"Hawkish na Pagtaas ng Interes"! Malaking Pagbabago mula kay Walsh

Noong Setyembre 17, itinakda ng Federal Reserve sa FOMC meeting na may 12-0 all vote ang pagtaas ng interest rate ng 25 basis points, inakyat ang target range ng federal fund rate sa 3.75%-4.00%. Isa itong hawkish na pagtaas ng interest rate na “ayon sa sinabi at ginawa”: ang mga pahayag ni Chairman Walsh sa press conference ay tugma sa hawkish tone na inilatag niya sa Jackson Hole summit.

Ayon sa ulat ng Trade News Desk, agad naglabas ng report ang UBS para bigyang-kahulugan ang rate hike na ito. Sa ulat, binigyang-diin ni Walsh sa press conference na ang kasalukuyang financial condition ay “hindi pa restrictive,” at ang rate hike na ito ay nag-alis lang ng “bahagyang accommodation”, at mas mahigpit pa ang tono kaysa inaasahan ng merkado.

“Ang price stability ang pundasyon ng economic growth, at naniniwala akong mahalagang hakbang ang ginawa natin ngayon para makamit ito. Bahagi nito ang pagtanggal ng accommodation na ito” (a dose of accommodation) upang makamit natin ito.

Tahasan ding tinanggihan ni Walsh ang pagbibigay ng anumang “operational meaning” sa neutral rate, na nagpapakita ng pagdistansya niya sa policy framework ng kanyang mga naging predecessor. Ipinapakita sa dot plot na median projection ng FOMC members ay may isa pang rate hike ngayong taon at pananatilihin ang 4.1% median rate hanggang 2027.

Ayon kay Jonathan Pingle, ekonomista ng UBS, at ng kanyang team, in-assess nilang malaki ang substantive shift sa policy response function ni Walsh kumpara sa mga nakaraang Federal Reserve Chair: mas sensitibo sa financial condition, hindi gaanong sensitibo sa labor market impact, at mas mataas ang threshold para sa ‘restrictive monetary policy’. Ang assessment na ito ay may direktang epekto sa market expectation para sa susunod na apat na taon.

Tatlong pangunahing variable ang nagtulak sa “matatag at nagkakaisang” desisyon

Ibinunyag ni Walsh sa conference ang tatlong bagong variable mula Hulyo na nakaimpluwensya sa kanyang desisyon at inisa-isang ipinaliwanag ang logic ng rate hike na ito.

Una, matatag ang labor market na pinatotohanan ng August employment report.

Pangalawa, nakakabahala ang inflation trend at hindi naibigay ng kamakailang CPI data ang inaasahang positibong signal.

Pangatlo, ang geopolitical situation at ang epekto nito sa energy prices.

Aniya: “Ang ikatlong bagay na nagbago sa loob ng pitong linggo ay geopolitics. Hindi maitatanggi ang mga hotspot sa mundo, at nagbago na ang aming assessment sa pinakamalamang at hindi malamang na direksyon ng geopolitics. Itong tatlong ito ang nagtutulak sa malakas, nagkakaisang desisyon ngayon.”

Inilarawan din niyang simula nang maluklok ay maraming beses na nakipagpalitan siya ng komunikasyon sa ibang mga global central bank governors—isang practice na hindi karaniwan noon sa Federal Reserve decision making framework. Itinuturo ng mga analyst na maaaring mas binibigyang-pansin ngayon ni Walsh ang policy dialogue sa pagitan ng global central banks kumpara sa mga nauna.

“Hindi sasaktan ang labor market,” ngunit iba ang lohika ni Walsh

Ayon kay Walsh: “Hindi ko nakikitang kailangan nating saktan ang labor market para makamit ang ating layunin. Hindi ko tinitingnang magkasalungat ang dalawang bahagi ng aming dual mandate—ang price stability at full employment—sa medium term.”

Bagaman mukhang mahinahon, iba ang interpretasyon ng ulat.

Ayon sa research report, hindi ito ang simpleng “maganda ang labor market, sobra ang inflation” na conventional logic, kundi naniniwala si Walsh na hindi matitigil ng mas mataas na rate ang job expansion. Ang tolerance niya para sa impact sa labor market—o kawalang malasakit dito—ay isa sa pangunahing katangian ng kanyang policy framework.

Sa madaling salita, hindi niya sinasabing “maingat akong poprotektahan ang trabaho,” kung hindi parang sinasabi niyang “hindi naman masasaktan ang labor kaya walang dahilan para hindi magtaas ng rate.”

Sensitibo sa supply shock: Isang bagong signal sa policy

Lalo ring binigyang-pansin ng analysts na mas sensitibo si Walsh sa energy price shock kumpara sa mga naunang chairman.

