Hindi umabot sa inaasahan ang US Agosto core PCE: Isang "binagong pamantayan" na ulat ng paglamig, papansinin ba ito ng Federal Reserve?

Nakakuha ang APP ng Pananalaping Tsino ng balita na ang gastos ng mga mamimili sa Estados Unidos noong Agosto ay tumaas sa pinakamabilis na antas sa mahigit isang taon, habang ang pinaka-pinapansin ng Federal Reserve na sukatan ng implasyon ay malinaw na bumaba taon sa taon. Ayon sa datos na inilabas ng U.S. Bureau of Economic Analysis (BEA) nitong Miyerkules, ang personal na pagsasaayos sa paggastos ng mga mamimili sa Agosto, matapos isaalang-alang ang implasyon, ay tumaas ng 0.6% buwan sa buwan, ang pinakamalaking buwanang pagtaas mula Marso 2025; ang nominal na personal na paggastos ay tumaas ng 0.9%, mas mataas sa inaasahan ng merkado na 0.8%. Ang paboritong sukatan ng Fed, ang personal consumption expenditures price index (PCE), ay tumaas ng 0.3% buwan sa buwan, alinsunod sa inaasahan; ang core PCE, na hindi kasama ang pagkain at enerhiya, ay tumaas ng 0.2%, mas mababa sa inaasahang 0.3%. Mas malinaw ang pagbaba taon sa taon: kabuuang PCE taon sa taon ay 3.4% (inaasahan 3.7%), core PCE taon sa taon ay 3.0% (inaasahan 3.3%).

Kabuuang Tanawin ng Datos: Kita ay mas mababa kaysa paggastos, Mainit ang Konsumo

Sa mga detalye, noong Agosto, ang nominal PCE ay tumaas ng $190.8 bilyon, kung saan ang paggastos sa mga produkto ay tumaas ng $114.1 bilyon at paggastos sa serbisyo ay tumaas ng $76.7 bilyon—ang sasakyan, muwebles, at damit ang pangunahing dahilan, ipinapakita na kahit tumaas ang presyo ng gasolina at kabuuang gastusin, nananatiling malakas ang kagustuhan ng mga mamimili na gumastos.

Samantala, manipis ang paglago ng kita: Ang personal na kita noong Agosto ay tumaas lang ng 0.2% buwan sa buwan (inaasahan 0.4%), disposable personal income tumaas ng 0.3%, at matapos isaalang-alang ang implasyon, ang disposable income ay hindi tumaas (0.0%). Sa ibang salita, hindi kita ang nagtulak sa pinalaking paggastos noong Agosto. Ang kabuuang personal na impok ay $990.2 bilyon, na may savings rate na 4.1%.

Ayon sa datos ng American Bank credit card, hanggang sa linggo ng Setyembre 19, tumaas ang paggastos ng mga mamimili sa Amerika ng 6.9% noong nakaraang taon, kung saan ang gastos sa gasolina ay tumaas ng 26.5%, at kahit tanggalin ang gasolina ay tumaas pa rin ng 5.7%—walang senyales ng paghina sa katatagan ng paggastos.

"Paglamig" ng Datos: Gaano kalaki ang ambag ng tatlong pagbabago sa metodolohiya

Ang pinaka-dapat bantayan sa ulat na ito ay ang sabayang pagsulpot ng pagbaba taon sa taon kasabay ng pagbilis buwan sa buwan. Sa taon sa taon, ang kabuuang PCE ay 3.4%, mas mababa sa inaasahan ng merkado na 3.7%, at ang datos ng Hulyo ay binaba mula 3.7% tungong 3.4%; core PCE ay 3.0%, mas mababa sa inaasahan ng 3.3%, at ang datos ng Hulyo ay binaba rin mula 3.3% sa 3.0%—ayon sa summary ng Huìtōng Financial, ito ang pinakamababang core PCE taon sa taon mula Pebrero.

