Chmury wojny między USA a Iranem gęstnieją, ale rynek obligacji obstawia podwyżkę stóp procentowych „na wzór 2022 roku”? UBS: To nierealistyczne

Napięta sytuacja na Bliskim Wschodzie wywołuje wzrost globalnych rentowności obligacji, a rynek zaczyna obstawiać, że główne banki centralne powtórzą scenariusz skoordynowanych podwyżek stóp procentowych z 2022 roku. Jednak Bhanu Baweja, główny strateg w UBS Group, ostrzega, że ta logika jest zasadniczo błędna.

Baweja powiedział w wywiadzie dla Bloomberg TV: "Sposób wyceniania rynku wygląda jakbyśmy wrócili do 2022 roku — wszystkie działania banków centralnych rozpatrywane są łącznie, ale obecne warunki są zupełnie inne."

Według niego, Europejski Bank Centralny, Fed oraz Bank Anglii będą raczej reagować w sposób "asymetryczny", a nie jednolicie podwyższać stopy procentowe. Jego zdaniem, szoki podażowe na rynku paliw mogą bardziej osłabiać wzrost gospodarczy, przez co ograniczając pole dla dalszego zaostrzenia polityki przez banki centralne.

Te wypowiedzi mają bezpośrednie znaczenie operacyjne dla inwestorów obligacyjnych. Baweja zwrócił uwagę, że krótkoterminowe obligacje USA i Wielkiej Brytanii są obecnie niedoszacowane ze względu na gwałtowny wzrost rentowności, co daje inwestorom gotowym działać wbrew trendom możliwość znalezienia wartości.

Rynek wycenia powtórkę logiki podwyżek stóp z 2022 roku

Od wybuchu konfliktu na Bliskim Wschodzie pod koniec lutego, rynek znacznie zwiększył oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych w głównych gospodarkach, co skutkuje stałym wzrostem rentowności obligacji rządowych. Wyceniając rynek swapów, inwestorzy zasadniczo wykluczyli możliwość obniżek stóp przez Europejski Bank Centralny, Fed i Bank Anglii w tym roku.

We wtorek europejskie obligacje spadły, szczególnie na krótkim końcu krzywej, a rynek walutowy dalej obstawia zaostrzenie polityki. Rentowność niemieckich dwuletnich obligacji wzrosła o 6 punktów bazowych do 2,68%, amerykańskie obligacje osłabły na całej długości.

Baweja uważa, że wycena amerykańskich i brytyjskich obligacji jest szczególnie zniekształcona i odzwierciedla oczekiwania, że presja inflacyjna zmusi banki centralne do rozpoczęcia nowej rundy podwyżek stóp podobnej do cyklu z 2022 roku. Wskazał konkretnie: "Jeśli chodzi o rynek instrumentów o stałym dochodzie, wartość tworzy się na krótkim końcu, zwłaszcza w Wielkiej Brytanii, zwłaszcza w USA."

Logika szoków paliwowych zasadniczo różni się od tej z 2022 roku

Baweja podkreślił, że obecny szok cen energii różni się pod względem mechanizmu transmisji od tego z 2022 roku.

Aktualne zakłócenia na rynku paliw bardziej mogą osłabiać dynamikę gospodarczą niż wywoływać czystą inflację — co oznacza, że banki centralne stoją wobec presji spowolnienia wzrostu, a nie muszą ograniczać przegrzania popytu poprzez podwyżki stóp.

W tej sytuacji, nawet jeśli dane o inflacji przejściowo wzrosną przez rosnące ceny energii, banki centralne mogą nie być w stanie zignorować ryzyka spowolnienia gospodarczego i agresywnie zaostrzać politykę, jak w 2022 roku.

Bank Anglii i Fed działają obecnie w innym otoczeniu makroekonomicznym niż trzy lata temu, a łączna wycena ich przyszłych ścieżek polityki ignoruje indywidualne ograniczenia, z którymi się mierzą.

Niezależnie od rozwoju sytuacji geopolitycznej, krótkie obligacje pozostają atrakcyjne

Baweja prezentuje swoją opinię w ramach asymetrycznego podejścia risk-reward: niezależnie od kierunku wydarzeń, krótki koniec rynku obligacji obecnie oferuje korzystne relacje ryzyka do zysku.

"Jeśli sytuacja zostanie spokojnie rozwiązana, instrumenty o stałym dochodzie, zwłaszcza krótkoterminowe, zachowają się znacznie lepiej niż straty, które poniosłyby w razie eskalacji kryzysu," powiedział.

Innymi słowy, jeśli napięcia geopolityczne osłabną i oczekiwania na podwyżki stóp spadną, rentowności krótkich obligacji mają dużą przestrzeń do spadku; natomiast nawet jeśli sytuacja pozostanie napięta, samo obciążenie gospodarki ograniczy rzeczywistą skalę podwyżek stóp przez banki centralne.

Rynek pozostaje teraz w fazie wyczekiwania, oceniając sygnały możliwego złagodzenia napięć na Bliskim Wschodzie i obserwując, jak Trump grozi eskalacją ataków na infrastrukturę Iranu, jeśli do wtorku do godziny 20:00 czasu Wschodniego nie zostanie osiągnięte porozumienie. To okno niepewności jest, według Baweja, powodem, dla którego wartość krótkoterminowych obligacji nie została jeszcze w pełni doceniona.