„Singularny moment” Perp DEX: dlaczego Hyperliquid zdołał otworzyć drzwi do on-chainowych instrumentów pochodnych?

Bitget

Wiadomości

深潮2025/09/30 22:31

Pokaż oryginał

Przez:深潮TechFlow

Hyperliquid może być dopiero początkiem.

Bitget oferuje kompleksowe usługi handlu kryptowalutami, akcjami i złotem. Handluj teraz!

Pakiet powitalny o wartości 6200 USDT dla nowych użytkowników! Zarejestruj się teraz

Hyperliquid może być dopiero początkiem.

Autor: imToken

„Instrumenty pochodne są świętym Graalem DeFi”, a przekonanie, że protokoły perp on-chain są przepustką do drugiej połowy DeFi, zostało osiągnięte przez rynek już w 2020 roku.

Jednak w rzeczywistości, przez ostatnie 5 lat, niezależnie od ograniczeń wydajności czy kosztów, perp DEX zawsze musiał dokonywać trudnych kompromisów pomiędzy „wydajnością” a „decentralizacją”. W tym czasie model AMM reprezentowany przez GMX umożliwił wprawdzie handel bez zezwoleń, ale pod względem szybkości transakcji, poślizgu cenowego i głębokości rynku nie mógł konkurować z CEX.

Dopiero pojawienie się Hyperliquid, dzięki unikalnej architekturze księgi zleceń on-chain, pozwoliło osiągnąć płynność porównywalną z CEX na całkowicie samodzielnym blockchainie. Ostatnio przyjęta propozycja HIP-3 jeszcze bardziej zburzyła mur między Crypto a TradFi, otwierając nieograniczone możliwości handlu większą liczbą aktywów na blockchainie.

W tym artykule przyjrzymy się bliżej mechanizmowi działania Hyperliquid, źródłom jego przychodów, obiektywnie przeanalizujemy potencjalne ryzyka oraz omówimy rewolucyjne zmiany, jakie wnosi do sektora instrumentów pochodnych DeFi.

Cykl perp DEX

Dźwignia finansowa to podstawowy element finansów. Na dojrzałych rynkach finansowych handel instrumentami pochodnymi pod względem płynności, wielkości kapitału i skali transakcji znacznie przewyższa rynek spot, ponieważ dzięki mechanizmom depozytu zabezpieczającego i dźwigni ograniczone środki mogą obsłużyć większy wolumen rynku, spełniając potrzeby hedgingu, spekulacji czy zarządzania zyskami.

Świat Crypto, przynajmniej w obszarze CEX, również potwierdził tę regułę. Już w 2020 roku handel instrumentami pochodnymi, reprezentowany przez kontrakty futures na CEX, zaczął wypierać handel spot, stopniowo stając się dominującym segmentem rynku.

Dane Coinglass pokazują, że w ciągu ostatnich 24 godzin dzienne wolumeny handlu kontraktami futures na czołowych CEX osiągnęły setki miliardów dolarów, a Binance przekroczył nawet 1300 miliardów dolarów.

Źródło: Coinglass

Dla porównania, perp DEX on-chain to droga, która trwa już pięć lat. W tym czasie dYdX eksplorował doświadczenie zbliżone do scentralizowanego poprzez księgę zleceń on-chain, ale napotkał wyzwania w balansowaniu wydajności i decentralizacji. Model AMM reprezentowany przez GMX umożliwił handel bez zezwoleń, ale nadal znacznie odstaje od CEX pod względem szybkości, poślizgu cenowego i głębokości rynku.

W rzeczywistości nagły upadek FTX na początku listopada 2022 roku na krótko pobudził wzrost wolumenów i liczby nowych użytkowników protokołów instrumentów pochodnych on-chain, takich jak GMX i dYdX. Jednak ze względu na ograniczenia środowiska rynkowego, wydajności transakcji on-chain, głębokości rynku i różnorodności instrumentów, cała branża szybko ponownie popadła w stagnację.

