Pag-urong ng mga bangko, diskwento sa mga bono, mahirap nang umutang ng pera para sa AI construction boom
Ang pag-discount ng high-yield bonds ay naging bagong normal—sa $55 bilyong nauugnay na mga bono ngayong taon, ang huling apat ay lahat ibinenta sa diskwento; Ang mga pangunahing bangko tulad ng Societe Generale at Mitsubishi ay nagiging mas maingat; Ang force majeure incident ng Oracle ay lalo pang nagpahigpit sa mga kondisyon ng pautang. Ang napakalaking $700 bilyon na capital expenditure ng mga higanteng kumpanyang teknolohikal ay sumisikip sa espasyo ng financing, dagdag pa ang tumataas na yield ng government bonds, kaya’t ang gastos sa pagpopondo ng ilang proyekto ay umaabot na sa break-even na antas, kung saan ang mga developer na may mababang rating at kulang sa karanasan ang pinakamalubhang apektado.
Ang pamilihan ng pagpapautang para sa AI data center ay dumaraan sa isang makabuluhang paghigpit ng kredito. Ang mga mamumuhunan ng bonds ay humihiling ng mas mataas na diskuwento at mas magagandang termino, at ilang pangunahing bangko ay nagsisimulang maging mas mapili sa pag-apruba ng project loan. Kasama pa ang presyur ng macro interest rate at mga panganib mismo ng AI industry, mabilis na tumataas ang gastos sa pagpapopondo sa gitna ng construction boom na ito.
Ayon sa ulat ng teknolohiyang media na The Information, ang pinakahuling tampok na halimbawa ay mula sa CleanSpark. Ang kumpanyang ito, na nagtatrabaho sa pagde-develop ng data center para sa Meta Platforms, ay nagpalabas ng $2.3 bilyong bonds ngayong buwan sa presyo na 98.5 cents—isa ito sa may pinakamalaking diskuwento sa nakaraan taon. Ang coupon rate na 7.875% ay mataas na, at nangako pa ang issuer ng installment payment ng principal upang mabawasan ang panganib ng refinancing. Ayon sa datos mula Morgan Stanley, mula Hulyo, apat na high-yield data center bond deals ay lahat ibinenta sa diskuwento; noong nakaraang 12 buwan, tatlo lamang sa sampung pinakamalaking deals ang may diskuwento.
Nagpapakita rin ng paghigpit ang merkado ng bank loans. Ayon sa ulat, ilang insiders ang nagsabi na naging mas maingat na ang Societe Generale, Sumitomo Mitsui Bank, at Mitsubishi UFJ Bank sa pagpapautang para sa data center projects. Kasabay nito, naglabas kamakailan ang proyekto ng Oracle sa New Mexico ng notice of force majeure, na nagdala ng masidhing pagsusuri ng loan covenants at kontrata mula sa mga nagpapautang. Lahat ng ito ay nagpapakita ng iisang panganib: ang financing chain ng AI infrastructure construction ay nasa presyur, at ang ilang projects ay aktwal na nanganganib na hindi matuloy ang expansion plan.
Diskuwento na ang bagong normal, nag-iba na ang risk appetite ng mamumuhunan
Nakabenta na ang high-yield bond market ng humigit-kumulang $55 bilyong AI-related bonds ngayong taon, napakalaki ng supply, ngunit tahimik na nagbago ang risk appetite ng mga mamumuhunan.
Ayon kay Connor Minnaar, portfolio manager ng fixed income sa Manulife Investment Management, ang diskuwento ay "ang bagong kilos ng merkado ngayon". Aniya, "Noong umpisa ng taon, mas mataas ang pagpaparaya ng mga mamumuhunan sa deal structure," ngunit napansin na ngayon na lumiliit ang tolerance na ito.
Ang kaso ng CleanSpark ay espesyal dahil ang end user nito na Meta Platforms ay isang investment-grade na kompanya. Dati, sapat na ito para magbigay ng kumpiyansa sa mga mamumuhunan. Ngunit sa pagkakataong ito, humiling pa rin ng karagdagang kompensasyon ang mga mamumuhunan—sumasalamin ito sa pangamba ng merkado sa panganib ng construction cycle at execution risk ng project, na mas binibigyang pansin ngayon kaysa sa credit ng tenant.
Noong kalagitnaan ng Agosto, isa pang deal ang nagpatunay nito. Ang developer na Zenith Arc LLC, suportado ng venture capital ng Coatue Management at infrastructure startup na Fluidstack, ay nagpalabas ng bonds sa diskuwentong 99.5 cents upang pondohan ang data center na uupa hindi kalaunan ng trading giant na Jane Street. Nang maglist sa secondary market, lalo pang tumaas ang yield, at humiling ang investors ng mas mataas na bayad kaysa sa luma at katulad na rated na bonds.
