Malaking buyback na hinarap ng "kakulangan ng interes"! Ang plano ng pagbili ng bonds ng US Treasury ay natamaan ng hadlang, ang likwididad na tool ay maaaring maging "walang epekto"

Napansin ng APP ng Zhihu Finance na sa gitna ng mga debate ng mga tagapagbatas tungkol sa patakaran ng Federal Reserve sa interest rates, patuloy na inflation, at patuloy na lumalaking pangangailangan ng pamahalaan sa pagpopondo, maaaring nahaharap sa balakid ang pinalawak na programa ng buyback ng utang ng US Department of the Treasury.

Ipinunto ni Subadra Rajappa, pinuno ng US rates strategy ng Société Générale, sa ulat noong Setyembre 11 na sa unang pagkakataong itinaas ang buyback cap sa $600 milyon, tanging $520 milyon lamang ng securities ang tinanggap ng Treasury. Nagpasa ng $1.05 bilyon ang mga mamumuhunan, na may cover ratio na mga 2 beses.

Sabi ni Rajappa, ito ang pinakamahinang cover ratio ng programa simula nang ilunsad ito, at mas mababa nang malayo kaysa sa karaniwang 9-10 beses na antas sa halos buong 2025.

Isa sa mga dahilan ng pagtaas ng cap ng Treasury ay ang patuloy na matatag na partisipasyon ng merkado at ang malaking bilang ng mga long-term bond na alok nito. Ngunit ipinapahiwatig ng mga unang resulta na hindi sapat ang bilis ng paglago ng partisipasyon para suportahan ang tatlong ulit na pagtaas ng buyback cap.

Treasury, mas malawak na uri ng mga bonds ang binili

Ang komposisyon ng operasyon na ito ay maaaring mas malinaw na nagpapakita ng isyu kaysa sa mababang cover ratio nito.

Sa 40 securities na kwalipikado, tinanggap ng Treasury ang bid sa 23 sa mga ito, samantalang normal ay mga 3 lang bawat operasyon. Kabilang din sa buyback ang 9 na securities na hindi pa nabili dati sa ilalim ng programang ito.

Dating nakatuon ang mga operasyon sa iilang mas lumang 20-year US Treasuries. Ang ganitong kalawak na saklaw ay maaring nagpapahiwatig ng sinadyang pagbabago sa estratehiya; o maari ring senyal na napilitan ang Treasury na palawakin lalo ang saklaw upang maabot ang kanilang mas mataas na target.

Nakatakda ang susunod na buyback na sasaklaw sa 20-year hanggang 30-year securities sa Setyembre 24. Sabi ni Rajappa, makakatulong ang resultang iyon sa pagtukoy kung ang pinakabagong resulta ay isang isolated adjustment lang o nagpapakita na para sa mas malalaking buyback, kinakailangan talagang bumili mula sa mas malawak na hanay ng mga securities.

Kahulugan sa mga mamumuhunan

Para sa mga bond investor, nagpapataas ito ng alinlangan kung talagang magagamit ng Treasury ang buyback bilang isang mabisa at madaling palawaking kasangkapan para suportahan ang liquidity ng long-term debt market. Kung limitado pa rin ang partisipasyon, maaaring mapilitang tanggapin ng Treasury ang hindi kanais-nais na presyo, bawasan ang laki ng operasyon, o ayusin ang laki at tenor ng kanilang mga inilalabas na bonds.

Ang mga desisyong ito ay maaaring makaapekto sa long-term yields ng US Treasuries, hugis ng yield curve, at gastos ng pangungutang sa buong ekonomiya. Ang mortgage rates, corporate financing costs, at valuation ng stocks ay lubhang sensitibo sa mga pagbabago ng long-term government bond yields.

Hindi awtomatikong nababawasan ang federal debt sa pamamagitan ng buyback. Kadalasan, nag-iisyu ang Treasury ng ibang securities upang pondohan ang mga pagbili. Pangunahing layunin ng programa ay mapabuti ang liquidity ng merkado at pamahalaan ang komposisyon ng outstanding debt.

Pinalakas na presyon sa 20-year bonds

Naniniwala si Rajappa na sa pag-aanunsyo ng pamahalaan ng November refinancing plan, ang 20-year US Treasuries ang pinaka-malamang na bawasan ang ipinapakalat.

Mula nang muling ipakilala ng Treasury ang tenor na ito noong 2020, nagkaroon ng hirap na makabuo ng matatag na investor base. Naidagdag pa ni dating Treasury Secretary Steven Mnuchin noong 2024 na, dahil sa mas mataas na gastos sa pagpopondo, dapat isaalang-alang ng pamahalaan na alisin ang 20-year US Treasuries.

Naniniwala ang Société Générale na ang mga aktibidad ng Treasury buyback ay aktwal na naglalantad ng umiiral na kahinaan ng 20-year segment. Sa pamamagitan ng pagbili ng mas lumang bonds, pwedeng unti-unting bawasan ang outstanding amount at bigyan ng panahon ang merkado para maghanda sa mas maliit na pagpapa-auction sa hinaharap.

Sabi ni Rajappa, kung gusto ng Treasury na higit na maimpluwensiyahan ang long-term yields, maaaring mas maging epektibo ang rebisyon ng issuance structure kumpara sa patuloy na malawakang buyback. Kaya, maaaring ang refinancing announcement ngayong Nobyembre ay magsilbing mahalagang batayan para masukat kung handa na nga ba ang mga opisyal na bawasan ang supply ng 20-year na utang.