sa pamamagitan ng pagpapataas sa yen, samantalang traditionally, ang interest rate differential ang nagtutulak sa currency flows, hindi baliktad.