Nagbabala ang Nomura: Ang kasalukuyang AI credit risk ay kapansin-pansing kahalintulad ng dotcom bubble at pre-Lehman crisis, at lahat ay nakasalalay sa presyo ng langis

Naglabas ng babala ang Nomura Securities na ang kasalukuyang kaguluhan sa kredito na pumapalibot sa mga kompanyang teknolohiya sa Amerika at France ay kahawig ng mga credit shock bago ang pagbagsak ng internet bubble noong 2000 at ang Lehman crisis noong 2008, Kung susuriin ang kasaysayan, sa bawat "ikalawang bugso ng shock," makalipas ang isa hanggang dalawang taon, ito ay kadalasang nauuwi sa "ikatlong bugso ng shock" na nagiging sanhi ng resesyon. Sa pagkakataong ito, ang galaw ng presyo ng langis ang magiging susi sa kung mauulit ba ang kasaysayan.

Sa ulat na inilabas ni Nomura Securities strategist Naka Matsuzawa noong Oktubre 22, ang kasalukuyang tensyon sa merkado ng kredito ay nagpapaalala sa Asian currency crisis at LTCM crisis noong dekada nobenta sa kasagsagan ng IT boom, at sa subprime mortgage crisis at Bear Stearns crisis noong dekada dos mil kasagsagan ng housing boom. Ang mga pangyayaring ito ay tinutukoy niyang mga “ikalawang bugso ng shock” sa sampung taong credit cycle. Ipinapakita ng kasaysayan na kung agad magpapalit ang Federal Reserve patungo sa pagbawas ng rate, maaaring masagip ang ekonomiya at makaiwas sa malaking krisis; ngunit kung ang pagtaas ng presyo ng langis ay bunsod ng sobrang pag-init ng ekonomiya imbes na geopolitical na dahilan, malaki ang bawas sa puwang ng polisiya ng central bank at hindi maiiwasang sumiklab ang credit crisis.

Nagbabala si Matsuzawa na kasalukuyang nagpapatuloy sa pagtataas ng rates ang mga central bank ng Amerika at Europa dahil sa pagtaas ng presyo ng langis, na kapareho ng stagflation dilemma bago ang "ikatlong bugso ng shock" sa kasaysayan, nangangahulugan na ang kasalukuyang mga pangamba sa kredito ay posibleng lumala mula lokal na panganib tungo sa sistemikong krisis. Gayunman, kung ang pangunahing dahilan ng pagtaas ng presyo ng langis ay geopolitical factors at hindi demand side, may puwang pa rin ang Federal Reserve na huminto sa pagtaas ng rates matapos ang initial shock at maputol ang paglala ng krisis.

Aral ng Kasaysayan: Paano nauwi sa Sistemikong Krisis ang Dalawang “Ikalawang Bugso ng Shock”

Sa ulat, bumuo si Matsuzawa ng framework ng sampung taong credit cycle, hinati ang malalaking credit events sa kasaysayan bilang “ikalawang bugso ng shock” at “ikatlong bugso ng shock”.

Ang ikalawang bugso ng shock ay karaniwang hindi ganoon kalaki, at hindi pa sapat para magdulot ng malawakang resesyon. Ang Asian currency crisis noong 1997 at LTCM crisis noong 1998 ay parehong naganap sa panahon ng IT boom ng dekada nobenta; ang subprime mortgage crisis noong 2007 at Bear Stearns crisis ay sa panahon ng housing boom noong dekada dos mil. Ang dalawang set ng events ay kabilang sa ikalawang bugso ng shock, at kapwa hindi kaagad-nagdulot ng malawakang credit crisis o recession.

Ang mahalagang turning point ay nasa tugon ng central bank sa polisiya. Binanggit sa ulat na noong naganap ang dalawang ikalawang bugso ng shock, hindi pa naman naging malaki ang problema ng inflation at pag-alala na “nahuhuli sa kurba” ang polisiya, kaya nagawa ng Federal Reserve na itigil agad ang pagtaas ng rates at lumipat sa pagbawas ng rate, napigilan agad ang paglala ng credit crunch at nakabalik ang ekonomiya sa expansion.

Subalit, makalipas ang isa hanggang dalawang taon, sumiklab naman ang mas malaking “ikatlong bugso ng shock”—ang pagbagsak ng internet bubble noong 2000 at ang Lehman crisis noong 2008—na nagdulot ng resesyon. Itinuro ng ulat na sa dalawang pangyayaring ito, hindi nagawang maglabas agad ng monetary easing ang Federal Reserve pagkatapos ng shock, naging huli ang tugon, at lalong lumala ang krisis.

Presyo ng Langis: Core Variable na Nagpapasya sa Central Bank Policy Space

Itinuturing ni Matsuzawa na ang presyo ng crude oil ay pangunahing indicator para sukatin ang flexibility ng polisiya ng Federal Reserve, at siyang susi para makita kung mapipigil ba ang kasalukuyang panganib sa kredito.