Maaaring bunga ito ng kritikal na pagbabalik-tanaw niya sa naging tugon ng Federal Reserve sa panahon ng COVID-19 pandemic. Sa kasaysayan, kabilang ang 2007-2008 period, naging uso sa loob ng Federal Reserve ang pananaw na “look through” ang oil price hike, dahil ang energy shocks ay kusang huhupa sa kalaunan. Noong miyembro pa siya ng Federal Reserve board, ipinahayag noon ni Walsh ang simpatiya sa posisyon nina Charles Plosser at Richard Fisher na binibigyang-diin ang secondary effect ng oil price inflation.

Ngayon bilang Chairman, nagbago na siya ng tindig. Tinukoy ni Walsh ang “second round effects”—isang katagang mas ginagamit sa patakaran ng European Central Bank kaysa sa tradisyunal na Federal Reserve discourse na “energy price pass-through inflation.”

Ibig sabihin, mas naniniwala si Walsh na dapat aktibong tumugon sa supply shocks at ibalik ang inflation sa target, sa halip na hintaying kusa itong humupa bago mag-adjust.

Kaya ayon sa report analysis, kumpara sa mga naunang chairman, tatlong malinaw na katangian ang reaksyon function ni Walsh:

Una, mas sensitibo siya sa financial condition. Mas tutok siya sa merkado kumpara sa mga nauna, ngunit sa kabaligtaran na direksyon—wala siyang pagpapahalaga sa pagbaba ng market, gaya ng ipinakita niya sa Jackson Hole, at hindi rin ito binigyang-diin sa press conference ngayon.

Pangalawa, hindi siya sensitibo sa labor market. Sa dual mandate na pahayag niya, literal na binawasan niya ang bigat ng employment sa monetary policy.

Pangatlo, mas mataas ang threshold niya para sa ‘restrictive policy’. Tinanggihan niyang kilalanin na restrictive na ang kasalukuyang rate levels, ibig sabihin ay handa siyang itaas pa ang rates at panatilihin ito ng mas matagal.

Ayon sa buod ng UBS:

Sa kabuuan, kumpara sa nakalipas na apatnapung taon, marahil ay mas humaharap tayo ngayon sa isang mas hawkish na FOMC reaction function, at tatagal ito sa susunod na apat na taon.

Dot Plot: Isinusulat ang mababang rate, pero ginagawa ay mataas na rate

Ipinapakita ng dot plot ngayong meeting ang isang nakakahangang internal contradiction.

Sa median forecast, itinaas ng FOMC ang long-run rate (longer-run dot) mula 3.1% patungong 3.2%. Ngunit base sa submitted rate path ng mga committee, ang rate ay mananatili sa 4.1% sa 2027, bababa sa 3.9% sa 2028, at 3.6% sa 2029—ibig sabihin, sa buong projection period ay mas mataas lagi kaysa sa tinukoy na long-term equilibrium rate.

Ipinapakitang “ang FOMC ay aktwal na kumikilos ayon sa mas mataas na nominal long-run equilibrium rate”, ibig sabihin, sa kalooban ng mga miyembro, naniniwala silang mas mataas pa ang kinakailangang real rate upang makamit ang price stability sa loob ng susunod na tatlo hanggang apat na taon.

Bukod pa rito, si Walsh mismo ay muling hindi nagsumite ng dot—17 lang sa 18 data points ang umaabot lampas 2027. Sabi ng analyst, “Malinaw na may isang participant na naniniwalang halos walang silbi ang forecast lampas tatlong taon.”

Sa SEP inflation forecast, tinaasan ang core PCE inflation forecast ngayong taon mula 3.3% patungong 3.4%, bahagyang higit sa inaasahan ng UBS; ngunit tugma sa 2% target path sa susunod na tatlong taon. Dapat tandaan na kahit malaki ang tinaas na rate forecast, tinaas din ang GDP growth forecast—mula 2.2% patungong 2.3% sa 2026, at malaki ang ibinabang inaasahang unemployment rate—mula 4.3% pababa sa 4.1%, at inaasahang mas mababa pa ito sa long-term equilibrium sa buong forecast period (4.2%).

Rate path forecast ng UBS

Ayon sa UBS research report, narito ang baseline prediction nila:

• Oktubre FOMC: Walang rate hike (katulad ng pause mode mula Hunyo hanggang Hulyo 2026; at iniiwasan din magtaas ng rate anim na araw bago ang midterm election)

• Disyembre FOMC: Isa pang 25 bps rate hike

• 2027: Walang pagbabago, magsisimula ang rate cut sa Hunyo

Pero maliwanag na sinabi ng bangko na matapos ang press conference ngayon, mas mataas na ang risk na tumaas pa ang forecasted rate path.

Diretso ring sinabi ni Walsh ang saloobin sa forward guidance:

“Hindi ko tungkulin ang magbigay ng forward guidance, pero ang pangako ko noong Hunyo ay ulitin sa sambayanang Amerikano at sa lahat ng nakikinig na makakamit natin ang price stability… Ang aksyon natin ngayon ay nagsisimula nang magpakitang seryoso tayo, at tutuparin natin ang target na price stability, at tulad ng sinabi sa statement, magagawa natin ito sa mas napapanahong paraan.”