Kung patuloy na tumataas ang yield ng US Treasury bonds, ano ang susunod na hakbang na gagawin ng Washington?

Karen Brettell

Reuters Oktubre 5 - Ang gastos sa paghiram ng gobyerno ng Estados Unidos ay tumataas, at halos naubos na nito ang mga simpleng paraan upang mapanatiling mababa ang halaga ng paghiram.

Ang mga yield ng pangmatagalang Treasury bonds ay malapit na sa pinakamataas na antas sa loob ng dalawampung taon, at hindi ito tila pansamantala lamang ang dahilan. Malaking naglalabas ang Washington ng mga government bonds upang punan ang deficit sa badyet na hindi pa nababawasan. Mabagal din ang pagbaba ng implasyon. Bukod pa rito, kahit nahihirapan ang mga sektor ng real estate at sasakyan, ang pagsabog ng investment sa artificial intelligence ang siyang nagpapatibay sa ekonomiya, na nagiging resulta sa hindi pagbaba ng mga interest rate.

Ang resulta, mula sa mahigit $40 trilyong utang, ang taunang gastos lamang sa interes ay umaabot sa halos $1 trilyon.

May mga hakbang na pwedeng gawin ang Washington, mula sa higit na pagdepende sa panandaliang utang, hanggang sa pinaka-matindi na hakbang ng Federal Reserve para limitahan ang pangmatagalang yield. Ngunit habang lalong ginagamit ng mga policymaker ang mga pamamaraang ito, mas tumataas ang panganib ng inflation, na maaaring magdulot ng mas malaking pasanin sa mga may hawak ng bonds sa hinaharap.

Ayon kay Torsten Slok, Chief Economist ng Apollo Global Management, bawat $5 na nakokolekta ng gobyerno mula sa buwis, $1 nito ay napupunta sa bayad utang. “Napakataas nitong bilang, at patuloy pa itong tataas.”

Sinabi ni dating Pangulong Donald Trump sa isang panayam sa TIME magazine noong Setyembre 28 na maaaring mabayaran ang utang sa pamamagitan ng paglago ng ekonomiya o implasyon.

Ngunit kung hindi gumana ang mga iyon, may iba pang opsyon ang Kagawaran ng Pananalapi mula sa banayad hanggang sa matindi. Sa kasalukuyan, mas umaasa ito sa panandaliang Treasury bills at maliit na buyback ng dating utang upang mapabuti ang likididad ng merkado.

Sa mas malalang senaryo, hihingi na ng aksyon mula sa Federal Reserve. Isa ang malawakang pagbili ng pangmatagalang bonds, katulad ng “Operation Twist” noong 1961; isa pa ay ang pagset ng direktang limitasyon sa pangmatagalang yield—isang estratehiya na hindi pa ginawa ng US mula noong World War II. Habang mas matindi ang mga hakbang na ito, mas malaki ang potensyal na mapababa ang interest rate, ngunit kalakip nito ang panganib na lalo pang pataasin ang inflation.

“Unti-unti tayong napapalapit sa punto na malinaw na hindi kumportable ang gobyerno sa kasalukuyang antas ng interest rates,” ayon kay Jeffrey Gundlach, CEO ng DoubleLine Capital sa isang kamakailang investment event.

Operation Twist

Batay sa nakaraan, ang unang hakbang ng escalation ay malamang sa buong-lakas na pagbabalik ng “Operation Twist”. Ito ay estratehiyang ipinakilala noong 1961, kung saan ibinenta ang panandaliang bonds at binili ang pangmatagalang bonds upang patagin ang yield curve.

Kailangan ang tulong ng Federal Reserve upang isagawa ang isang makabuluhang “Operation Twist”, ngunit maliban kung may malinaw na krisis sa pananalapi, maaaring hindi agad kumilos ang Federal Reserve. Sinabi ni Slok na kung wala ang balanse ng Federal Reserve, “labis na limitado ang mga paraan ng Treasury upang pababain ang interest rates.”

Gayunpaman, binatikos ni Federal Reserve chair Kevin Warsh ang malawakang paghawak ng Fed sa government bonds at iba pang securities, na nilalabuan nito ang hangganan sa pagitan ng money policy at pamamahala ng utang ng gobyerno.