Merkado ng bank loans: Paliit na syndicate, babala ng Oracle incident
Hindi rin basta-basta ang paghigpit sa merkado ng bank loans. Ayon sa dalawang insiders, mas maingat na ang Societe Generale, Sumitomo Mitsui Bank, at Mitsubishi UFJ Bank sa partisipasyon sa data center project loans. Malalim ang naging partisipasyon ng tatlong bangkong ito sa mga tampok na financing para sa AI infrastructure: Societe Generale ang namuno sa $7.1 bilyong debt financing para sa unang site ng OpenAI at Oracle “Project Stargate”; pinangunahan ng Mitsubishi at JPMorgan Chase ang $38 bilyong financing para sa dalawa pang proyekto ng Oracle; sumama rin bilang lead sa $18 bilyon na New Mexico project ang Sumitomo Mitsui.
Naging malaking babala para sa mga nagpapautang ang kamakailang problema ng Oracle New Mexico project. Nitong nakaraang linggo, naglabas ang Oracle ng notice of force majeure sa developer ng proyekto (isang kumpanya sa ilalim ng Blue Owl Capital) dahil sa pagkaantala ng suplay ng kuryente. Pinilit ng Oracle na gamitin ang kontraktuwal na probisyon para mapaliban o ma-exempt ang obligasyon nito dahil sa uncontrollable events.
Ayon sa ulat, sinabi ng isang insider na ang loan na iyon ay "maayos ang structure" mula sa pananaw ng nagpapautang—kahit hindi magkaroon ng suplay ng kuryente ang project, hindi matatakbuhan ng Oracle ang obligasyon nitong magbayad ng upa. Pero ayon sa isang banker, maaaring magudyok ang force majeure claim ng Oracle para maghanap ang ilan pang bangko ng mas mahigpit na kasunduan o muling mag-assess ng loan risks, na lalong magpapaliit sa posibilidad ng loan supply.
Nagpapatuloy ang pagtatayo, ngunit paliit ang pagpapautang
Binibigyang-diin ng mga kalahok sa merkado na sa ngayon ay wala pang malalaking deals na napilitan nang umatras, at walang aktibong syndication process ang natigil dahil sa mahinang presyo. Patuloy pa rin sa pagtanggap ng mas mataas na financing cost sa high-yield bond market ang mga project developers upang mapagpatuloy ang proyekto.
Ayon kay Connor Minnaar: "Sa ngayon, ito talaga ay kwento ng mga trade-off terms. Para sa maraming kumpanya, ito ay laban ng pagpapaunlad ng kapasidad sa lalong madaling panahon; hindi pa ganoon kaalaga kung mataas o mababa ang gastos ng pondo."
Gayunpaman, ang normalization ng diskuwento, pagliit ng syndicate, at hindi matatag na IPO window—ang tatlong presyur na ito ay sabay-sabay na binabago ang landscape ng AI data center financing. Para sa mga proyektong mababa ang rating, kulang sa karanasan, o mahaba ang construction cycle, makabuluhang tumaas ang refinancing difficulty; kung mananatili bang mabilis ang AI construction boom ay lalo nang nakaasa sa kakayanan ng merkadong magdala ng ganitong gastos.
Lalong lumala ang "crowding out" epekto ng malalaking tech companies sa merkado
Hindi iisa ang sanhi ng pressure sa AI financing market, kundi resulta ng pagkakapatong-patong ng maraming factor.
Ang Amazon, Google, at Microsoft—mga super-large na tech companies—ay inaasahang gagastos ng kabuuang halos $700 bilyon ngayong taon, at posibleng panatilihin pa ito sa susunod na mga taon. Halos $160 bilyong investment-grade bonds na ang nailabas ng mga kumpanyang ito buong taon, na nagdulot ng pagbaha ng supply sa merkado.
Tumaas ng humigit-kumulang 0.25 percentage points ngayong taon ang dagdag na yield na hinihingi ng mga mamumuhunan sa bonds ng malalaking tech companies, samantalang 0.04 percentage points lamang ang naging paglawak sa mas malawak na investment-grade market sa parehong panahon. Kahit malalakas ang operating cash flow ng mga tech giants na ito, malinaw na tumataas ang kamag-anakang halaga ng pagpopondo nila.
Kasabay nito, ang ilan sa malalaking tech companies ay inilipat ang gastos sa ibang entity na kailangang kumuha ng sarili nilang financing sa high-yield bond market; at ang mga developer ng data center para sa mga kumpanyang AI gaya ng Anthropic at OpenAI ay nagkakarera ring kumuha ng pondo sa parehong market, nagdadagdag pa sa kawalan ng balanse ng supply at demand.