Obiektywnie rzecz biorąc, gdy użytkownicy odkrywają, że na blockchainie muszą ponosić takie samo ryzyko likwidacji, ale nie mogą uzyskać płynności i doświadczenia na poziomie CEX, ich chęć migracji naturalnie spada do zera.

Kluczowym problemem nie jest więc „czy istnieje zapotrzebowanie na instrumenty pochodne on-chain”, ale raczej brak produktu, który oferowałby wartość nieosiągalną dla CEX i jednocześnie rozwiązywałby problem wydajności.

Luka rynkowa jest bardzo wyraźna: DeFi potrzebuje protokołu perp DEX, który naprawdę zapewni doświadczenie na poziomie CEX.

Właśnie w tym kontekście pojawienie się Hyperliquid wniosło nową zmienną do całego sektora. Mało kto wie, że choć Hyperliquid zyskał rozgłos dopiero w tym roku i wszedł do świadomości wielu użytkowników, to w rzeczywistości został uruchomiony już w 2023 roku i przez ostatnie dwa lata był stale rozwijany i udoskonalany.

Czy Hyperliquid to ostateczna forma „CEX on-chain”?

W obliczu długotrwałego dylematu „wydajność vs. decentralizacja” w sektorze perp DEX, cel Hyperliquid jest bardzo prosty — bezpośrednio odtworzyć płynność CEX na blockchainie.

W tym celu wybrano radykalną ścieżkę: nie polegać na ograniczeniach wydajności istniejących publicznych blockchainów, lecz zbudować własny dedykowany łańcuch aplikacyjny L1 oparty na technologii Arbitrum Orbit i umieścić na nim w pełni działającą on-chain księgę zleceń oraz silnik dopasowujący.

Oznacza to, że od składania zleceń, przez ich dopasowanie, aż po rozliczenie, wszystkie etapy transakcji odbywają się transparentnie na blockchainie, a jednocześnie osiągana jest prędkość przetwarzania na poziomie milisekund, dlatego z punktu widzenia architektury Hyperliquid przypomina bardziej „w pełni on-chain” wersję dYdX, nie polegając już na żadnym off-chain matching, a celując w ostateczną formę „CEX on-chain”.

Efekty tej radykalnej ścieżki są natychmiastowe.

Od początku tego roku dzienne wolumeny handlu na Hyperliquid stale rosły, osiągając nawet 20 miliardów dolarów. Do 25 września 2025 roku łączny wolumen przekroczył 2.7 biliona dolarów, a przychody przewyższają większość drugorzędnych CEX, co w pełni pokazuje, że instrumenty pochodne on-chain nie cierpią na brak popytu, lecz na brak produktu dostosowanego do specyfiki DeFi.

Źródło: Hyperliquid

Oczywiście tak dynamiczny wzrost szybko przyciągnął uwagę ekosystemu. Niedawna walka o prawo emisji USDH na HyperLiquid przyciągnęła do rywalizacji takich gigantów jak Circle, Paxos czy Frax Finance (więcej w artykule „Na przykładzie USDH HyperLiquid: gdzie leży punkt podparcia stablecoinów DeFi?”), co jest najlepszym tego dowodem.

Jednak samo odtworzenie doświadczenia CEX nie jest końcem drogi Hyperliquid. Ostatnio przyjęta propozycja HIP-3 wprowadziła do kluczowej infrastruktury możliwość tworzenia rynków perpetual bez zezwoleń, wdrażanych przez deweloperów. Wcześniej tylko główny zespół mógł uruchamiać nowe pary handlowe, teraz każdy użytkownik, który zdeponuje 1 milion HYPE, może bezpośrednio wdrożyć własny rynek na blockchainie.

