Morgan Stanley: Micron (MU.US) "mataas ang aktibidad" ay inaasahan na magtatagal, muling kinumpirma ang "dagdagan" na rating at pinanatili ang target na presyo na $1200

Nabatid ng APP ng Matatalinong Pinansya na naglabas ang Morgan Stanley ng pinakabagong ulat kung saan inilahad na ang pinakahuling quarter ng Micron Technology (MU.US) ay halos tumugma sa inaasahan, na bagama’t bumagal ang pagbuti kumpara sa nakaraang quarter, nananatili pa rin ang matatag na kakayahan ng kumpanya. Higit pa rito, pinalawig ng kumpanya ang kanilang qualitative supply at demand guidance hanggang 2028, at inaasahan na mas magiging mahigpit pa ang supply-demand ng memorya sa 2027 at 2028 kumpara ngayong taon. Ayon sa Morgan Stanley, maaaring hindi pa lubos na naipresyo ng mga mamumuhunan ang signal na ito sa malapit na panahon, ngunit kaakibat ito ng paniniwala ng bangko na ang lakas ng demand ng AI ay magbabago sa industriya ng memorya. Pinanatili ng Morgan Stanley ang "dagdagan" na rating sa Micron na may target na presyo na $1200.

Ipinapakita ng ulat na sa nakalipas na tatlong quarter, palaging lumamangan ang kita kada share ng Micron ng 20% hanggang 40% kumpara sa inaasahan ng merkado, at sa quarter na ito ay 5% lamang ang lampas sa inaasahan, habang ang guidance para sa susunod na quarter ay 6% na mas mataas sa mga inaasahan ng merkado. Ayon kay Morgan Stanley, habang nagiging mas mahulaan ang negosyo ng Micron at mas maraming storage chips ang nakakabit sa pangmatagalang supply agreements (LTA), maaari na itong maging bagong normal. Ngunit pinaalalahanan rin ng bangko na inangkin na ng merkado ang panandaliang pagbawas ng pagtaas, ngunit nananatili pa rin ang malinaw na signal ng matagal na boom.

Inadjust ng Morgan Stanley ang forecast ng kita: Sa susunod na quarter, ang kita, gross margin, at kita kada share ay $61.516 bilyon, 86.3%, at $38.02; sa quarter ng Pebrero, ang kita, gross margin, at kita kada share ay itinaas mula $62.825 bilyon, 88.9%, at $39.39 patungong $67.044 bilyon, 87.5%, at $42.88; habang sa fiscal year 2027, inakyat ang kita, gross margin, at kita kada share mula $266.867 bilyon, 89.3%, at $168.52 patungong $281.047 bilyon, 87.5%, at $182.52. Para sa fiscal year 2028, tinataya ng bangko ang kita kada share na $225.09, at $134.46 para sa fiscal year 2029.

Ayon sa pinakahuling projection ng Morgan Stanley, sa pagtatapos ng 2028, ang cumulative na kita ng Micron ay halos katumbas ng kalahati ng kasalukuyang market value nito, kung saan kalakhang bahagi nito ay isasauli sa shareholders.

Pinalawig hanggang 2028 ang Guidance, Pangamba ng mga Customer Ukol sa Kakulangan ng DRAM ay Lumitaw

Sa pagkakataong ito, pinalawig ng Micron ang qualitative guidance hanggang 2028, at inaasahan na mas magiging mahigpit ang supply-demand ng memorya sa 2027 at 2028 kumpara ngayong taon. Pinaabot ng Morgan Stanley na sa nakalipas, ang diskusyon ng merkado ay inilipat na mula sa “Gaano ba ka-ganda ang magiging resulta?” patungo sa “Gaano ba kahaba ang tatagal ng mataas na boom?”, at pinatutunayan ng Micron na lumalalim ang abot-tanaw ng negosyo nito. Nakapirma ng kumpanya ng 10 bagong strategic customer agreements (SCA), kung saan ang ilan ay may bisa hanggang lampas 2030 — meron pa ngang hanggang 2031. Ayon sa bangko, nagpapakita ito ng pag-aalala ng mga customer na matiyak ang supply ng DRAM para sa susunod na limang taon. Ang kagustuhan ng management na gamitin ang bagong deskripsyon ukol sa mas masikip na supply-demand sa 2028 ay lalo pang nagpapalakas sa signal ng extended cycle.

