Ngayong gabi, "Dovish na Pagtaas ng Interest Rate"?

Nakatuon ang Wall Street sa nalalapit na desisyon ng Federal Reserve tungkol sa interest rate ngayong Miyerkules. Kapwa Citi at Goldman Sachs, na madalang magkasundo sa pangunahing pananaw, ay iisa ang pulso: halos tiyak na magtataas ng rate ngayon, ngunit ito raw ay isang "dovish na pagtataas" — hindi ang aktwal na pagtataas ang mahalaga, kundi kung ano ang sasabihin (o hindi sasabihin) ng Fed pagkatapos ng hakbang na ito.

Ayon sa ulat ng Chase Wind Trading Desk, ipinunto ng Citi sa kanilang ulat noong Setyembre 15 na, batay sa baseline forecast, ituturing ng Federal Reserve ang pagtataas ng rate na ito bilang isang "calibration," at ipapahiwatig na wala nang kinakailangang dagdag na pagtataas ng rate sa hinaharap. Sa kanilang ulat noong Setyembre 13, sinabi naman ng Goldman Sachs na ito ay magiging isang "walang signal" na pagtataas ng rate at malinaw na inihayag na wala silang nakikitang sapat na economic basis para dito; ang bahagi ng inflation na lumampas sa 2% target ay maaari umanong iugnay sa one-time factors, at hindi naman overheated ang ekonomiya.

Parehong inasahan ng Citi at Goldman Sachs na ipapakita ng median dot plot na isang dagdag na taas-rate lang sa 2026, at babalik ang rate cuts sa 2027. Dahil sa pagbago ng methodology, inaasahang ibababa ang forecast para sa core PCE, na magbibigay ng datos para suportahan ang paghimlay ng karagdagang pagtataas ng rate.

Kahit medyo dovish ang baseline scenario, ang press conference ni Walsh ang pinakainaabangang twist sa merkado. Naniniwala ang Citi na kung tatanggi si Federal Reserve Chairman Walsh na magbigay ng malinaw na forward guidance at uulitin lang ang "may mga dapat pang gawin," maaaring mag-reprice ang merkado para sa sunod-sunod na rate hikes sa Oktubre at Disyembre na magdudulot ng matinding volatility sa presyo ng assets. Naniniwala naman ang Goldman Sachs na kailangang i-highlight ni Walsh sa press con na ang komite ay "magsusuri ng mabuti" sa mga paparating na datos para ipahiwatig na hihintay muna sila ng karagdagang impormasyon at bigyang-daan ang merkado na bumitaw sa sobrang kumpiyansa sa Oktubre rate hike.

Sa pananaw ng mga analyst, ang kritikal ngayong gabi ay hindi ang "magtaas o hindi magtaas," kundi "ano ang sasabihin pagkatapos magtaas." Bawat salita ni Walsh ay pag-aaralang mabuti ng merkado.

Napilitan nang mamili ang Federal Reserve dahil sa kasalukuyang market pricing. Ayon sa Goldman Sachs, matapos lumabas ang August CPI data, umabot sa halos 90% ang tinataya ng merkado sa rate hike, kaya mapipilitan ang Fed na itaas ang rate ng 25 basis points para maiwasan ang matinding market reaction kung hindi kikilos.

Ngunit ito ay ganap na isang dovish na aksyon. Ipinapahiwatig ng baseline forecast ng Citi na kasabay ng rate hike, wala nang magiging forward guidance ukol sa karagdagang pagtaas ng policy rate.

Malaki ang tsansa na ilarawan ni Federal Reserve Chairman Walsh ang pag-akyat sa policy rate bilang isang “bahagyang adjustment (slight adjustment)” o “calibration,” at ipaparamdam sa merkado na kung magpapakita ng malapit na sa target ang inflation, baka hindi na kailangan ng karagdagang rate hike.

Ipinapahayag din ng Goldman Sachs na ang Fed ay gagawa lamang ng minimum na kailangang adjustment sa statement at iiwasang magbigay ng guidance ukol sa inaasahang direksyon — isang “walang signal na rate hike.”

Kapansin-pansin, tinatantya ng Goldman Sachs na magiging contra si Fed Governor Waller. Dahil ang annualized pace ng core PCE inflation sa nakalipas na tatlong buwan (pati na ng epekto ng metodology revision) ay bumaba na sa 2.5%, mas mababa sa 2.8% threshold na nauna niyang nabanggit bilang pamantayan para manatiling steady ang rate.

Hindi tulad ng Citi na tumingin sa strategy, ang economic research ng Goldman Sachs ay malinaw na nagsasabing walang sapat na economic na batayan para sa pagtataas ng federal funds rate ngayon.

Ang pangunahing argumento ng Goldman Sachs: Ang buong lampas-na-2%-na inflation ay pawang dulot ng mga one-time factors na mawawala rin — tulad ng tariff effects, epekto ng enerhiya at Iran conflict, epekto ng presyo ng software at accessories, at portfolio management effect. Para sa kanila, ang improved, annualized na 2.5% core PCE inflation sa June-August (incl. method revisions) ay maagang senyales ng pag-alis ng mga one-off shocks na ito.

Sa usapin ng inflation breadth, sumasalungat rin ang Goldman. Kahit na mas maraming produkto ang tumataas ng higit sa 3% annualized, kapag inalis ang tariff effect, ayon sa Goldman, ang lawak ng inflation ay katulad na ng sa mga panahong 2% ang karaniwang inflation — at malaki ang tsansa na tapos na ang spike ng tariff shock.