Nananawagan siya ng bagong kasunduan sa pagitan ng Treasury at Federal Reserve, kung saan ang Fed Chair at Treasury Secretary ay bukas na magpapahayag hinggil sa balanse ng Fed at layunin ng pagpapalabas ng bonds ng Treasury.

Yield Curve Control

Kung hindi gumana ang “Operation Twist”-style purchasing, susunod ay malinaw na yield curve control. Sa ganitong scenario, nangangako ang central bank na bibili ng government debt hangga’t kailangan para mapanatiling mas mababa sa itinakdang ceiling ang pangmatagalang yield. Mula 1942 hanggang lumagda sa “Treasury-Fed Accord” noong 1951, inilagay ng Fed ang pangmatagalang Treasury bond yields sa 2.5% ceiling upang matulungan ang pananalapi ng digmaan at postwar recovery. Ginawa ng Bank of Japan ang variant ng policy na ito mula 2016 hanggang 2024.

Sa pamamagitan ng sapilitang pagpapababa ng rates, binabawasan ng yield curve control ang political pressure mula sa fiscal deficit. Pero gumagana lang ito kung hindi nababahala ang mga investor na ang kikitain nila ay dolyar na bababa ang halaga dahil sa inflation. Kapag nawalan ng kumpiyansa, ang pagbili ng bonds na layuning pababain ang yield ay lalo pang magpapalala sa inflation na gusto sanang itago ng policy.

Ayon kay Veronique de Rugy, senior research fellow ng Mercatus Center ng George Mason University, ang tanging paraan upang malutas ang utang ay pagbawas ng gastos. “Kailangang magpatupad ng pag-aayos sa budget ang Kongreso—kumbaga, pagpapatupad ng austerity. Hindi kayang gawin mag-isa ng Federal Reserve ito.”

Magkaibang Landas

Ayon kay John Higgins, chief economic adviser ng Capital Economics, dalawang beses lamang bumaba ng malaki ang utang ng US kumpara sa GDP mula World War II, at magkaibang-magkaiba ang naging kalagayan ng mga bondholder sa bawat kaso. Pagkatapos ng giyera, bumaba ang debt-to-GDP mula humigit-kumulang 106% noong 1946 pababa sa 23% noong 1974, pero ang 10-year Treasury yield ay tumaas mula 2.2% papuntang 7.5%. Sa dekada 1990, bumaba ang utang mula 48% ng GDP papuntang 32%, sumunod din ang pagbaba ng yield.

Ano ang dahilan ng pagkakaibang ito? Pagkatapos ng giyera, ang mahigpit na limitasyon sa gastos sa utang at relatybong mataas na inflation ay nagtulak sa nominal economic growth na lumampas sa rate ng Treasury yields. Ito ay nagbabawas sa ratio ng utang kahit wala pang mahigpit na fiscal discipline. Sa 1990s, bahagyang mas mataas ang rates kaysa sa paglago kaya’t naging susi ang kontrol sa gastos at paglago ng kitang buwis.

Ang kasalukuyang mga opsyon ay sinusunod pa rin ang dalawang ruta na ito: una, pagpapatupad ng austerity kasabay ng pagbaba ng yields, o ikalawa, financial repression at inflation nang sabay—na kahit bumuti ang debt ratio, tataas pa rin ang yield. Ngayon, mas mataas ang bahagi ng obligadong gastusin kumpara noon, at ayaw ng Kongreso na magtaas ng buwis o magbawas ng gastos. Kaya't sa pananaw ni Higgins, mas “panig sa” inflation path ang panganib, na magdudulot ng perwisyo sa mga may hawak ng bonds.

(Upang tulungan ang mga hindi Ingles ang pangunahing wika, awtomatikong isinasalin ng Reuters ang mga ulat nito sa iba pang mga wika. Dahil posibleng magkaroon ng kamalian ang automatic translation, o maaaring hindi nito maisama ang kinakailangang konteksto, hindi ginagarantiya ng Reuters ang kawastuan ng isinaling teksto, at ito ay para lamang sa kaginhawaan ng mga mambabasa. Ang Reuters ay hindi mananagot sa anumang pinsala o pagkawala na mayroon kaugnayan sa paggamit ng automatic translation.)