Malinaw ang chain of logic: Kung ang presyo ng langis ay tumataas dahil sa sobrang init ng ekonomiya o inflation, nahaharap ang central bank sa stagflation dilemma—kailangang tugunan ang shock sa kredito ngunit hindi makababa ng rate upang pasiglahin ang ekonomiya, kaya nababawasan ang oportinidad ng polisiya. Ito ang pangunahing dahilan kung bakit lumala ang ikatlong bugso ng shock bilang sistemikong krisis sa kasaysayan.

Binanggit sa ulat na kasalukuyang nagtataas ng rates ang central banks ng America at Europe dahil sa pagtaas ng presyo ng langis, at itinataya ng merkado na halos 100% ang tsansa ng rate hike sa December sa Amerika at Europa, halos 80% naman sa Japan. Ang direksyon ng polisiya na ito ay tumutugma sa macro background bago ang ikatlong bugso ng shock sa kasaysayan, kaya ito ang pinakanararapat bantayan na risk signal sa kasalukuyan.

Gayunpaman, naglatag din ng relatibong optimistikong scenario ang ulat: Kung ang pangunahing dahilan ng pagtaas ng presyo ng langis ay geopolitical factors at hindi demand side, maaaring may espasyo pa rin ang Federal Reserve na ibaba ang rate pagkatapos ng initial credit shock, tulad ng ginawa noong 1997-98 at 2007—gamit ang policy shift para pigilan ang paglala ng krisis at mapanatili ang ikalawang bugso ng shock sa manageable range.

Kasalukuyang Market Signals: Patuloy ang Panganib sa Kredito, Hati ang Risk Appetite

Nang ilabas ang ulat, nagpakita ang merkado ng komplikadong kalagayan na may kasamang panganib sa kredito at risk appetite, na sumusuporta sa pananaw ng Nomura na nasa “ikalawang bugso ng shock” pa ang kasalukuyang sitwasyon.

Sa credit market, medyo lumiit ang CDS spread ng US tech companies, ngunit patuloy na lumalawak ang French-German government bond spread, indikasyon na hindi pa tapos ang pressure sa European sovereign credit. Ang yield curve ng US at German Treasuries ay nagiging distorted flat—ang short at mid end bonds ay humihina dahil sa sumisidhing inaasahang rate hike, habang ang long end bonds ay patuloy na binibili bilang safe haven.

Sa stock market, ang US tech stocks at capital goods stocks ay nangunguna sa pag-akyat dahil sa magagandang earnings ng mga kompanya, nagbabalik ang bank stocks pero makikitang mas mabagal ang pag-akyat, at steady lang ang defensive at consumer-related sectors. Ang divergence ng tech stocks at bank stocks ay nagpapakita ng totoong presyo ng market sa tensyon sa pagitan ng AI-driven growth narrative at credit risk.

Sa commodity market, parehong bumaba ang presyo ng oil at copper, habang umakyat naman ang Bitcoin at gold. Sa volatility indices, bumaba ang MOVE index sa 95.9, VIX sa 16.7, at USD/JPY volatility index sa 7.1, kaya moderate ang kabuuang volatility. Sa pagitan ng 158.0 at 158.5 lang gumagalaw ang yen, walang independent drivers.

Transmission sa Japanese Market: Bonds ang Nakikinabang, Stock Market Susunod

Nagbigay si Matsuzawa sa ulat ng pagsusuri sa panandaliang galaw ng Japanese market, na posibleng magpatuloy na sumunod sa galaw ng overseas markets, ngunit dapat pa ring bantayan ang patuloy na paglala ng panganib sa kredito.

Ang Japanese government bonds ay may potensyal makinabang dulot ng pag-akyat ng US at European long-term government bonds at pagbaba ng presyo ng langis. Ang patuloy na credit risk na ipinapakita ng French-German bond spread ay aakit pa rin ng pondo sa long-term government bonds bilang safe haven. Kasabay nito, kahit na bumaba kahapon ang presyo ng langis, bahagya pa ring tumaas ang inaasahang rate hike sa US at Europe, kaya dapat tutukan kung susunod dito ang Japanese market.

Ang Japanese stock market ay posibleng makinabang mula sa lakas ng US at European stock markets at pagbaba ng presyo ng langis. Binanggit sa ulat na ang atensyon ng market ay nakatutok kung makakasabay ba ang bank stocks sa rebound ng tech stocks—kahapon ay umakyat naman pareho sa US at Europe, ngunit nananatili pa rin ang credit risks ayon sa French-German bond spread, kaya limitado ang recovery ng bank stocks.

Kapansin-pansin na ang December rate hike probability sa Japan ay nakapresyo na ng market na halos 80%, na nangangahulugan na unti-unting sumusunod ang monetary policy ng Japan sa Amerika at Europa. Kapag lalo pang lumala ang global credit risk, susubukin din ang policy flexibility ng Bank of Japan.