Musk pinabilis ang ambisyon sa "super intelligence": SpaceX (SPCX.US) at Tesla (TSLA.US) tinatalakay ang $3.5 trilyon na pagsasanib, ASML nagmamadaling maghatid para sa Terafab

Napag-alaman ng APP ng Pinansiyal na Balita sa Katalinuhan, matapos ang pagsasara ng merkado ng US nitong Martes, pinagsama ni Musk sa SpaceX(SPCX.US) third quarter earnings call ang dalawang magkahiwalay na balitang nag-uugnay sa isang bagay: sa chain ng AI computing power, sabay na nilulutas ni Musk ang dalawang problema—ang “hindi kayang gumawa” at ang “hindi kayang pagsamahin”.

Ang una ay ukol sa chip: sinabi niyang ang ASML(ASML.US) at iba pang mahahalagang supplier ng kagamitan ay nagpapabilis ng delivery ng mga kagamitan para sa proyekto ng Terafab ng Tesla(TSLA.US) at SpaceX, “Napakaagresibo ng mga petsang ito, at kami ay labis na nagpapasalamat sa ASML at sa lahat ng aming mga supplier sa kanilang pagpapabilis ng delivery ng kagamitan upang maganap ito.” Ang ikalawa ay ukol sa operasyon ng kapital: Parehong nagtatag ang SpaceX at Tesla ng espesyal na komiteng binubuo ng independent directors upang pag-usapan ang posibilidad ng pagsasama—ito ang pinaka-komprehensibong pahayag ukol sa potensyal na transaksyong ito sa ngayon.

Timeline ng Terafab: Test chip sa Mayo 2027, mass production sa third quarter ng 2028

Ibinahagi ni Musk ang mga partikular na internal na milestones ng Terafab at nilagyan ng disclaimer—malaki ang margin of error. Ayon sa kanya, layunin ng research wafer fab sa Austin na mailunsad ang unang test chip sa Mayo o Hunyo ng susunod na taon, isang chip na “katulad ng SRAM chip” upang mapatunayan ang production line; sunod na layunin ay masimulan ang mass production sa third quarter ng 2028 sa pangunahing planta sa Gibbons Creek.

Kung ibabalik ang dalawang milestone sa mismong proyekto, matutukoy ang kanilang halaga. Opisyal na inanunsyo ang Terafab sa Austin noong Marso 21, 2026, na pinangungunahan ng SpaceX, Tesla, at xAI, na layuning gumawa ng 1 terawatt (1TW) na AI computing power kada taon—ayon sa anunsyo ng SpaceX, “Ang pinagsamang demand ng chip ng SpaceX at Tesla ay inaasahang lalampas sa 1TW, na higit nang malaki sa kasalukuyang global supply.” Matatagpuan ang planta sa dating Gibbons Creek coal power plant site sa Grimes County, Texas, na may lawak na higit 6,000 ektarya, mga 90 milya hilagang-kanluran ng Houston; ginanap ang groundbreaking noong Oktubre 6, nagsimulang maglinis ng lupa noong Agosto, at pormal na konstruksyon ay nakatakda para Disyembre 1; matatapos ito ng buo sa katapusan ng 2028.

Ang investment metrics ay naka-layer din: Phase 1 investment na $16.8 bilyon, kinumpirma ng anunsyo ng SpaceX noong Agosto 6 at ng Gobernador ng Texas Abbott; ayon sa incentive application na isinumite sa Texas, ang kabuuang proyekto ay maaaring umabot ng $119 bilyon. Ang Texas Enterprise Fund ay magbibigay ng $30 milyon na grant para sa unang yugto, na inaprubahan ng County Commissioner Board noong Hunyo sa pamamagitan ng boto na 4-1 para sa 100% property tax exemption.