Samantala, bumilis naman buwan sa buwan: Kabuuang PCE ay tumaas mula sa rektipikadong 0.1% noong Hulyo tungong 0.3%, core PCE mula 0.1% tungong 0.2%. Ang una ay umabot sa inaasahan, ang huli ay mas mababa sa inaasahang 0.3%, ngunit parehong pataas ang direksyon. Ang dahilan ng ganitong "year-on-year cooling, month-on-month heating" na pagputol, ay ang sabayang paglabas ng dalawang set ng rebisyon. Una, ang inilabas nitong ulat ay kinabibilangan ng limang taon ng taunang rebisyon ng national accounts (simula Enero 2021); ikalawa, inadjust ng BEA ang tatlong sub-items sa calculation ng PCE price index—portfolio management at investment advisory services, computer software at accessories, legal services. Ang may pinakamalaking epekto ay ang portfolio management services sub-item.

Dati, diretsong ginagamit ang producer price index ng industriya para tukuyin ang nominal na paggastos; kapag tumaas ang presyo ng asset, ito ay nakaka-count bilang "pagtaas ng presyo ng serbisyo", kaya't sa huling 12 buwan ang taas taon sa taon ng sub-item na ito ay umabot pa sa 21.6%, pangalawa sa pinakamalaking contributor sa core PCE inflation. Sa bagong paraan, ginagamit ang kabuuang oras ng trabaho mula sa employment survey para masukat ang "tunay na dami ng serbisyo". Tantsa ng mga ekonomista ng UBS na sina Alan Detmeister, sa item na ito lamang bumaba ng mga 0.21 percentage points ang year-on-year core PCE; tantsa ng Goldman Sachs na sina Manuel Abecasis, ang pagbabago sa software at accessories ay magbababa ng core PCE year-on-year ng 0.05~0.1 percentage points sa Mayo, 0.1~0.2 sa Disyembre; ang legal services sub-item ay bahagyang magdadagdag ng 0.04 percentage points, bahagyang nagbabangga sa naunang dalawa.

Sa kabuuan, ang pagbabagong ito sa metodolohiya ay nagbaba ng core PCE year-on-year ng mga 0.2~0.3 percentage points—halos kapareho ng pagbaba mula 3.3% patungong 3.0%. Sa madaling salita, kung aalisin ang epekto ng rebisyon, ang numerong ito ng implasyon ay katulad ng inaasahan, at ang "sorpresang paglamig" na nakita sa merkado ay malaking parte ay mula lamang sa estadistika. Mas tuwiran ang sinabi ni Jeffry Bartash ng MarketWatch: Ang bagong paraan ay "tila nabawasan ng ilang tenths ng isang porsyento ang dating antas ng implasyon, ngunit hindi sapat upang ipakitang may malaking pagbabagong naganap sa trend"; sobrang taas pa rin ang implasyon anuman ang sukatan.

Karapat-dapat banggitin na: Noong Disyembre ng nakaraang taon, sinabi ni dating Fed Governor Milan na ang kasalukuyang paraan ay "isinasama ang bahagi ng dapat ay sa dami ng serbisyo, naging pagtaas ng presyo", at noong Mayo ngayong taon, kasama ang mga Fed economists na sina Barbarino at Dirks, ay nagsulat ng papel, sistematikong tinukoy ang mga depekto sa pagsukat sa mga kategoryang portable storage devices, video games, atbp. Ngunit ini-release ang rebisyon sa panahong sensitibo—noong una ay tinanggal ni Trump ang BLS director dahil sa mahihinang employment data, panay kayang hinihimok ng Pangulo ang rate cut, kaya nananawagan ang progresibong think tank na Employ America kay Vikas Patel na "magkaroon ng transparency sa timing, weights, at historical revisions ng rebisyon". Napaghiwalay na ang dalawang tanong: Tama ba ang teknikal na batayan, at pinaniniwalaan ba ng publiko ang statistical independence.

Hindi rin dapat maliitin ang rebisyon sa panig ng GDP. Ang final value ng real GDP growth QoQ annualized rate ng Q2 ay naitaas ng 0.7 percentage points sa 2.2% (inaasahan 1.5%), at ang Q1 growth naitaas sa 2.5%; ang Q2 PCE price index ay ibinaba sa 5.0% (dating estimate: 5.3%), core PCE sa 3.3% (dating estimate: 3.6%). Sabay na tumaas ang growth at bumaba ang implasyon, kaya't ang "stagflation" narrative ay napahinahon ng rebisyong ito—at ito'y kasabay ng Fed na muling nagpapataas ng rates at kailangang tantiyahin "kaya pa bang tiisin ng ekonomiya ang mas matinding paghigpit".