W skrócie, HIP-3 pozwala na Hyperliquid na tworzenie i uruchamianie rynków instrumentów pochodnych dowolnych aktywów bez zezwoleń. To całkowicie przełamuje dotychczasowe ograniczenie Perp DEX do handlu tylko głównymi kryptowalutami. W ramach HIP-3 w przyszłości na Hyperliquid możemy zobaczyć:

Rynki akcji: handel czołowymi aktywami globalnych rynków finansowych, takimi jak Tesla (TSLA), Apple (AAPL);
Surowce i forex: handel złotem (XAU), srebrem (XAG) lub euro/dolarem (EUR/USD) i innymi tradycyjnymi instrumentami finansowymi;
Rynki predykcyjne: zakłady na różne wydarzenia, np. „czy Fed obniży stopy procentowe przy następnej okazji”, „jaka będzie cena minimalna wybranego blue chip NFT” itd.;

To bez wątpienia znacznie poszerzy kategorie aktywów i potencjalną bazę użytkowników Hyperliquid, zacierając granicę między DeFi a TradFi. Innymi słowy, umożliwia każdemu użytkownikowi na świecie dostęp do kluczowych aktywów i instrumentów finansowych tradycyjnego świata w zdecentralizowany i bezzezwoleniowy sposób.

Jaka jest druga strona medalu?

Jednak, mimo że wysoka wydajność i innowacyjny model Hyperliquid są ekscytujące, istnieją również poważne ryzyka, których nie można ignorować, zwłaszcza że platforma nie przeszła jeszcze „testu stresowego” w warunkach dużego kryzysu.

Na pierwszym miejscu jest problem mostów cross-chain, najczęściej dyskutowany w społeczności. Hyperliquid łączy się z główną siecią za pomocą mostu kontrolowanego przez multisig 3/4, co stanowi scentralizowany punkt zaufania. Jeśli którykolwiek z tych podpisów zostanie utracony (np. przez zgubienie klucza prywatnego) lub użyty w złych intencjach (np. zmowa), bezpieczeństwo wszystkich środków użytkowników na moście będzie zagrożone.

Kolejnym ryzykiem jest strategia skarbca, ponieważ zyski z HLP nie są gwarantowane. Jeśli strategia market makera przyniesie straty w określonych warunkach rynkowych, kapitał zdeponowany w skarbcu również się zmniejszy. Użytkownicy, korzystając z wysokich oczekiwanych zysków, muszą także ponosić ryzyko niepowodzenia strategii.

Jako protokół on-chain, Hyperliquid jest również narażony na typowe ryzyka DeFi, takie jak błędy w smart kontraktach, błędne wyceny przez orakle czy likwidacje użytkowników podczas handlu z dźwignią. W rzeczywistości, w ostatnich miesiącach platforma wielokrotnie doświadczyła masowych likwidacji spowodowanych manipulacją ceną niektórych tokenów o małej kapitalizacji, co ujawniło potrzebę dalszego doskonalenia kontroli ryzyka i nadzoru rynku.

Obiektywnie rzecz biorąc, istnieje jeszcze jeden aspekt, o którym niewiele się mówi: jako platforma szybko rosnąca, Hyperliquid nie przeszła jeszcze poważnych audytów zgodności ani poważnych incydentów bezpieczeństwa. W fazie szybkiej ekspansji ryzyka często są przysłaniane przez aurę wzrostu.

Podsumowując, historia perp DEX jeszcze się nie skończyła.

Hyperliquid to dopiero początek. Jego szybki wzrost dowodzi rzeczywistego zapotrzebowania na instrumenty pochodne on-chain i pokazuje, że innowacje architektoniczne mogą przełamać bariery wydajności. HIP-3 poszerza wyobraźnię o akcje, złoto, forex, a nawet rynki predykcyjne, po raz pierwszy naprawdę zacierając granicę między DeFi a TradFi.