Tagpong macro interest rates at panganib ng AI, nagdudulot ng resonance
Ang pag-akyat ng US treasury yields ay nagdadagdag ng komplikasyon sa presyuradong merkado. Sabi ng Fed Chairman na si Powell noong nakaraang linggo, ang malakihang pagsu-supply ng tech bonds ay nagdudulot ng "crowding out effect" sa mga investors, na isa sa nagtulak sa US treasury yield pataas.
Para sa mga data center developers, ang pagtaas ng US treasury yields ay nangangahulugan na ang mga riskier projects ay kailangang mag-alok ng mas mataas na returns para makaakit ng kapital.
Isa pang banker na sangkot sa mga deal ang naglarawan sa pagbabagong ito bilang "upward migration" sa rating at kalidad ng proyekto—yung dating mga investor na handang mag-take ng risk para sa mahahabang construction cycle o baguhang developers, mas pinipiling ngayon tumaya sa mas ligtas na bonds na may katulad ding returns.
Para sa ilang projects, ang gastos sa pondo ay halos tumatapat na sa break-even point. Kapag ang inaasahang return ay 12% at ang gastos sa utang ay halos ganoon din, napakaliit na ng espasyo para ang project ay magkaroon ng makabuluhang kita.
Magulo ang IPO market, isa pang channel ng financing na nabibigatan din
Apektado rin ng volatility sa US treasury market ang IPO channel, na nagpapalabo sa isa pang daan ng financing ng mga AI companies. Ayon sa ulat, umabot sa $4.2 bilyon ang net loss ng Anthropic noong nakaraang taon, at sa IPO draft nito ay ipinakitang higit $50 bilyon ang commitment sa computing at infrastructure spend—napakalaki ng pangangailangan sa financing.
Kasalukuyang naghain ng IPO applications ang SB Energy at Nscale, na nagde-develop ng data center capacity para sa OpenAI at Anthropic, ngunit hindi pa tiyak kung kailan magaganap ang listing. Dati, tinatayang mag-a-apply ang Anthropic para sa IPO nang maaga ngayong buwan, pero hanggang ngayon ay wala pa ring aksyon.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Na-update na bersyon 4 - Pilit na itinutulak ng mamumuhunan na si Ariel ng Mattel ang pagbebenta ng kumpanya sa gitna ng pag-stagnate ng proseso ng paglilipat mula sa pagkalugi patungo sa kita
Hawak ng Ariel ang 5.4% ng shares ng Mattel at sinabing ang stock na ito ay lubhang minamaliit pa rin ang halaga. Sinabi ng Mattel na ikokonsidera nila ang opinyon ng Ariel at ng iba pang mga shareholders. Ayon sa isang mapagkakatiwalaang source, nakipag-ugnayan ang Authentic Brands sa Mattel noong nakaraang linggo, at ang kanilang pagtataya ay maaaring umabot sa humigit-kumulang $6 bilyon. Sa ika-10 na talata ay nadagdag ang komentaryo ng isang analyst at nagdagdag ng chart. Noong Oktubre 5, iniulat ng Reuters na isang liham na nakuha ng ahensya ang nagsasabing hinihimok ng isang malaking shareholder ng Mattel (MAT.O) ang kumpanya ng manika na Barbie na pag-aralan ang posibilidad ng pagbebenta, dahil ang paglago ng kanilang operasyon at kita ay tila natigil na. Ayon sa Ariel Investments, na may 5.4% ng shares sa Mattel, nananatiling mababa ang pagtaya ng market sa halaga ng kumpanya. “Sa estima namin, ang mga strategic buyer ay magbabayad ng higit pa sa kasalukuyang presyo ng inyong shares,” sulat ni John Rogers, co-CEO ng Ariel, sa board ng Mattel. Dagdag pa ng Ariel na ang mga pagpipilian ng Mattel ay kinabibilangan ng pagbebenta ng mahahalagang asset, pagsanib, at/o direktang pagbenta ng kumpanya. Ayon sa Ariel, maaaring maging interesado ang ibang kumpanya ng laruan, mga entertainment company, at mga tradisyonal na private equity firm sa assets ng Mattel. Sa mga nakaraang taon, bagama’t naging matagumpay ang pelikulang “Barbie” at naging stable ang negosyo, nahirapan pa rin ang Mattel na mapanatiling mataas ang sales at nakaranas ng pagtaas ng gastos. Anim na magkasunod na quarter nang bumaba ang kanilang operating profit. Umangat ng 0.9% ang share price nito sa after-hours trading sa $16.2. Kasabay ng hakbang ng Ariel, nagkakaroon ng pagbabago