Itinuturing ng Morgan Stanley na ang repricing ng HBM ang susunod na mahalagang catalyst para sa Micron. Ayon sa ulat, ang “cloud memory” division ng Micron ay humahawak sa halos isang-katlo ng kita ng kumpanya ngunit may pinakamababang gross margin na 83% lang dahil nang pirmahan ang HBM contracts, mas mababa noon ang DRAM prices kaysa kasalukuyan. Ayon sa kalkulasyon ng Morgan Stanley, kung makakasabay ang gross margin ng division na ito sa 90% level ng mobile at core data center segments, kailangan ng incremental revenue na may 100% marginal gross margin, na maaaring magpataas ng kita kada share kada quarter ng mga $9—isang napakalakas na puwersa ng kita, at maaaring agad maganap.

Gayunpaman, hindi pa malinaw mula sa Micron kung gaano kalaki ang mababawas sa gap ng gross margin. Naniniwala ang bangko na kung patuloy na mananatili ang malaking agwat, mawawalan ng insentibo ang Micron na ituloy pa ang produksyon ng HBM products. Ang HBM repricing at buyback authorization ay nananatiling mahahalagang catalysts na hindi pa isinasakatuparan.

Sa supply side, paniwala ng Micron na kahit tumaas ang kabuuang gastos sa kapital, mababagal pa rin ang paglago ng bits. Hindi ito ganap na tinatanggap ng Morgan Stanley. Inaasahan ng bangko na lalakas ang shipment growth ng bits sa susunod na taon, dahil ang tatlong pangunahing DRAM suppliers at ChangXin Memory ay magdadagdag ng malalaking wafer capacity. Tinaya ng Morgan Stanley na lalaki ang wafer capacity ng buong industriya ng 20% taon-taon sa susunod na taon, samantalang 11% lang ngayong taon.

Ipinunto rin ng bangko na ibig sabihin nito, ang pagtaas ng HBM product ratio at conversion ratio ay tuluyang magpa-neutralize ng incremental output dulot ng process iteration, samantalang baligtad ang sitwasyon ngayong taon. Sa parehong daloy, ang HBM content ng Rubin ay tugma sa Blackwell Ultra—kung bababa pa lalo ang specs, posibleng bumaba pa ito, kasabay ng mataas na posibilidad na steady year-on-year ang overall shipment ng Nvidia (NVDA.US) sa 2027, kaya ang production constraints ay largely ay sasagutin ng conversion ratio.

Sa panig ng valuation, pinanatili ng Morgan Stanley ang “dagdagan” na rating sa Micron at $1200 target price, na katumbas ng 30x cycle earnings na $40. Sa bullish scenario, $1650 ang target price, na 33x cycle earnings na $50; sa bearish scenario, $675 na 27x cycle earnings na $25.

Dagdag ng Morgan Stanley, ang negatibong repricing ng stock noong Hulyo ay kahit paano’y sumasalamin na sa pangamba ng merkado na mababagal ang slope ng paglago, dahilan na kasama rito: hindi kayang mapanatili ng multi-trillion dollar memory market ang parehong bilis ng pagtaas ng presyo sa matagal na panahon; naglalagay ng price floor ang long-term contracts ngunit nagkakaroon din ng price cap; ang AI industry, bilang pangangailangan, ay kumakaya gamit ang mas kaunting resources, kabilang ang specs downgrade at innovation.

Hindi ito ikinagulat ng Morgan Stanley at na-anticipate na rin nila, subalit ang iba pang optimistic scenarios ay ibinaba na ang earnings forecast. Sinabi ng bangko na ang $300 earning forecast—na ang pinakama-optimistic na narinig ilang buwan na ang nakakaraan—ay mukhang hindi na mararating, ngunit hindi ibig sabihin tapos na ang cycle. Sa ngayon, estimate ng Morgan Stanley para sa 2027 calendar year earnings ay $200, at naniniwala silang konserbatibo pa ito at nananatiling sustainable ang performance ng kumpanya.