Ngunit ang tunay na kakayahan sa pagmamanupaktura ay wala sa kamay ni Musk. Pumasok ang Intel(INTC.US) sa proyekto noong Abril 7, at nag-commit na sasaklawin ang design, manufacturing, at packaging ng buong vertical chain; gagamitin ng mass production ng Terafab ang Intel 14A process; noong Oktubre 2, may ulat na maaaring sumali ang TSMC(TSM.US), ngunit nilinaw ni Musk sa X noong Oktubre 7—“Kami ang magtatayo at magpapatakbo ng plantang ito,” at ang TSMC ay maaaring magrenta lamang ng limitadong bahagi. Ang buod ni Adrien Sánchez, analyst ng Yole Group: Ang Terafab ay “higit na parang pagpapalawak ng wafer fab ng Intel, habang ang Tesla, SpaceX at xAI ay mga pangunahing kliyente.”

Papel ng ASML: Ang tanging bottleneck, at ang pinaka-direktang nakikinabang

Ang pasasalamat ni Musk ay nagbigay-diin sa isang kompanyang may production bookings hanggang 2030.

Nagtala ang ASML noong Oktubre 14 ng record-high third quarter results: net sales na €11.662 bilyon, tumaas ng 25.0% quarter-on-quarter, 55.2% year-on-year, bahagyang mababa sa Wall Street average estimate na €11.735 bilyon; itinaas ang full-year net sales guidance sa €44–45 bilyon, gross margin guidance sa 56% halos. Kumpirmado ni CEO Christophe Fouquet na nagkaroon sila ng direktang usapan tungkol sa Terafab kay Musk at tinawag siyang “napaka-seryoso”, ngunit nagbigay ng kondisyon—kung hindi magiging bottleneck ang ASML sa supply, saka pa lamang magiging oportunidad ang proyekto, at kahit sa kasalukuyang clients ng ASML ay hindi pa ito natutupad.

Mas maaga ang pagdating ng equipment kaysa sa pagkatapos ng planta. Ayon sa chip industry watcher Tim Culpan na may inside info, maaring mai-deliver ang unang ASML EUV lithography machine ng Terafab sa kalagitnaan ng susunod na taon; ngunit ayon sa kalkulasyon ng SemiAnalysis, matatapos ang pangunahing istruktura ng Austin research wafer fab sa dulo ng 2027, mas huli pa ang pagpasok ng equipment, ibig sabihin, idle ang mamahaling machine na ito nang matagal na panahon. Para sa tradisyunal na chip manufacturers, mabigat ito sa pananalapi, pero para sa Terafab ay hindi ito malaking alalahanin.

Bakit kailangang magtayo ng sarili? Isang earnings report na isinama ang AI sa core business

Ang sense of urgency ng Terafab ay may konkretong basehan sa parehong earnings report ng gabing iyon.

Nagkaroon ang SpaceX ng third quarter revenue na $14.575 bilyon, tumaas ng 161% year-on-year (kumpara sa $5.576 bilyon noong nakaraang taon); operating profit na $2.791 bilyon, net profit $4.404 bilyon, parehong bumawi mula sa pagkalugi; adjusted EBITDA na $8.809 bilyon, tumaas ng 306% year-on-year; GAAP diluted earnings per share $0.35. Higit lahat ng ito sa S&P Global Market Intelligence estimates (revenue humigit-kumulang $12.8 bilyon, net profit $2 bilyon, adjusted EBITDA $6.8 bilyon).

Mas mahalaga ang pagbabago sa istruktura kaysa kabuuan: Ang tinatawag ng kumpanya na “Super Intelligence” na AI business ay nagkaroon ng third quarter revenue na $7.56 bilyon, sumipa ng 830% year-on-year, unang lumampas sa Starlink at naging pinakamalaking revenue source, mga 52% ng kabuuang kita ng kumpanya, at nakapagtala ng $431 milyon operating profit. Ang pangunahing driver ay cloud computing lease—Noong Mayo, tinanggap ng Anthropic na magbabayad ng halos $45 bilyon sa loob ng tatlong taon para sa SpaceX Colossus data center, at noong Hunyo naman, pumirma ang Google na magbabayad ng $920 milyon kada buwan mula Oktubre 2023 hanggang Hunyo 2029 (AFP).

