Mananatili ang JPMorgan sa “neutral” rating ng Oracle (ORCL.US): Nakamit ng OCI ang target na performance, ngunit ang istruktural na presyon sa gross margin ay nagiging hadlang sa valuation.

Nalaman ng Jinse Finance APP na pinanatili ng analyst ng Morgan Stanley na si Sanjit Singh ang “Neutral” na rating at $210 target price para sa Oracle (ORCL.US) sa pinakabagong ulat niya. Tamang-tama ang pamagat ng ulat sa paglalarawan ng pangunahing kontradiksyon ng financial report na ito: “Nakahabol ang performance ng OCI, ngunit may kailangan pang pagbutihin sa gross margin.”

Kamakailan lamang, naglabas ang Oracle ng isang halos walang kapintasan na unang quarter na financial report para sa fiscal year 2027. Ang revenue ay umabot sa $19.35 bilyon, tumaas ng 30% year-on-year; ang cloud infrastructure (OCI) revenue ay $7.4 bilyon, tumalon ng 121% year-on-year; mahigit $30 bilyon na bagong AI cloud contracts sa loob ng isang quarter; ang natitirang performance obligations (RPO) ay sumirit sa $664 bilyon, tumataas ng $209 bilyon year-on-year. Gayunpaman, ang reaksyon ng stock price na dulot ng financial report na ito ay naging isa sa pinaka-dramatikong “deep V samples” kamakailan sa tech sector—umakyat nang halos 8% after-hours trading, ngunit bumagsak ng 1.74% kinabukasan, at year-to-date ay higit 20% pa rin ang kabuuang pagbaba.

Habang patuloy na lumalawak ang puwang sa pagitan ng mahusay na operasyon at stock performance, hindi na simpleng tanong ng tagumpay o kabiguan ng isang financial report ang kinakaharap ng Oracle, kundi isang mas malalim na pagdududa ukol sa kung matatanggap ba ng Wall Street ang business model ng “AI infrastructure”.

Ang “Neutral” na posisyon ng Morgan Stanley ay hindi pagtanggi sa AI narrative ng Oracle, kundi isang maingat na “paghihintay ng makumpirma.” Kinikilala nila na ang OCI capacity ay delivered sa iba’t ibang lokasyon at hindi nakadepende sa isang proyekto lamang; kinikilala rin ang average 20% premium sa GPU contracts na nagpapakitang may pricing power ang kumpanya at hindi pilit sa pag-renew; at kinikilala ang pagkumpleto ng $20 bilyong equity financing plan na nag-alis ng short-term pressure sa equity dilution.

Ngunit ang pangunahing agam-agam ng Morgan Stanley: hindi pa napatutunayan na kayang pantayan ng gross margin ng AI infrastructure business ang mataas na antas ng tradisyonal na software business ng kumpanya. Kung patuloy na tataas ang bahagi ng cloud infrastructure sa kabuuang kita, hindi maiiwasan ang structural downward pressure sa overall gross margin.

Ang tunay na “elepante sa kwarto”: $28.5 bilyong capital expenditure at negative $5.4 bilyong free cash flow

Ito ang pangunahing dahilan kung bakit may disconnect sa pagitan ng stock price at fundamentals. Tumaas ang quarterly capital expenditure ng Oracle sa $28.5 bilyon, higit dalawang beses kumpara sa $8.5 bilyon noong nakaraang taon. Ang free cash flow ay lumala mula sa negative $362 milyon noong isang taon tungo sa negative $5.4 bilyon. Umabot na sa $125 bilyon ang kabuuang utang ng kumpanya.

Nananatili sa range na $90 bilyon hanggang $95 bilyon ang buong taon na capital expenditure guidance. Inaasahan ng management na aabot sa humigit-kumulang $70 bilyon ang net capital expenditure para sa fiscal year 2027—mas mataas kaysa sa $55.7 bilyon noong nakaraang taon.

Ang pinakamahalagang tanong: Kapag isang kumpanya ay gumagasta ng halos $30 bilyon bawat quarter para magtayo ng data center, ngunit kahit malakas ang revenue growth ay kulang pa rin para matakpan ang ganitong antas ng capital consumption, kailangan ng investor ng malinaw na timetable tungkol sa “kailan magiging positive ang free cash flow.” Ang sagot ng Oracle sa ngayon ay “kapag pumasok na sa ramp-up phase”—pero gaano katagal pa iyon? Magtatagal ba ang pasensya ng capital market hanggang dumating ang panahong iyon?

Direktang itinuro ng Morgan Stanley sa ulat na ang gross margin at free cash flow conversion ng AI infrastructure business ang mga susi kung magbabago ba ang valuation ng Oracle mula “neutral” tungo sa “overweight”.