Dagdag pa, ipinapakita ng “Bottlenecks Tracker” ng Goldman na mas maluwag pa ngayon ang sectoral capacity constraints kaysa pre-pandemic level at halos nakapokus lang sa ilang industriya na konektado sa AI boom. Hindi overheated ang ekonomiya — at ang ekonomiyang overheated ang karaniwang dahilan sa rate hikes.

Pinapakita rin ng macro evidence na hindi effective pantapat sa malalaking supply shocks ang limitadong rate hike. Kaya ang pangunahing polisiya ng Fed ay hintayin na lang muna ang pag-alis ng epekto ng mga nakaraang shocks.

Dahil dito, naniniwala ang Goldman Sachs na maraming FOMC members ang sang-ayon sa kanilang inflation assessment at ayaw nilang magbigay ng signal na may dagdag rate increase sa miting na ito.

Maraming bahagi ng Summary of Economic Projections (SEP) ang magpapatibay ng dovish na impression na ito.

Paliwanag ng Citi, ipapakita ng median dot plot na may isang additional rate hike lang ngayong taon, at magsisimula ulit ang rate cuts sa 2027. Tumutugma ito sa internal logic ng Fed: ang policy rate na ~4% ay “bahagyang restrictive,” at dapat ay unti-unting alisin habang pumapalo ang inflation sa target.

Ganon din ang judgement ng Goldman tungkol sa dot plot: inaasahan nilang maliit na lamang (10-8) ang pro-rata para sa isang rate hike lang sa 2026 (kabilang na si Waller at iba pang posibleng "no hike" members). Dahilan dito ay may mga member na labag ang loob sa rate hike na ito mismo, at may iba ring ayaw palakihin ang market expectation sa dagdag pang hikes.

Pero nililinaw ng Goldman na may mga tail risks: kung ituring ng maraming miyembro na tugon lang sa oil at AI demand ang hike na ito, maaaring manalo ang majority para sa dalawang rate hikes.

Sa inflation forecast, pareho ng inaasahan ng dalawang bangko na ibababa ang forecast ng core PCE dahil sa metodology revision. Tantiya ng Goldman, sa September SEP, bababa ng bahagya ang median core PCE forecast para sa 2026 mula 3.3% noong June patungong 3.2%, at ito ang datos na suportado laban sa dagdag na rate increase.

Kahit mukhang dovish ang scene, binabalaan ng Citi na ang pinakanakakapagdagdag ng uncertainty ay kung paano magkokomento si Chairman Walsh tungkol sa hike na ito. Kadalasan, kaunti lang magbigay ng forward guidance si Walsh, kaya binubuksan nito ang pintuan sa posibleng mas hawkish na repricing.

Naniniwala ang Citi na kung paulit-ulit lang ni Walsh ang "may trabaho pang dapat gawin (more work to do)" at walang ipinapakitang guidance ukol sa short-term interest rates, maaaring ma-interpret ito ng merkado bilang panganib na signal. Sa ganitong hawkish na scenario, aasahan ng market ang rate hike sa parehong October at December FOMC, at maaari pang i-extend ang rate hike risk hanggang 2027.

Mas detalyado ang insight ng Goldman: gusto ng FOMC na limitahan ang pagtaya ng market sa October rate hike (kasalukuyang halos 50%), ngunit hindi nila ito direktang sasabihin sa statement. Imbes, ipapahayag ni Walsh sa press con na “maingat na susuriin (carefully assess)” ng FOMC ang mga parating na datos bago gumawa ng karagdagang aksyon, maaaring several (plural) inflation reports muna ang nais nilang makita, o mag-oobserba kung paano gagalaw ang inflation trend — ang alin man dito ay palatandaan na mas gusto ng komite na maghintay ng karagdagang datos bago kumilos.

Idinagdag pa ng Goldman na dahil tinitingnan ng maraming investors na ang midterm election sa early November ay politikang hadlang sa October rate hike, hindi mahirap pigilan ang market na gawing "default baseline" ang October hike.

Nagtakda ang Goldman ng tatlong scenarios:

• Baseline scenario (50% probability): isang hike lang (ngayon), rate cut sa September at December 2027, terminal rate sa 3.25%-3.5%;
• Multiple hike scenario (35% probability): dalawang hanggang tatlong hikes, mas mataas ang terminal rate;
• Recession scenario (15% probability): babagsak ang ekonomiya, magbabago ang policy direction.

Kahit kilalanin ang tail risk ng multiple hike scenario, mas dovish pa rin ang probability-weighted forecast ng Goldman para sa federal funds rate kumpara sa kasalukuyang market pricing. Itinaas din nila ang kanilang terminal rate forecast mula 3%-3.25% patungong 3.25%-3.5%, at inurong ang unang forecasted rate cut ng 2027 mula June patungong September.

Pinunto pa ng Citi na, kamakailan, ang matinding paggalaw ng WTI crude oil at average US gasoline price ay nagpapadagdag pa ng kompleksidad sa inflation outlook at Fed policy path. Kung patuloy na mataas ang presyo ng enerhiya, maaari nitong hamunin ang paniniwalang "papunta na sa target" ang inflation, at pahigpitin pa ang hawkish stance ng ilang miyembro.