Ang halaga ay makikita sa capital expenditure: Third quarter capex ay $19.593 bilyon, kung saan $16.4 bilyon ay napunta sa Super Intelligence, na umabot sa halos $48 bilyon sa loob ng siyam na buwan. Ang computing power ay umabot ng 1.7 GW noong Setyembre 30, kumpara sa 0.6 GW noong isang taon; ayon kay Musk, posibleng umabot sa 2.5–3 GW pagsapit ng dulo ng taon, may tiwalang madadagdagan ng 10 GW sa 2027, at may “kaunting posibilidad” umabot sa 20 GW; inaasahan niyang aabot sa $500 bilyon hanggang $1 trilyon ang annual recurring revenue (ARR) ng SpaceX pagdating ng dulo ng 2027.

Gaano kaagresibo ang target na ito? Sa third quarter $14.575 bilyong revenue, ang annualized ay mga $58.4 bilyon. Kung kakailanganin ang $500 bilyon ARR sa loob ng 15 buwan, kailangang lumago ng hindi bababa sa 8.5x. Kung ihahambing sa Terafab, lohikal ito—kapag napakabilis umakyat ng curve ng demand ng computing power, ang supply chain mismo ang pinakamalaking constraint, kaya ang solusyon ni Musk ay bumaba mismo siya sa pagbuo ng planta.

Merger signals: Mula sa “hindi pwedeng pag-usapan sa earnings call” hanggang sa Special Committees

Ang talagang nagpatigil sa hininga ng merkado ay ang ikalawang usapin.

Noong Hulyo, tinanong ni Wells Fargo analyst si Musk tungkol sa merger ng dalawang kumpanya, ang sagot niya ay, “Hindi ito pwedeng pag-usapan sa earnings call, kinakailangang dumaan sa tamang proseso.” Oktubre 20, nilinaw niya ang proseso: “Ang SpaceX at Tesla ay kapwa nagsagawa ng special committee na binubuo ng independent directors upang talakayin ang ideyang ito, bilang tugon sa mga shareholders. Bilang isang interested party, hindi ako maaaring sumali sa usapan. Para itong isang kakaibang kabuki dance, dalawang grupo ang nag-uusap at wala akong karapatang makialam.”

Binanggit din niya ang tatlong boundaries: Special committee ay hindi pa nagkakasundo sa anumang deal terms, “malinaw na walang garantiya” na magkakasundo sila; kailangan ang pagsang-ayon ng shareholders, at “kinakailangan ng Tesla ang hindi bababa sa 50% ng kabuoang shares na boto pabor, hindi lang ang mga presenteng bumoto”—tinawag niya itong “isang mataas na threshold”; “May mga nag-aakala na tapos na ang merger, pero ito ay exaggerated.”

Ngunit hindi rin siya nagkubli ng kanyang pananaw: “Sa tingin ko ba maganda itong ideya? Oo.” Ang dahilan ay synergy ng Super Intelligence software, chip design, Terafab, robotics, StarMind Constellation capabilities, at ang “connectivity” na idinagdag mismo ng president na si Shotwell. Kung matutuloy, unprecedented ang laki: Market value ng dalawang kumpanya ay humigit-kumulang $2 trilyon at $1.5 trilyon ayon sa pagkakabanggit.

Mas mahalaga ang governance tension. Sa SpaceX IPO filings, may higit 82% voting rights si Musk sa SpaceX, ngunit 20% lang sa Tesla; ayon kay Barclays analyst Dan Levy, kung gawing all-stock acquisition ng SpaceX ang Tesla, magkakaroon si Musk ng estimated 37% economic interest at 56% voting rights—isang “minority stake, majority control” na transaksyon.