Reaksyon ng Merkado: Yield Bumababa, Ginto Lumundag

Pagkatapos lumabas ang datos, mabilis ang naging reaksyon ng bond market: Ang dalawang-taong US Treasury yield ay bumaba ng 4.57 basis points sa 4.843%, habang ang sampung-taon ay bumaba ng mga 5 basis points sa 5.205%. Napakahalaga ng simula ng pagbagsak—noong araw bago ito (Martes), ang 30-year US Treasury yield ay umabot sa 5.619% sa kalakalan, pinakamataas mula Hunyo 2002; ang 10-year yield ay halos umabot ng 5.3%, pinakamataas mula 2007, ikawalong beses nang nag-record high ngayong Setyembre. Ang pagtaas ng yield noong Martes ay nagpabagsak sa tatlong pangunahing US stock indices (Dow −0.26%, S&P −0.17%, Nasdaq −0.09%).

Napansin ni Jose Torres, senior economist ng Interactive Brokers, na: "Nagpupumilit ang stock market na manatili sa kasalukuyang antas, ngunit ang mas mahigpit na financial conditions ay nagpapatatag ng kumpiyansa ng mga bear, at tumataas ang interes ng mga investors sa downside hedges."

Ang ginto ay lumundag lang ng higit sa $10 sa $4,205 bawat onsa sa maikling oras, ang spot gold ay tumaas ng 0.62% sa $4,207.75; ang dollar index ay tumaas ng 0.17% sa 101.366 noong Martes, nagtala ng 1.5% monthly gain laban sa basket of currencies ngayong Setyembre, ang euro kumpara sa dolyar ay bumagsak sa lowest level sa 16 buwan, at humina ang dolyar pagkatapos ng labas ng datos. Sa langis, noong Martes ang WTI ay bumagsak ng 3.48% sa $89.38, Brent oil bumagsak ng 2.56% sa $102.59 (dahil bumalik ang daloy ng langis mula Middle East), ngunit bumawi noong Miyerkules, Asian session matapos itanggi ni Trump na luluwagan ang sanctions sa Iran.

Meron pang hindi dapat kalimutang datos: Ang US Conference Board Consumer Confidence Index para sa Setyembre ay lumabas ng 81.9, mas mababa sa inaasahan at pinakamababa mula 2014—isang matalim na kontradiksyon sa mainit na datos ng konsumo at naglalatag ng tanong na "gaano pa katagal ang ganitong kalakas na konsumo".

Political Outlook: Naglamig ang Expectation para sa Rate Hike ng Oktubre

Ayon sa pagpepresyo ng CME FedWatch pagkatapos lumabas ang datos: 65% ang tsansang panatilihin ng Fed ang interes rates sa Oktober 28, at 35% ang tsansang magtaas sila ng 25 basis points, mas mababa kaysa bago lumabas ang datos; para sa huling meeting ngayong taon noong December 9, 12% na lang ang probability na walang pagbabago, 59.5% ang probability na magtaas sila ng 25 basis points, at 28.4% na magtaas ng 50 basis points nang kabuuan. Binawasan ng traders ang taya sa October rate hike.

Ngunit mas tama kung ilalagay ito sa konteksto ng nakaraang araw: Noong Martes, sinabi na ni New York Fed President Williams na "hindi kailangan magmadali, may oras pa para mag-ipon ng impormasyon bago ang Oktubre na pulong", at ang possibility ng rate hike sa Oktubre ay bumaba na sa wala pang kalahati noon pa lang. Pinatunayan din niya na ang implasyon na 3.7% ay "walang duda na masyadong mataas" at ang karagdagang hike ngayong taon ay "posibleng angkop"—mayroon na lang dalawa pang meeting: Oktubre 28 at Disyembre 9. Sabi ni Evercore analyst Krishna Guha, mas posibleng laktawan ang Oktubre at maghike sa Disyembre.