Mimo że wysokie zyski zawsze idą w parze z wysokim ryzykiem, z makro perspektywy atrakcyjność sektora instrumentów pochodnych DeFi nie zniknie z powodu ryzyka pojedynczego projektu. W przyszłości mogą pojawić się kolejne projekty, które przejmą pałeczkę po Hyperliquid/Aster i staną się liderami instrumentów pochodnych on-chain. Jeśli wierzymy w potencjał ekosystemu DeFi i sektora instrumentów pochodnych, powinniśmy poświęcić wystarczająco dużo uwagi takim „ziarnom” jak Hyperliquid.

Być może za kilka lat spojrzymy wstecz i zobaczymy w tym zupełnie nową historyczną szansę.

Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.

PoolX: Stakuj, aby zarabiać

Nawet ponad 10% APR. Zarabiaj więcej, stakując więcej.

Stakuj teraz!

Może Ci się również spodobać

Ceny złota i srebra rosną wraz ze spadkiem rentowności, ale ryzyko podwyżki stóp przez Fed w grudniu nadal istnieje

汇通财经•2026/10/06 14:01

Naprawa dostaw w rejonie Zatoki Perskiej tłumi geopolityczną premię, a międzynarodowe ceny ropy lekko spadają

汇通财经•2026/10/06 13:53

ROI – Dla Departamentu Skarbu kierowanego przez Trumpa „ogon” aukcji jest najbardziej problematycznym miejscem: McKeefer