Priced-in na ang market, pero may malilinaw din na hindi pagkakasundo

Detalyado na ang mga pananaw ng mga sellers. Ayon kay Barclays Dan Levy, maaaring ianunsyo ang deal bago ang annual shareholders meeting ng Tesla (nakatakda sa Disyembre 3), all-stock acquisition ng SpaceX at may premium para sa Tesla, batay sa valuation na $2.1 trilyon para sa SpaceX at $1.5 trilyon para sa Tesla, maaaring makuha ng bawat Tesla shareholder ang humigit-kumulang 0.7 SpaceX shares; kung makaligtaan, pwedeng ianunsyo sa susunod na 6-12 buwan. Si Wedbush Dan Ives ay nagsabing “mahigit 80% ang tsansang matapos ang merger bago matapos ang 2027.” Kasama na ng RBC Capital ang 25%–30% SpaceX acquisition premium sa target price ng Tesla.

Direkta rin ang mga nagdududa. Pinayuhan ni The Future Fund Gary Black ang bullish investors na “huwag nang palakihin ang TSLA-SPCX deal,” naniniwala siyang ang merger ay papresyuhan gamit ang mas mababang Tesla multiples kaya mauubos ang arbitrage bago pa man magsimulang magbayad ng premium para sa SpaceX shares; nagbigay-babala ang Morningstar noong una pa lang na malaki ang risk ng valuation disagreement lalo na sa panig ng Tesla shareholders. Hindi naglalayo ang target price ng mga sellers, ngunit mas ligtas ang mga rekomendasyon: 12-month average ng 38 analyst ay $397.83, JPMorgan $415, Morgan Stanley $400, Goldman Sachs $360, UBS $391—karamihan neutral o hold rating.

Iba naman ang prediksyon ng market: Pricet ng Polymarket para sa “iacannounce ng merger bago katapusan ng 2026” ay mga 23.5% (umakyat ng 6 points sa loob ng 24 oras), at para sa “bago katapusan ng 2027” ay mga 64.5%—presyo ito ng traders, hindi indikasyon na may napagkasunduan na.

Presyo ng ambisyon: $48 bilyon na capex laban sa humihigpit na financing environment

Kung pagsasamahin, ang handog ni Musk ay isang “palitan ng balance sheet kapalit ng panahon” na solusyon.

Maliwanag pa rin ang hard constraints sa schedule: Ayon sa SemiAnalysis, kailangang itayo ang research wafer fab sa loob ng 15 buwan, at mga 6 buwan pa para install ang equipment bago ito tumakbo; ang proseso ng Intel 14A ay nangangailangan ng matagal na equipment certification; ang High-NA EUV capacity ng ASML hanggang 2028 ay kailangang mas unahin ang kasalukuyang kliyente. Ang sariling disclaimer ni Musk: “Malaki ang margin of error sa timeline na ito.”

Totoo rin ang constraints sa pondo. Umabot sa $48 bilyon ang capex ng SpaceX sa unang siyam na buwan ng taon, at ang guidance para sa fourth quarter capex ay $35–40 bilyon. Ngunit humihigpit ang financing environment para sa AI infrastructure: noong Oktubre, parehas bumaba ng 28% ang presyo ng CoreWeave at Nebius, 35% ang bagsak ng IREN, at umatras ang Firmus, isang Australian data center operator, sa IPO plans nito dahil sa market volatility.

Pinakamadaling ma-misestimate ang uncertainty sa mga proseso. Sa ngayon, ang tanging basehan sa special committee ay ang pahayag ni Musk sa earnings call—hindi ito nabanggit sa anumang filing ng SpaceX o Tesla, at walang opisyal na inilathala tungkol sa composition ng committee o sa anumang deal proposal (Drive Tesla Canada). Bukod dito, kailangan pa ng dalawang shareholders’ vote, antitrust review, at masalimuot na national security review sakaling isang defense contractor ang susubok sumanib sa isang kumpanya sa automotive sector na may malalalim na ugnayan sa China.

Sa madaling sabi, malinaw at magkakaugnay ang signal na lumabas kay Musk noong gabing iyon—na-fast track na ang equipment, naka-ready na ang committees, at nakasulat na sa guidance ang layunin sa computing power; pero mula “signal” hanggang “fact,” may hadlang na ilang ulit niyang binigyang-diin: ang shareholder vote.