Ang mga hawkish ay hindi pa sumusuko. Sabi ni Fed Governor Barr, ang core PCE ay dalawang beses lang umabot ng 2% na target sa loob ng huling 20 buwan, "maaaring kailanganin pa ng karagdagang mga aksyon sa polisiya", at ang ilan sa pressure ay nagmumula umano sa AI spending na nagtutulak sa pagtaas ng chip costs; Si Board member Cook ay nagsabi noong Setyembre 28 na "sa maikling panahon, tila ang AI ay nagdadagdag ng pressure sa implasyon at nagpapaliban sa pagbabalik ng implasyon sa 2%". Ang Cleveland Fed President na si Harker, Philadelphia Fed president at iba pa ay nagbigay din ng babala na "baka kailangan pang mas maging mahigpit" ang polisiya. Noong Setyembre 16, bumoto ang FOMC nang 12-0 para itaas ng 25 basis points sa 3.75%—4.00%, at ayon sa dot plot, target ang 3.6% na median Fed funds rate sa dulo ng taon; 16 sa 18 policymakers ang inaasahang maghike pa ng isa bago matapos ang taon. Ang pag-diverge ng market at opisyal expectation ang bumubuo ng lahat ng misteryo bago ang Oktubre 28.

Paano pinag-aaralan ng mga institusyon

JPMorgan (Michael Feroli): Inaasahan na magtatapos ang tightening cycle sa isang hike pa (Disyembre), "ang implasyon ay mukhang dulot ng supply shocks kaya hindi namin nakikitang tatagal hanggang next year"; dahilan ng hike ay "ang core PCE ay laging lampas 3% kada buwan ngayong taon at mabagal ang progreso papuntang 2% target", at si Chair Walsh ay "paulit-ulit na mahigpit na nagbabala sa implasyon, kung walang aksyon, baka mataya ang credibility ng institusyon". Si Abiel Reinhart ay nagdagdag: bumababa ang savings rate simula pa sa simula ng taon, bahagi dahil sa wealth effect ng pagtaas ng stock market, ngunit bumilis ang pagbaba sa huling anim na buwan, posibleng may mga mamimili na "nagpupumilit na lang" dahil sa mataas na cost of living—kapag humina na ang ganitong epekto, mawawala ang resilience ng konsumo.

Citibank: Inaasaang Agosto core PCE MoM ay 0.29%, YoY 3.14%, at inaasahan din na sa Q4 2026 ay nasa 3.1% pa lang ang core PCE YoY, mababa sa September forecast ng Fed na 3.4% median.

Nomura: Dati nang inasahang 0.278% MoM, 3.30% YoY, at maghihike uli sa Disyembre lang, at hindi tataas uli hanggang 2027.

Goldman Sachs: Maaaring may hindi kanais-nais na pagbabago sa inflation data sa susunod na mga buwan bago lumambot uli ang trend.

Allianz Trade senior economist Dan North: Wala pang kapansin-pansing paglamig sa core inflation, mahirap pa rin balewalain ito ng Fed.

RBC Wealth Management: 30-year US Treasury yield na umangat sa 6% ay "hindi talaga imposible".

May pagkakapareho: Bago pa labasan ng datos, pinansin na ng mga institusyon na "ang pagrebisa ng metodolohiya ay magpapababa ng YoY data", kaya karamihan ang binabantayan ay ang Agosto MoM—na 0.2% core reading ay eksaktong "hindi masyadong mainit, di rin malamig", hindi sapat para pabagalin ang hawkish, di rin sapat para gawing consensus uli ang October rate hike.

Ano ang susunod na babantayan

Sa pagkakasunod-sunod ng panahon: Sa Biyernes (Oktubre 2), ilalabas ang September non-farm employment report, market consensus ay mga 100,000 dagdag na trabaho, tataas sa 4.2% ang unemployment rate; kasunod ay maagang inflation at consumption data; Oktubre 28 ay FOMC decision; Oktubre 29 ay initial GDP estimate para Q3 (isang araw pagkatapos ng meeting, mas may epekto sa December meeting). Bukod dito, maglalabas ng earnings si Micron Technology pagkatapos ng close ngayong Miyerkules—dahil pinasok ng AI stock ang Nasdaq at umikli ang breadth ng market (index halos all-time high na, average stock ang layo sa high), itong earnings report ay pressure test para sa AI trades.

Isang pangungusap ang buod: Ang datos na ito ay nagpapakitang hindi "lumamig na ang implasyon", kundi "hindi mainit sa inaasahan ang implasyon at mas matibay ang ekonomiya kaysa sa akala"—sa Fed, ito ay dahilan lamang para "maghintay", pero nagbibigay din ng "lakas para magtaas muli ng rate"; ang barya ng Oktubre ay umiikot pa rin sa hangin.