sa pamunuan ng Mattel. Nitong nakaraang buwan, nagbitiw si CEO Ynon Kreiz at lumipat bilang co-Chief Executive Officer ng Paramount Skydance (PSKY.O). Papalitan siya ng board member na si Roger Lynch sa susunod na buwan. Si Lynch ay dating editor-in-chief ng Vogue at dating namuno sa Condé Nast. Sa tugon ng Mattel sa email ng Reuters, sinabi nilang: “Nakatuon ang aming board at management team na protektahan ang interes ng lahat ng shareholders at ikokonsidera namin ang mga pananaw ng Ariel Investments pati na rin ng iba pang shareholders.” Ito na ang pangalawang beses ngayong taon na mayroong investor na hinihikayat ang Mattel na pag-aralan ang mga strategic na opsyon. Noong Mayo, nanawagan ang Southeast Asset Management na suriin ang iba’t ibang posibilidad, kabilang ang privatization, pag-acquire ng Hasbro (HAS.O), o pagbebenta sa isang malaking media company na maaaring mas mataas ang valuation kaysa open market. Noong nakaraang linggo, ayon sa isang source ng Reuters, nilapitan ng Authentic Brands Group (AUTH.N) ang Mattel para sa isang potensyal na deal na aabot sa $6 bilyon o higit pa. Ngunit wala pang katiyakan kung tatanggapin ng Mattel ang alok ng Authentic Brands at wala ring pormal na proseso ng pagbebenta sa ngayon. Pagkalabas ng balitang ito, biglang tumaas ang stock price ng Mattel. Bagaman may rebound, bumaba pa rin ng halos 20% ang stock ngayong taon. Ayon sa London Stock Exchange Group (LSEG), ang 12-buwan na forward price-to-earnings ratio ng Mattel ay 9.99, na mas mababa kaysa sa industry average na 14.03. “Sinasalamin lamang nito ang pagkadismaya ng market sa tila paghinto ng paglago ng negosyo. Sa kasalukuyang valuation, maaaring ito na ang tamang panahon para ibalik ang kumpiyansa sa negosyo, na posibleng gawin sa labas ng public eye,” sabi ni Jaime Katz, analyst sa Morningstar.
42% premium, limang taon bago makabawi sa gastos ng kapital, Schneider Electric nag-record ng 23 bilyong pagbili sa PTC, bagsak ang presyo ng stock
Ang pag-acquire ng Schneider Electric sa kumpanya ng industrial software na PTC ay ang pinakabagong hakbang ng mga kumpanyang industriyal sa Europa para pabilisin ang pagtaya sa AI. Kahit na kinikilala ng mga analyst ang estratehikong lohika ng hakbang, mabigat ang gastos ng transaksyon. Tinatayang ang operating profit ng PTC hanggang 2031 ay mga $1.5 bilyon lamang, at ang inaasahang pagtitipid sa gastos na makakamit makalipas ang tatlong taon ay makakadagdag lamang ng $280 milyon.
Spacex tumaas ng 7.6%, nagtala ng pinakamataas na presyo mula Hunyo, tumulong kay Musk na "mabawi" ang trilyong-dolyar na titulong bilyonaryo
Tumaas ng halos 8% ang presyo ng stock ng SpaceX noong Lunes, muling lumampas ang netong yaman ni Musk sa $1 trilyon, na umabot sa humigit-kumulang $1.03 trilyon, at muling naging pinakamayamang tao sa mundo. Naglabas ang Morgan Stanley ng ulat na nagpapakita ng positibong pananaw, na nagtakda ng target price na $300 at binigyang-diin na undervalued ang kompanya. Ilan sa mga dahilan ng pag-akyat ay ang inaasahang pag-recover ng Starship, pagpapalawak ng AI na negosyo, at kontratang pang-depensang mahigit $12.7 bilyon.
Ngayong taon, mga tech na bilyonaryo lang ang kumikita: Lumobo ang kanilang yaman ng $845 bilyon dahil sa AI craze, halos 40% dito ay napunta kay Musk
Ayon sa Bloomberg Billionaires Index, sa 500 pinakamayayamang tao sa mundo, humigit-kumulang 100 na bilyonaryo mula sa industriya ng teknolohiya ang tumaas ang pinagsamang yaman ng $845 bilyon sa unang siyam na buwan ng taon, na siyang pinakamataas na rekord sa kasaysayan para sa parehong panahon. Samantala, ang pinagsamang kayamanan ng mga bilyonaryo sa larangan ng hindi teknolohiya ay nabawasan ng $62 bilyon sa parehong panahon. Si Musk lamang ay nadagdagan ang kanyang yaman ng $310 bilyon sa unang siyam na buwan, na humigit-kumulang 40% ng kabuuang pagtaas sa index.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
