Ang "Force Majeure" na abiso ng Oracle (ORCL.US) ay yumanig sa AI bond market! Morgan Stanley: Kinakailangang muling suriin ang mga kasunduan sa data center financing

Nalalaman ng APP ng Zhihui Pinansyal na inihayag ng Morgan Stanley na nagbigay ang Oracle (ORCL.US) ng “force majeure” o abiso ng hindi mapipigilang pangyayari sa developer ng isang malakihang data center sa New Mexico, U.S., na nagtutulak sa mga mamumuhunan na muling suriin ang mga probisyon sa pautang at kontrata sa pag-upa sa pagpopondo ng AI data centers, at nagdadagdag ng panibagong kawalang-katiyakan sa merkado ng utang para sa AI infrastructure na may iba’t ibang pressure.

Ipinahayag ng mga analyst ng Morgan Stanley na sina Lindsay Tyler, Vishwas Patkar, at iba pa sa ulat na inilathala noong Biyernes: “Inaasahan naming ang mga proyekto na may mataas na panganib sa konstruksyon o hindi pa tapos, pati na rin ang mga transaksyon na suportado ng mga nangungupahan na may mas mahina ang credit kalidad, ang pinaka-sensitibo sa pangyayaring ito. Sa kabaligtaran, ang mga ari-arian na malapit nang maging ganap na operational o may limitadong exposure sa construction risk, ay dapat na mas maliit ang magiging epekto.”

Sa kasalukuyan, ang mga kumpanya na umaasang makalikom ng bilyon-bilyong dolyar sa pamamagitan ng merkado ng utang para sa pagtatayo ng AI infrastructure ay humaharap na sa tumataas na gastos sa pangungutang, tumataas na bond supply na nagpapababa ng risk premium, at tumitinding oposisyon sa maraming lugar sa U.S. laban sa mga proyekto ng data center. Naniniwala ang Morgan Stanley na ang pagtatangka ng Oracle na iwasan ang mga gastusin na kaugnay ng pagkaantala sa proyekto sa New Mexico ay nagdagdag ng kontraktwal na kawalang-katiyakan sa isang merkadong nabaon na sa pressure.

Ang abiso ng force majeure na inilabas ng Oracle nitong Huwebes ay agad na nakaapekto sa credit market, malaking lumawak ang spread ng mga bonds na may kaugnayan sa data center, at ang halaga ng limang-taong credit default protection para sa utang ng Oracle ay umabot sa record high.

Ang dahilan kung bakit binibigyang pansin ito ng mga bond investors ay dahil karamihan sa mga pagpopondo para sa pagtatayo ng data center ay dating nakasalalay sa mga pang-matagalang kontrata sa upa na pinirmahan ng mga nangungupahan na may mataas na markang credit. Para sa mga nagpapautang, ang stable na cash flow mula sa mga ganitong uri ng kontrata ay isa sa mahahalagang batayan para suriin ang kakayahang magbayad ng proyekto sa data center. Kaya, kapag ang mga kakaibang malalaking kompanya ng cloud computing tulad ng Oracle ay nagtatangka gamitin ang force majeure clause upang bawasan ang maaaring gastos mula sa project delay, nagsisimulang masusing suriin ng mga mamumuhunan kung gaano kalawak ang proteksyong kontraktwal na naibibigay ng mga ganitong financing agreement.

Itinuro ng Morgan Stanley na kasalukuyang mahalagang tanong kung ang pangyayari sa Oracle ay isang isolated na dispute sa kontrata ng iisang proyekto, o magbibigay ito ng halimbawa at mag-udyok sa iba pang mga nangungupahan ng data center na gawin din ito. Sinabi ng mga analyst: “Kung may isa pang mataas na credit quality na ultra-large cloud computing enterprise na gagawa ng katulad na hakbang, maaaring mas malaki ang maging epekto nito sa merkado at mas marami pang mamumuhunan ang muling magsuri sa mga mekanismo ng kontraktwal na proteksyon.”

Lalo pang mahalaga, nilapatan ito ng Oracle sa isang yugto na malayo pa bago nakatakdang mai-turn over ang nasabing data center. Naniniwala ang Morgan Stanley na ang agarang hakbang ng Oracle bago pa ang petsa ng turnover ay “nangangahulugan ng pagtaas ng antas ng sitwasyon,” at naglalabas ng bagong tanong: Ibig bang sabihin nito na maaaring maging mas mahigpit ang posisyon ng Oracle sa mga kontrata ng pag-upa sa data center sa hinaharap at, kung makararanas ng pressure sa demand mula sa mga kliyente nito, maaari ba itong umabot pa sa mga compute contracts?

Itong pangyayari ay nagbubunyag din ng isa pang isyu sa AI infrastructure financing market—na limitado pa rin ang kaalaman ng mga mamumuhunan sa mga pangunahing kontratang nagpapalakas sa AI construction boom. Dahil malaking bahagi ng AI data center construction ay nakasalalay sa bank loans at private financing, ang mga kaugnay na kontrata sa pag-upa, compute capacity procurement, at iba pa ay hindi kasing-linaw ng impormasyon sa public bond markets. Naniniwala ang Morgan Stanley na ang ganitong “limitadong visibility” ay nagpapahirap sa mga mamumuhunan na tumpak na mataya ang aktwal na panganib ng mga proyekto.

Naganap ang kaganapan sa Oracle kasabay ng papataas na pag-asa sa debt market para pondohan ang malalaking pangangailangan sa AI infrastructure building.

Habang ang mga kumpanyang teknolohiya, data center operators, at infrastructure developers ay namumuhunan ng napakalaking halaga sa pagtatayo ng server clusters, electrical facilities, at kaugnay na imprastraktura, mabilis na tumataas ang pangangailangan sa pondo mula sa merkado. Kasabay nito, ang tumataas na gastos sa pangungutang at ang malakihang bond issuances ay nagpapalubha ng pressure sa credit market. Sa ganitong sitwasyon, kinakailangan na ngayon ng mga mamumuhunan na hindi lamang suriin ang risk sa pagbubuo at operasyon ng data center mismo, kundi pati na rin maging mas mapanuri sa stability ng mga pangmatagalang upa bilang core support ng proyekto.

Lalo na para sa mga proyekto na nasa yugto pa lang ng konstruksyon, kapag nagawang ibsan ng pangunahing tenant ang sarili mula sa mga gastos ng delay gamit ang probisyon sa kontrata, maaaring malagay sa mas malaking kawalang-katiyakan ang dating inaasahan na stable na future cash flows, na makakaapekto sa risk pricing ng kaugnay na project debt.

Kaya, tinataya ng Morgan Stanley na ang mga proyekto ng data center na maaga pa sa konstruksyon, mataas ang completion risk, at mas mahina ang credit quality ng nangungupahan, ang mga pinaka-apektado ng pangyayaring ito; samantalang ang mga proyekto na malapit nang matapos o nasa yugto na ng stable operation ay mas protektado.

Kahit na nagdulot ng pangamba sa market ang force majeure na abiso, hindi naniniwala ang Morgan Stanley na nangangahulugan ito na sinusubukan ng Oracle na takasan ang sariling obligasyon sa pagbabayad ng utang. Gayunpaman, nananatiling maingat ang bangko sa kredit ng Oracle dahil sa cash consumption ng kumpanya, mataas na adjusted leverage, at patuloy na credit rating risk.