Opinie wyrażone w tym artykule odzwierciedlają wyłącznie stanowisko autora, którym jest Jamie McGeever, felietonista Reuters. Reuters, Orlando, Floryda, 6 października — Aukcje amerykańskich obligacji skarbowych zazwyczaj są nudną, przewidywalną i nieważną dla informacji rutyną. Jednak obecnie nie są to zwykłe czasy, a administracja Trumpa ryzykuje, że słaba sprzedaż obligacji stanie się tematem pierwszych stron gazet. Departament Skarbu USA planuje w tym tygodniu wyemitować prawie 120 miliardów dolarów obligacji skarbowych, co jest pierwszą emisją obligacji długoterminowych od dwóch tygodni, nie licząc bonów skarbowych: we wtorek emisja obligacji trzyletnich za 58 miliardów dolarów, w środę obligacji dziesięcioletnich za 39 miliardów dolarów, a w czwartek obligacji trzydziestoletnich za 22 miliardy dolarów. W normalnych okolicznościach te aukcje byłyby nieistotnym wydarzeniem, ale wzmożona uwaga wynika z wyjątkowo słabych wyników aukcji odbywających się od 22 do 24 września – szczególnie aukcji pięcioletnich z 23 września, która wywołała najwyższy wzrost rentowności obligacji od kwietnia zeszłego roku. Od tego czasu rentowności nie spadły, lecz wzrosły do poziomów niewidzianych od dziesięcioleci na większości terminów. Należy podkreślić, że możliwość „niepowodzenia” aukcji obligacji USA jest praktycznie zerowa. Dealerzy pierwotni – obecnie 26 zatwierdzonych przez Fed w Nowym Jorku instytucji i banków z Wall Street, będących animatorami rynku obligacji – zawsze uczestniczą w aukcjach. W praktyce ponoszą odpowiedzialność za underwriting sprzedaży, zapewniając płynne funkcjonowanie rynku obligacji skarbowych USA o wartości 30 bilionów dolarów (najbardziej płynnego rynku na świecie). To z kolei zapewnia funkcjonowanie całego globalnego systemu finansowego. Biliony dolarów globalnego długu, aktywów oraz instrumentów pochodnych opartych są na obligacjach skarbowych USA. Obligacje skarbowe USA są również wykorzystywane jako zabezpieczenie, „smarując” system finansowy USA i świata — m.in. w transakcjach repo, pożyczkach międzybankowych i finansowaniu. Krótko mówiąc, dopóki obligacje skarbowe USA pozostają filarem globalnego systemu finansowego, zawsze znajdą się nabywcy na aukcjach. Pytanie zawsze brzmi: po jakiej cenie te obligacje zostaną sprzedane? Obecnie koszt pożyczek na rynku wtórnym jest najwyższy od połowy 2000 roku, dlatego można oczekiwać, że Departament Skarbu zapłaci wyższe stopy procentowe w aukcjach pierwotnych. Jak pokazują ostatnie aukcje, nadal istnieje ryzyko negatywnych niespodzianek. „Za duże, by rynek mógł je wchłonąć”? Aukcja pięcioletnich obligacji skarbowych USA na 70 miliardów dolarów z 23 września była jedną z najbardziej niepokojących w ostatnich latach. Zainteresowanie mierzone „bid-to-cover” było najniższe od dziewięciu lat. Departament Skarbu sprzedał obligacje z rentownością 5,033%, ponad trzy punkty bazowe powyżej rentowności rynkowej w chwili zakończenia aukcji. 3 punkty bazowe może nie brzmią jak dużo, lecz w przypadku aukcji pięcioletnich obligacji jest to rzadkość. To największy tzw. „tail” od czerwca 2022 roku. Analitycy JP Morgan zauważyli, że ostatni raz „tail” na aukcji pięcioletnich obligacji wynosił 3 pb w 2011 roku — wtedy kryzys wokół limitu zadłużenia doprowadził w sierpniu do obniżenia ratingu kredytowego USA. Obecnie obawy dotyczące trudnej perspektywy budżetowej USA podniosły koszty pożyczek długoterminowych. Rynek oczekuje, że administracja Trumpa zacznie przenosić główny ciężar finansowania na krótszy koniec krzywej rentowności – czyli tam, gdzie koszt jest niższy. Dlatego aukcja pięcioletnich obligacji sprzed dwóch tygodni wzbudziła tak duże obawy. „Tail” na poziomie 3 pb jest częsty przy aukcjach obligacji długoterminowych, lecz rzadki w tzw. „brzuchu” krzywej rentowności. Jeśli Departament Skarbu będzie zmuszony płacić większe premie za emisję tych obligacji, możemy mieć poważny problem. Duży „tail” na aukcji może wynikać z wielu czynników, m.in. z dużej zmienności rynkowej w dniu aukcji, lub — co bardziej niepokojące — z fundamentalnych problemów, które z czasem mogą erodować popyt. Często trudno je odróżnić, ponieważ nie wykluczają się wzajemnie. Z bardziej optymistycznej perspektywy, niepokój nie rozprzestrzenił się jeszcze na krótszy koniec krzywej rentowności. Przynajmniej na razie. Rentowności trzyletnich i dziesięcioletnich obligacji są obecnie około 50 pb wyżej niż miesiąc temu, odpowiednio na poziomie około 4,96% i 5,32%. Rentowność trzydziestoletnich wzrosła o około 35 pb do poziomu 5,65%. Ten poziom powinien być wystarczająco wysoki, aby przyciągnąć silny popyt i zapewnić udaną sprzedaż, prawda? Zazwyczaj tak. Jednak jeśli pojawi się niespodziewany zwrot, zmienność i niepewność mogą ogarnąć cały rynek. Inwestorzy będą obserwować rozwój wydarzeń niczym… jastrzębie. (Opinie wyrażone w tym artykule odzwierciedlają wyłącznie stanowisko autora, którym jest felietonista Reuters.) Podoba Ci się ta kolumna? Odwiedź Reuters

路透社•2026/10/06 13:11

Wpływy do funduszy pieniężnych gwałtownie spadły do 158 miliardów, czy płynność krótkoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych świeci na żółto?

Napływ funduszy pieniężnych w tym roku gwałtownie spadł do 158 miliardów dolarów w pierwszych trzech kwartałach, co przyczyniło się do wzrostu rentowności bonów skarbowych. Zwiększyła się zmienność na krótkim końcu, a rynek obawia się zacieśnienia krótkoterminowego finansowania.

智通财经•2026/10/06 13:07